VA已經(jīng)觸底，出口量開始恢復(fù)；VC出口量1月繼續(xù)創(chuàng)新高，價(jià)格緩慢向下。
今年1月VA環(huán)比出口量大幅下滑48%，均價(jià)上揚(yáng)17%。目前國內(nèi)VA粉最新報(bào)價(jià)148元/kg，價(jià)格已經(jīng)逐步企穩(wěn)，出口量從2月份開始恢復(fù)，VA今年需求會(huì)有較大上升空間，下半年值得期待。VC出口量繼12月份大幅上升45.8%，今年1月繼續(xù)環(huán)比上升9.6%，均價(jià)下滑8.9%。春節(jié)后VC仍顯緊張，國內(nèi)部分企業(yè)缺貨不報(bào)價(jià)，其中包括石藥維生、東總和江山，當(dāng)前市場價(jià)格沒有大幅下滑，內(nèi)銷的成交價(jià)格在72元/kg左右，出口價(jià)格也維持在10美元/kg以上，下滑趨勢雖然不變，但下滑速度好于預(yù)期。
VB2量價(jià)穩(wěn)定，VB5價(jià)格開始上漲，但空間有限，VD3價(jià)格繼續(xù)高位向上。2010年1月VB2環(huán)比出口量上升14%，均價(jià)上升16%，VB2國內(nèi)價(jià)格近期維持135元/kg，BASF韓國工廠已經(jīng)全面恢復(fù)對(duì)中國和其他地區(qū)的出口，價(jià)格中短期很難上漲。VB5環(huán)比出口量下滑28%，均價(jià)上升4.3%，國內(nèi)最新報(bào)價(jià)55元/kg，帝斯曼(DSM)因VB5銷售價(jià)格長期處于底部，關(guān)閉了其蘇格蘭工廠VB5生產(chǎn)線，鑫富藥業(yè)近期會(huì)提價(jià)10-20%，但因整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過剩，進(jìn)一步提價(jià)的空間有限。
2010年3月VD3價(jià)格站上400元/kg，浙江花園和海盛化工的協(xié)議推動(dòng)行業(yè)寡頭形成默契，2010年價(jià)格非常可能高位維持。
皂素價(jià)格繼續(xù)攀升，激素生產(chǎn)企業(yè)毛利率將因此提高。1月份皮質(zhì)激素主要產(chǎn)品地塞米松環(huán)比出口量下降24%，均價(jià)上升12%。地塞米松09年10月以來價(jià)格開始回升，上漲365美元至1467美元/kg，今年以來皂素價(jià)格不斷上升成為推動(dòng)地賽米松價(jià)格走強(qiáng)的重要因素。皂素價(jià)格近期繼續(xù)上行至45萬元/噸，并帶動(dòng)下游雙烯價(jià)格上漲，漲價(jià)將進(jìn)一步向下游激素原料藥傳導(dǎo)，這將對(duì)天藥股份和仙琚制藥激素產(chǎn)品毛利率回升起到積極的推動(dòng)作用。
投資建議：浙江醫(yī)藥、新和成估值很低，VE迎來旺季是催化劑，價(jià)值投資者可以積極配置；趨勢投資者可以關(guān)注鑫富藥業(yè)、天藥股份產(chǎn)品價(jià)格上漲對(duì)公司業(yè)績影響。VE兩公司2010年業(yè)績存在30%-40%的增長空間，VD3價(jià)格上漲錦上添花。我們維持浙江醫(yī)藥09-11年預(yù)測EPS 2.58、3.35、3.83元，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格51.6元；新和成按照我們最新盈利預(yù)測增發(fā)攤薄后09-11年每股收益2.89、4.24、4.52元，維持67元目標(biāo)價(jià)。我們認(rèn)為DSM停產(chǎn)將推動(dòng)VB5價(jià)格從目前的6美元/kg上升到8-10美元/kg，將對(duì)鑫富藥業(yè)構(gòu)成利好，我們初步估算如果2010年VB5均價(jià)上升到8-9美元，那么鑫富藥業(yè)EPS將達(dá)到0.38-0.50元，同比增長約150%-230%。天藥股份主要產(chǎn)品地塞米松價(jià)格繼續(xù)堅(jiān)挺，皮質(zhì)激素毛利率穩(wěn)中有升，09年公司每股收益0.12元，2010年將會(huì)繼續(xù)增長30%以上。
