銀聯(lián)信分析：
2007年北美、黑龍江大豆減產(chǎn)，盡管豆價(jià)大幅上升，但豆農(nóng)收益普遍減少，而榨油企業(yè)卻在豆油及大豆上漲過(guò)程中受益，為緩解豆油價(jià)格等物價(jià)的大幅上漲，2008年1月國(guó)家出臺(tái)的限價(jià)措施在一定程度上將影響榨油企業(yè)收益增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)豆油加工企業(yè)停產(chǎn)與否與限價(jià)措施關(guān)聯(lián)不大，主要取決于大豆采購(gòu)能力。
一、2007年大豆、豆油漲價(jià)，豆農(nóng)吃虧、榨油企業(yè)受益
2007年受?chē)?guó)內(nèi)、國(guó)際原料減產(chǎn)、供應(yīng)緊張影響，植物油價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲局面，由于減產(chǎn)，豆農(nóng)收益減少，而經(jīng)過(guò)分析，我們認(rèn)為，豆粕(3253,-36.00,-1.09%,吧)、大豆價(jià)差穩(wěn)定，植物油加工企業(yè)受益于豆油漲價(jià)。
按照經(jīng)驗(yàn)數(shù)值，大豆出油率為15%左右，基本7噸大豆壓榨1噸豆油，按照80%的平均產(chǎn)粕率計(jì)算，7噸大豆可以生產(chǎn)5.6噸豆粕，在豆粕與大豆價(jià)差穩(wěn)定的前提下，豆油收益在負(fù)擔(dān)豆粕與大豆價(jià)差后只需負(fù)擔(dān)1.4噸大豆的成本，按照每噸豆粕與大豆價(jià)差為500元估計(jì)，1噸豆油收益要負(fù)擔(dān)2800元豆粕與大豆價(jià)差，還有1.4噸大豆的成本。
區(qū)間一，大豆與豆粕價(jià)差偏大，但豆油價(jià)格大幅上漲；區(qū)間二、三大豆與豆粕差價(jià)變小，豆油價(jià)格平穩(wěn)略升；從區(qū)間四、五開(kāi)始，大豆、豆粕價(jià)差再次拉大，豆油價(jià)格加速上漲。
大豆價(jià)格上漲給加工企業(yè)帶來(lái)的成本壓力基本被豆粕漲價(jià)抵消，豆油收益只需負(fù)擔(dān)小部分大豆成本，且在豆粕每次與大豆價(jià)差拉大后，豆油都大幅漲價(jià)，因此，在大豆成本上升以及豆油等漲價(jià)的過(guò)程中，植物油加工企業(yè)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中受益明顯。
定位到四季度末(區(qū)域三、四、五為四季度)，扣除大豆與豆粕價(jià)差3360元(每噸價(jià)差600元)與1.4噸大豆成本6020元，1噸豆油毛收入約為2120元，毛利率約18%(九三油脂公司)，遠(yuǎn)高于平均毛利率水平(7.25%)。
豆油成本=1.4*大豆價(jià)格+5.6*大豆與豆粕價(jià)差(基本穩(wěn)定)，在大豆價(jià)格與植物油價(jià)格同比例上漲的前提下，豆油成本漲幅將小于植物油漲幅，豆油加工企業(yè)將從豆油漲價(jià)中受益。
二、豆油限價(jià)影響收益增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)或?qū)⑼．a(chǎn)
此次限價(jià)措施雖然并未完全制止豆油漲價(jià)，但對(duì)于抑制豆油過(guò)快上漲將起到積極作用，但豆油加工企業(yè)收益不會(huì)出現(xiàn)明顯下降，主要是：第一，國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格已經(jīng)處于歷史性高點(diǎn)，進(jìn)一步大幅上漲的空間不大，且由于此次價(jià)格上漲主要是大豆減產(chǎn)所致，隨著近期國(guó)家對(duì)油料作物種植的大力扶持，2008年度大豆播種面積將有所上升，且南美洲大豆將于2008年4-5月份上市，在一定程度上都將緩解目前大豆緊張的局面；第二，我們預(yù)期國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格將小幅上漲，以抵消大豆成本上升帶來(lái)的壓力。因此，我們預(yù)計(jì)豆油限價(jià)只是減緩了行業(yè)收益的增長(zhǎng)。
豆油加工企業(yè)停產(chǎn)威脅取決于國(guó)際采購(gòu)能力
由于外資企業(yè)掌控國(guó)內(nèi)大豆、豆油市場(chǎng)份額較大，在目前大豆緊張的情況下，國(guó)內(nèi)油料大豆采購(gòu)能力較弱的企業(yè)將面臨停產(chǎn)威脅。我們認(rèn)為停產(chǎn)與否與限價(jià)措施關(guān)聯(lián)性不大，主要看大豆壓榨企業(yè)是否具有國(guó)際采購(gòu)能力，預(yù)計(jì)將淘汰部分小型大豆壓榨企業(yè)。
三、信貸風(fēng)險(xiǎn)提示
1、到下個(gè)大豆收獲季節(jié)前(2008年10月)，對(duì)于國(guó)際采購(gòu)能力較弱的豆油加工企業(yè)，銀行信貸應(yīng)該謹(jǐn)慎。由于國(guó)內(nèi)自產(chǎn)大豆供應(yīng)緊張，大豆采購(gòu)更多依賴國(guó)際市場(chǎng)，因此，在目前國(guó)內(nèi)外資企業(yè)惜售大豆的前提下，國(guó)際大豆采購(gòu)能力顯得尤為重要。但同時(shí)應(yīng)該注意企業(yè)存貨情況，隨著大豆對(duì)外依賴性的不斷增強(qiáng)，囤貨風(fēng)險(xiǎn)加大。
2、對(duì)國(guó)有大型豆油加工企業(yè)，銀行信貸可重點(diǎn)關(guān)注。目前國(guó)家已充分認(rèn)識(shí)國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)業(yè)危機(jī)，近期加大了對(duì)國(guó)內(nèi)大豆及其他油料作物生產(chǎn)的支持力度，因此，出于國(guó)家油料安全考慮，不排除加強(qiáng)對(duì)國(guó)有大型豆油加工企業(yè)的支持力度。
