——南美歸來話大豆（上）
編者按:中國是世界上最大的大豆進(jìn)口國，巴西和阿根廷是世界上第二和第三大生產(chǎn)國，但三國在大豆生產(chǎn)、運(yùn)輸、國際貿(mào)易等方面卻沒有實質(zhì)性話語權(quán)，中間流通環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的大部分附加價值都被跨國公司攫取，不少人士對此甚為擔(dān)憂。5月底至6月初，由中國食品土畜進(jìn)出口商會組織的中國大豆行業(yè)南美考察團(tuán)歷時兩周，對巴西和阿根廷大豆產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了實地考察，其間參觀了期貨、現(xiàn)貨交易所、農(nóng)場、農(nóng)民合作社、壓榨廠、港口等，充分接觸了生產(chǎn)、運(yùn)輸、壓榨、倉儲和銷售等各方人士。從而對大豆產(chǎn)業(yè)及中巴、中阿大豆貿(mào)易有了較深了解，并對中國大豆壓榨業(yè)提出了若干中肯建議。此間我們約請考察團(tuán)成員暢談看法，以期有益于投資者。
進(jìn)入巴西大豆主產(chǎn)區(qū)Parana州，跨國巨頭的筒倉、壓榨廠就會像魚鱗般地出現(xiàn)在公路干線兩側(cè)，“Bunge”、“Cargill”等招牌在陽光照耀下閃閃發(fā)光，忙碌的重型卡車在公路上一刻不停地飛馳。可有誰會想到，這些跨國公司根本不會勞神費(fèi)力地種植大豆，它們只需要通過控制倉儲設(shè)施、內(nèi)陸運(yùn)輸、外運(yùn)碼頭便可牢牢掌控整個南美大豆產(chǎn)業(yè)。巴西和阿根廷農(nóng)民所能得到的僅僅是產(chǎn)業(yè)鏈條上游的利潤，中國進(jìn)口商得到的是下游利潤；而這兩個利潤存在很大不確定性，前者很大程度上取決于天氣，后者則取決于CBOT期價和中國市場的吻合程度，屬于系統(tǒng)風(fēng)險，國內(nèi)壓榨廠根本無法左右。
上游豆農(nóng)靠天吃飯
今年初巴西RGDS州的干旱導(dǎo)致收成大幅下降，有些地方幾乎顆粒無收，全州平均單產(chǎn)只有0.561噸/公頃。如果出口商以675美分/蒲式耳賣出大豆，折合每噸248.03美元，在扣除16美元運(yùn)費(fèi)及3美元裝載費(fèi)用后，它付給農(nóng)民的農(nóng)場收購價最多只能是229.03美元/噸，按此最高價格計算，農(nóng)民每公頃收益為128.49美元。農(nóng)民每公頃播種成本為1200里爾，按照1:2.40匯率計算，折合500美元/公頃。這意味著農(nóng)民每公頃至少虧損371.51美元。按照正常年份每噸大豆收益20－30美元計算，則需要5－6年時間才可彌補(bǔ)虧損。由此說明農(nóng)民的種植收益根本無法得到有效保障，在天災(zāi)人禍年份中，只能被動忍受虧損，在沒有政府農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼的情況下，某年虧損只能指望以后年份收益來抵補(bǔ)。這種依靠自身“再植”的體制只能將當(dāng)?shù)剞r(nóng)民推向跨國公司的壟斷體系中，長期難以自拔。
下游壓榨業(yè)全面虧損
國內(nèi)壓榨業(yè)自03年底轉(zhuǎn)入低谷后，至今仍無起色，且一再大幅虧損，其中04年5月牛市崩盤后巨虧導(dǎo)致進(jìn)口商大批毀約，否則經(jīng)營難以維繼；而今年2月初CBOT大豆觸底反彈，而同期國內(nèi)滯脹，壓榨商銷售收入無法彌補(bǔ)進(jìn)口成本。國際上慣用的期貨套保原則在中國水土不服，未能為壓榨商帶來應(yīng)有效果。
可以簡單分析國內(nèi)壓榨商的成本構(gòu)成，來了解下游的風(fēng)險有多大。假定5月底中國壓榨商在CBOT以期易現(xiàn)價格為670美分/蒲式耳，簽訂的南美基差為10美分/蒲式耳，海運(yùn)費(fèi)為60美元/噸，那么到中國工廠的總成本為310美元/噸，折合1139美分/蒲式耳。假設(shè)正常行業(yè)利潤為20美元/噸，折合54美分/蒲式耳，利潤率為6.45％。期貨價格、基差和海運(yùn)費(fèi)三項構(gòu)成了壓榨商的采購成本，而我們僅對其中670美分作了相應(yīng)套保，只占58.82％比例，剩余41.18％暴露在風(fēng)險中。即使套保部分的收益仍得不到有效保障，轉(zhuǎn)月逆向風(fēng)險以及中國現(xiàn)貨市場與CBOT期價非同步風(fēng)險威脅壓榨商的最終收益。至于未套保部分的風(fēng)險更大，盡管當(dāng)前海運(yùn)費(fèi)有所反彈，但仍在40美元以下，目前到港的高運(yùn)費(fèi)大豆面對的是便宜了20多美元/噸的世界大豆市場，僅此一項虧損已將正常壓榨利潤耗盡。
中游跨國公司穩(wěn)賺不賠
與上游和下游形成鮮明對比的是，大豆產(chǎn)業(yè)鏈條中游的利潤最豐厚、最保險。目前中間流通環(huán)節(jié)控制在跨國公司手中，它們一方面從農(nóng)民手中收取大豆，另一方面在CBOT賣出期貨鎖定利潤，幾乎不存在風(fēng)險。
在巴西，跨國巨頭通過信貸、種子、化肥等工具獲取利潤之外，在流通環(huán)節(jié)再掙得一份收益。倉儲、內(nèi)陸運(yùn)輸和沿海碼頭都是它們賺取利潤的屏障，尤其將大豆從中西部運(yùn)輸?shù)窖睾８劭谶@個環(huán)節(jié)利潤豐厚，今年從MG州到Santos港口的市場運(yùn)費(fèi)在70美元/噸左右，跨國巨頭通過簽訂長期合同等方式，最終的運(yùn)輸成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場報價，僅此一項的收益可能就高于中國壓榨商的正常利潤水平。最為關(guān)鍵的是，跨國巨頭所獲取的利潤都來自低風(fēng)險甚至是無風(fēng)險的項目，在這一點(diǎn)上，南美農(nóng)民和中國壓榨商只能望洋興嘆。
在美國國內(nèi)，壓榨商可以很好的利用CBOT市場鎖定利潤，在有利可圖時買入大豆，同時在CBOT市場賣出豆粕和豆油賺取利潤，不存在市場、地域和時間差異，非常簡捷方便；當(dāng)然也不存在產(chǎn)品賣不出去的問題，即使市場需求疲軟，它們也可以通過CBOT交割而將產(chǎn)品銷售出去。而當(dāng)無利可圖或利潤偏低時，它們會選擇停產(chǎn)檢修。我們只聽說過美國國內(nèi)壓榨商利潤低迷，卻很少聽說虧損，其中原因正在于此。今年當(dāng)中國壓榨商持續(xù)虧損時，美國壓榨商卻仍可實現(xiàn)每噸20美元以上的收益。在這個意義上，CBOT僅是美國的CBOT，并不是全世界套保者的天堂。
