銀聯信分析：

    2007年北美、黑龍江大豆減產，盡管豆價大幅上升，但豆農收益普遍減少，而榨油企業卻在豆油及大豆上漲過程中受益，為緩解豆油價格等物價的大幅上漲，2008年1月國家出臺的限價措施在一定程度上將影響榨油企業收益增長，國內豆油加工企業停產與否與限價措施關聯不大，主要取決于大豆采購能力。

    一、2007年大豆、豆油漲價，豆農吃虧、榨油企業受益

    2007年受國內、國際原料減產、供應緊張影響，植物油價格出現大幅上漲局面，由于減產，豆農收益減少，而經過分析，我們認為，豆粕(3253,-36.00,-1.09%,吧)、大豆價差穩定，植物油加工企業受益于豆油漲價。

    按照經驗數值，大豆出油率為15%左右，基本7噸大豆壓榨1噸豆油，按照80%的平均產粕率計算，7噸大豆可以生產5.6噸豆粕，在豆粕與大豆價差穩定的前提下，豆油收益在負擔豆粕與大豆價差后只需負擔1.4噸大豆的成本，按照每噸豆粕與大豆價差為500元估計，1噸豆油收益要負擔2800元豆粕與大豆價差，還有1.4噸大豆的成本。

    區間一，大豆與豆粕價差偏大，但豆油價格大幅上漲；區間二、三大豆與豆粕差價變小，豆油價格平穩略升；從區間四、五開始，大豆、豆粕價差再次拉大，豆油價格加速上漲。

    大豆價格上漲給加工企業帶來的成本壓力基本被豆粕漲價抵消，豆油收益只需負擔小部分大豆成本，且在豆粕每次與大豆價差拉大后，豆油都大幅漲價，因此，在大豆成本上升以及豆油等漲價的過程中，植物油加工企業在整個產業鏈中受益明顯。

    定位到四季度末(區域三、四、五為四季度)，扣除大豆與豆粕價差3360元(每噸價差600元)與1.4噸大豆成本6020元，1噸豆油毛收入約為2120元，毛利率約18%(九三油脂公司)，遠高于平均毛利率水平(7.25%)。

    豆油成本=1.4*大豆價格+5.6*大豆與豆粕價差(基本穩定)，在大豆價格與植物油價格同比例上漲的前提下，豆油成本漲幅將小于植物油漲幅，豆油加工企業將從豆油漲價中受益。

    二、豆油限價影響收益增長，國內部分企業或將停產

    此次限價措施雖然并未完全制止豆油漲價，但對于抑制豆油過快上漲將起到積極作用，但豆油加工企業收益不會出現明顯下降，主要是：第一，國內大豆價格已經處于歷史性高點，進一步大幅上漲的空間不大，且由于此次價格上漲主要是大豆減產所致，隨著近期國家對油料作物種植的大力扶持，2008年度大豆播種面積將有所上升，且南美洲大豆將于2008年4-5月份上市，在一定程度上都將緩解目前大豆緊張的局面；第二，我們預期國內豆油價格將小幅上漲，以抵消大豆成本上升帶來的壓力。因此，我們預計豆油限價只是減緩了行業收益的增長。

    豆油加工企業停產威脅取決于國際采購能力

    由于外資企業掌控國內大豆、豆油市場份額較大，在目前大豆緊張的情況下，國內油料大豆采購能力較弱的企業將面臨停產威脅。我們認為停產與否與限價措施關聯性不大，主要看大豆壓榨企業是否具有國際采購能力，預計將淘汰部分小型大豆壓榨企業。

    三、信貸風險提示

    1、到下個大豆收獲季節前(2008年10月)，對于國際采購能力較弱的豆油加工企業，銀行信貸應該謹慎。由于國內自產大豆供應緊張，大豆采購更多依賴國際市場，因此，在目前國內外資企業惜售大豆的前提下，國際大豆采購能力顯得尤為重要。但同時應該注意企業存貨情況，隨著大豆對外依賴性的不斷增強，囤貨風險加大。

    2、對國有大型豆油加工企業，銀行信貸可重點關注。目前國家已充分認識國內大豆產業危機，近期加大了對國內大豆及其他油料作物生產的支持力度，因此，出于國家油料安全考慮，不排除加強對國有大型豆油加工企業的支持力度。