今年以來油脂企業(yè)的經(jīng)營狀況起伏較大，在1至2月份豆油價(jià)格暴漲的過程中，油脂企業(yè)加工利潤一度極為可觀，高賬的豆油價(jià)格促進(jìn)了加工企業(yè)精練豆油的進(jìn)度，豆油供應(yīng)的壓力由此加大，3月份以來豆油市場(chǎng)走出了一波較大幅度的調(diào)整行情，與此同時(shí)，國際海運(yùn)費(fèi)價(jià)格又再次大幅上漲，這直接增加了國內(nèi)油廠進(jìn)口大豆的成本。伴隨著豆油價(jià)格的調(diào)整、大豆價(jià)格的堅(jiān)挺，油脂企業(yè)的加工利潤出現(xiàn)大幅縮水，企業(yè)經(jīng)營再次陷入被動(dòng)局面。從后期看，農(nóng)歷小滿節(jié)氣過后，主產(chǎn)區(qū)長江中下游地區(qū)的冬播油菜籽將先后進(jìn)入收獲季節(jié)，菜籽油的季節(jié)壓力將會(huì)對(duì)豆油市場(chǎng)產(chǎn)生拖累，油脂企業(yè)的經(jīng)營狀況依然存在著許多變數(shù)。面臨著原料和成品市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的不確定性，獲得穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營狀況對(duì)企業(yè)來說就顯得尤為重要，大豆提油套利就為油脂企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定經(jīng)營提供了很好的工具。

    大豆與豆粕、豆油作為原料和成品之間的關(guān)系，其價(jià)格間的波動(dòng)趨同性強(qiáng)、關(guān)聯(lián)度高，這為在這三種商品之間進(jìn)行跨商品套利提供了機(jī)會(huì)。與傳統(tǒng)的在兩種相互關(guān)聯(lián)商品期貨合約間進(jìn)行跨商品套利所不同的是，一個(gè)單位的原料大豆所加工出來的兩種成品豆粕和豆油之間的比例是不同的，所以在這三種商品之間進(jìn)行套利交易的數(shù)量也是不對(duì)等的，作為跨商品套利的高級(jí)形式------大豆提油套利需按照一個(gè)單位的大豆所加工出來一定比例的豆粕和豆油之間的關(guān)系進(jìn)行跨商品套利。具體作法是：在購買大豆期貨合約的同時(shí)賣出一定比例的豆粕和豆油期貨合約，并將這些期貨交易頭寸一直保持到在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購入大豆或?qū)⒊善范蛊珊投褂妥罱K銷售時(shí)分別予以對(duì)沖。這樣，油脂企業(yè)就可以鎖定原料和成品間的價(jià)差，防止市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來的損失，以達(dá)到保值經(jīng)營的目的。

    在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)當(dāng)中，一個(gè)企業(yè)購進(jìn)原料的價(jià)格加上企業(yè)的平均加工費(fèi)用和適當(dāng)?shù)睦麧櫍瑧?yīng)當(dāng)?shù)韧谥瞥善返匿N售價(jià)格，所以原料大豆與兩個(gè)成品豆粕、豆油間存在著“100%大豆=18.5%豆油+79.5%豆粕+2%損耗”的關(guān)系，同時(shí)也存在“100%大豆×購進(jìn)價(jià)格+加工費(fèi)用+利潤=18.5%豆油×銷售價(jià)格+79.5%豆粕×銷售價(jià)格”的平衡關(guān)系（按進(jìn)口大豆的平均含粕率79.5%、含油率18.5%計(jì)算），由此進(jìn)一步得出，油廠的加工利潤為“利潤=18.5%豆油×銷售價(jià)格+79.5%豆粕×銷售價(jià)格-100%大豆×購進(jìn)價(jià)格-130（加工費(fèi)用）”（企業(yè)的平均加工費(fèi)用按130元/噸計(jì)）。

    從目前現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)的加工利潤情況看，至上周末，在大連地區(qū)進(jìn)口大豆的進(jìn)廠價(jià)格為4900元/噸，豆粕和四級(jí)豆油的出廠價(jià)格分別為3900元/噸和11600元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)上企業(yè)的加工利潤為“利潤=18.5%豆油×11600+79.5%豆粕×3900-100%大豆×4900-130= 216.5元/噸”。通過計(jì)算可以看出，這樣的加工利潤顯然是企業(yè)可以接受的，但企業(yè)要鎖定這樣的加工利潤還需通過期貨市場(chǎng)來完成。

    再看期貨市場(chǎng)，以9月合約價(jià)格為基準(zhǔn)計(jì)算的加工利潤為“利潤=18.5%豆油×11338+79.5%豆粕×3633-100%大豆×5478-130= -622.23元/噸”（合約價(jià)格以5月16日收盤價(jià)為計(jì)）；以1月合約價(jià)格為基準(zhǔn)計(jì)算的加工利潤為“利潤=18.5%豆油×11334+79.5%豆粕×3499-100%大豆×4530-130= +218.5元/噸”（合約價(jià)格以5月16日收盤價(jià)為計(jì)）。

    上述計(jì)算數(shù)據(jù)顯示，以9月合約價(jià)格為基準(zhǔn)進(jìn)行的大豆提油套利，加工利潤虧損較大，而以1月合約價(jià)格為基準(zhǔn)進(jìn)行的提油套利則盈利狀況較好，之所以會(huì)產(chǎn)生上述現(xiàn)象主要原因是作為原料的大豆，9月合約價(jià)格太貴，而1月合約價(jià)格則相對(duì)較為便宜。

    由于2007/200/年度中美兩國大豆產(chǎn)量均大幅下降，庫存數(shù)量也大幅萎縮，再加上近兩個(gè)月來阿根廷農(nóng)民持續(xù)罷工，這導(dǎo)致了全球大豆市場(chǎng)的銷售再次轉(zhuǎn)向了美國，從而加劇了美國陳豆庫存的緊張程度。作為新豆上市前的最后一個(gè)合約，9月大豆無疑處于青黃不接的境地，這正是連豆9月合約多頭主力敢于逼空的主要?jiǎng)恿Α６?月合約則是新豆上市最為集中的時(shí)期，顯然，1月合約大豆所面臨的壓力也是最大的，前一段時(shí)期，由于市場(chǎng)普遍對(duì)中美兩國2008年新季大豆的播種面積大幅擴(kuò)張有所預(yù)期，這是導(dǎo)致連豆1月合約價(jià)格呈現(xiàn)相對(duì)低廉現(xiàn)象的主要原因。

    5月9日，美國農(nóng)業(yè)部在月度報(bào)告中第一次對(duì)2008/2009年度大豆市場(chǎng)的數(shù)據(jù)作出出預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2008/2009年度美國大豆的產(chǎn)量為31.05億蒲式耳，總使用量30.73億蒲式耳，期貨庫存1.85億蒲式耳，庫存消費(fèi)比為6.02%。這樣的庫存消費(fèi)比預(yù)示了2008/2009年度美國大豆的供給狀況仍將處于緊張狀況，上周連豆1月合約價(jià)格明顯出現(xiàn)轉(zhuǎn)強(qiáng)現(xiàn)象與此不無關(guān)系，一旦連豆1月合約價(jià)格由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，那么，在1月合約上進(jìn)行提油套利的機(jī)會(huì)就會(huì)喪失。

    原料大豆價(jià)格的走強(qiáng)，必然會(huì)壓縮油廠的加工利潤，甚而導(dǎo)致加工利潤出現(xiàn)虧損，而目前，大連市場(chǎng)1月合約所提供的跨商品提油套利機(jī)會(huì)卻可以實(shí)現(xiàn)盈利，這正是油脂企業(yè)鎖定加工利潤、規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的難得機(jī)會(huì)。在操作中，企業(yè)可以對(duì)未來半年內(nèi)加工大豆的數(shù)量逐月進(jìn)行提油套利保值。