現在市場的預期是，到今年年底聯邦基金利率將從現在的1%上升到2.25%，而到2004年結束前，美聯儲只剩下5次貨幣政策會議，也就是說，如果按每次加息0.25個百分點算，交易員的預計是，5次會

　　議都是會宣布加息的就在人們已經普遍認為美聯儲主席格林斯潘將加快升息的步伐時，人們發現，這位78歲高齡的美國央行行長的語氣在最近兩天又有了些許變化。

　　美聯儲6月16日發布的黃皮書稱，4月份和5月份美國經濟復蘇擴大，因為大部分地區報告工廠生產增長、零售強勁以及就業增長加快，但通貨膨脹率依然不高。

　　6月15日，在參議院銀行委員會有關提名其擔任新一屆聯儲主席的聽證會上作證時，格林斯潘說，聯儲官員普遍認為近期內通貨膨脹壓力不會構成嚴重的威脅。可是就在不到一星期前，他發表講話說，美聯儲已經作好加息準備，并且如果通脹加劇，美聯儲還將加快升息步伐。

　　格林斯潘語氣之所以出現變化是因為當日美國政府公布了一些重要的通脹數據，數據顯示，美國5月份消費者價格指數上升0.6%，為3年多來的最高升幅。但是不包括食品和能源的核心消費者物價指數5月份上漲了0.2%,低于4月份的0.3%。

　　6月30日，美聯儲將召開會議，討論利率政策，分析師估計，在這個會議上，美聯儲將把聯邦基金利率將從目前的1%調高0.25個百分點，如果真是這樣，那么這將是美聯儲4年來的首次加息。

　　自從網絡泡沫破滅，2001年開始，美聯儲連續13次降息，直到基準利率降至46年以來的低點。對美聯儲而言，把聯邦基金利率維持在1%的低點，使它的貨幣政策操作空間非常狹小，因為如果在經濟好轉后就提高利率，一旦經濟數據不佳時，還可以通過降息來刺激經濟，但是如果利率已經很低，就沒有辦法再通過利率政策來刺激經濟了。

　　因此自從今年初以來，這個低利率政策就為美聯儲招致了許多批評。斯坦福大學教授羅納德麥金農批評說，美國長期實行的低利率政策，造成全球銀根放松，今年全球商品價格之所以比去年上漲了30%，全是美國的利率政策惹的禍。

　　如果6月美聯儲果真如市場所料如期加息，那么就意味著新一輪的加息周期也就此開始了，這可算得上全球金融市場上的一件大事。

　　通脹壓力6月8日，在倫敦國際貨幣會議發表講話時，格林斯潘警告說，石油價格居高不下會引發全面通貨膨脹，并表示，如果事實證明通貨膨脹比美聯儲預期嚴重，美聯儲將“大幅度”加息。他的此番關于加息的措辭一改往日在加息問題上的措辭，比以往都更加明確、更加激烈。

　　盡管美國目前的通貨膨脹水平還是比較溫和，但許多經濟學家認為，通貨膨脹上漲的速度已經超過預期，也許格林斯潘正是看到了這一點才講出這一番話的。

　　美聯儲通常喜歡用所謂的核心消費者價格指數來作為衡量通脹的主要依據，這個核心消費者價格指數是不包括食品和能源價格的。在截至5月底的1年里，核心消費者價格指數增長1.4%。而截至2003年12月底的1年里，這個數字還只有0.8%。

　　而如果采用包括食品和能源價格的核心消費者指數的話，那么這個增長就更快了，因為最近原油價格和奶制品價格都創下了歷史最高記錄。

　　事實上，對于通貨膨脹多少是最合適的，美聯儲也沒有一個預先設定的目標上限。但一般人認為，2%應該是美聯儲覺得比較理想的數字。如果核心消費者價格指數的年度增幅持續高于2%，那么要美聯儲就會采取“更為激進”的方式。而按照年率計算，核心消費者價格指數在第一季度已經上漲3.3%，而2003年第四季度才為0.8%。

　　在這場演講上，格林斯潘還稱，需要警惕最近高漲的能源價格。他說，如果能源價格持續保持高位，可能推高核心消費者價格指數和整體價格水平。結果這句話又被人們解讀為美聯儲將加息的信號。

　　對于決策者來說，如何對付油價上漲是個令人頭痛的問題。油價上漲加大通貨膨脹壓力，一些央行因此會決定加息；但是另一方面，油價上漲也會削弱消費者消費能力，這也可能使某些央行反而采取降息手段以促進消費。

　　還有一個威脅是，油價上漲可能使人們的通貨膨脹預期增加，從而要求雇主增加工資，這樣物價上漲就會形成惡性循環。

　　對于通貨膨脹的前景，既有理由滿懷希望，也有理由憂心忡忡。雖然近期油價總算有所回調，但中東局勢的動蕩給預測油價今后走勢帶來了非常大的難度。而與此同時，對制造業和服務業活動所做的調查一直顯示，制造業和服務業都準備提高他們的商品價格。

　　經濟增長數據分析師普遍預期，通貨膨脹近來持續攀升，已使近期加息成為板上釘釘的事，而今年以來美國經濟增長強勁更成為加息的現實壓力。

　　在過去9個月中,美國經濟增長折合年率5.6%,是1984年以來最快的9個月增幅。最新的就業數據也表明就業率增長要比原先預期的要長。今年3月到5月間，新增就業崗位約100萬個，這是自網絡泡沫破滅以來最好的成績。自今年1月以來，每月平均新增就業崗位23.8萬個。

　　今年初，一家機構曾經預測，美國今年的經濟增長將創造出260萬個崗位，當時布什政府經濟顧問委員會主席曼昆對這個預測十分不屑，他認為這個預測太低了。

　　就業崗位不但增多，其質量也顯得好多了。在今年創造的新增職位中，只有不到10%是臨時性質的崗位。連一直怨聲載道、近來頻頻抱怨因“外包”而使他們失去工作的制造業，也已經連續4個月就業增加。高薪行業和低薪行業的就業形勢差異也大大縮小。經濟剛剛開始復蘇時，新增崗位多集中于飯店、餐館這樣的行業，這些行業的薪水標準要遠低于美國平均水平，而現在，那些薪水水平高的行業的新增崗位也大大增加了。

　　不過具有諷刺意味的是，當經濟學家每天談論的都是經濟增長、加息在即這個話題時，普通美國人想的卻不是這些。根據蓋洛普最新的月度調查，只有35%的美國人覺得經濟狀況良好，這與今年年初的結果相比沒什么進步。而認為經濟好轉的美國人與認為經濟惡化的美國人居然也不相上下，前者47%，后者45%。

　　這輪復蘇的受益者更多的是公司，而不是勞動者。有數據表明，工資在GDP中的比例是十年來最低的。而一些好消息也往往被壞消息抵消掉了，比如油價高漲，醫療費用不斷增加。對于經濟狀況的判斷，其實關鍵是你看什么數字。根據最新的就業報告，截至今年5月的12個月里，美國工人的時薪增加了2.2%，但物價上漲了2.3%。

　　不過6月16日黃皮書還是顯示，美國大多數重要經濟領域的狀況都有所改觀。大部分地區的制造業實現增長，其中幾個地區稱制造業全面好轉。大多數地區的零售銷售額增長或持平。美聯儲稱，美國各地區的地產市場保持強勁增長勢頭，而全美的農業狀況普遍良好,商業銀行貸款大多有所增長。

　　加息會多快？現在人們普遍認為，美聯儲在不久的將來提高利率幾乎已無懸念，芝加哥交易所聯邦基金利率期貨交易顯示，市場預計美聯儲在今年6月底的會議上宣布加息25個基點的可能性高達90%，關鍵是何時采取行動以及加息力度有多大。

　　美聯儲上次收緊貨幣政策是在1994年，在12個月中，7次加息，而在最后四次加息中，每次都是半個百分點甚至更多。歷史數據表明，聯邦基金利率通常比美國通脹率高出2%到2.5%，目前美國的通脹率為1.5%，那么正常的利率應為3.5%左右。

　　從期貨市場可以看出市場的預期，現在市場的預期是，到今年年底聯邦基金利率將從現在的1%上升到2.25%，而到2004年結束前，美聯儲只剩下5次貨幣政策會議，也就是說，如果按每次加息0.25個百分點算，交易員的預計是，5次會議都是會宣布加息的。更有交易員認為，如果經濟數據持續向好，今年將會總共加息175個基本點。

　　但是勞動力成本也是通貨膨脹率中很重要的組成部分，而不斷改善的生產率總是會壓低勞動力成本，從而減輕通貨膨脹壓力，如果是這樣，那么離持續加息也是有一段距離的。

　　雖然此前格老的話讓大家一度覺得加息步伐可能會比較快，但現在大家認為美聯儲可能更傾向于逐步升息的做法，并將在年底前升至2.25%。所有受訪者一直認為今年第一次加息的時間不會拖到8月份之后。

　　不過有一個問題是，11月，美國就要大選，這可能會使格林斯潘不愿輕舉妄動，1992年老布什大選落敗，就有人指責格林斯潘，而現在的小布什恐怕也不會愿意在大選中采取激進的加息措施。等到大選結束，美聯儲才可能會更加激進地加息，2005年，美聯儲可能會每隔一個月就加息0.25個百分點。 美國加息對中國市場的影響 徐千惠(瑞士)美國中央銀行——美聯儲會在不久的將來調高其短期利率，一直是近期以來世界金融市場熱門的話題之一，市場對它的關注程度與日俱增，現在這關鍵時刻即將來臨了。

　　聯邦公開市場委員會將會在兩周后的例會上就是否提升利率作最后的討論，市場一致認為利率即將被調高一事基本上已經是十拿九穩的事了，而現在更為人們關注的則是加息力度將會有多大。

　　同時更為關鍵的是，美聯儲升息步伐將會有多快？盡管美聯儲尚未開始正式動作，市場已經普遍顯得憂慮重重。那么中國的金融市場會不會受到這次美國升息的影響呢？同時中國央行將會如何就美國上調利率這一舉動作出反應呢？背景首先，讓我們來回顧一下美聯儲的主要職能。

　　當前美國正處于經濟周期中典型的緊縮政策，美聯儲提高利率的目的是希望可以就此來抑制通貨膨脹率，同時亦達到控制過度需求的目的。反過來，如果經濟增長速度過緩，美聯儲將會以調低利率的手段來進行調控。通過這樣的貨幣周期政策可以保證經濟的穩定增長。

　　由于美國經濟的發展速度在2001至2003年間急劇減緩，美聯儲在過去的幾年中已連續多次下調利率，直至今日的1%。

　　這其實是一個非常低的利率水平了。金融市場之間的流動性過于充沛是有礙經濟健康發展的。同時投機者還會利用美國的低利率，借入美元，然后投資在國際市場上的其他高回報率的金融工具。

　　因此，美聯儲必須在適當的時機及時提高其短期利率。而市場普遍認為當前這一時機已經成熟。

　　對中國市場的影響假設美聯儲這次升息0.25個百分點，而且在今年年底前保持對利率的上調措施，那么至今年年底短期美元利率將會至少上升1個百分點。

　　對此，中國市場將會受到怎樣的影響呢？盡管美聯儲升息對中國的債券市場會產生一些影響，但絕對不會像對巴西和韓國的影響之大，其主要原因是由于這一年在人民幣市場上所發生的種種情況所導致的。

　　在人民幣與美元掛鉤的匯率體制下，一些投機商認為人民幣將會升值。雖然我們對人民幣匯率的穩定一直是持樂觀態度，然而投機資本仍舊源源不斷地涌入中國資本市場。

　　如今，如果美聯儲提高利率，那么美元將會升值，而人民幣也就會相應的升值。類似效應已經顯現。

　　與此同時，美元和人民幣之間的利差也將會縮小。利差的縮小將會減輕人民幣的升值壓力。這將有助于中國央行更有效地運行其貨幣調控政策。

　　結論那么中國的利率會不會跟著上調呢？短期美元利率的上升會不會帶動人民幣利率的上升？當前人民幣存款利率是1.98%。根據上周出臺的數據顯示，消費者價格指數在5月份上升了4.4%。6月13日國家統計局數據還顯示由于能源和原料成本上升，產品制造價格比去年同期上漲了5.7%。盡管價格的上漲在預料之中，這些數據仍會令人產生人民幣利率上調的預期。

　　實際上，對中國中央銀行而言，作出決策并不是一件容易的事。因為人民幣利率的上升雖然會遏止部分產業的過熱投資，但它同時也會加大人民幣升值的壓力。

　　對此，我們的觀點是這樣的。如果美元利率在兩年內上升了2個百分點，那么它可能會對人民幣利率產生效應，但僅僅是邊緣效應，即人民幣利率會上升0.5個百分點左右，這只是小幅度的增長。