內容提要：今年4月份以來，作為重要飼料原料之一的豆粕現貨價格持續攀升，不斷創下歷史紀錄新高，而豆粕價格一路走高的同時，也給國內飼料企業帶來較大的成本壓力。但從近兩年行情來看，原料漲幅和飼料漲幅并不同步，飼料漲價具有明顯滯后性；而豆粕作為主要的飼料原料，也使得終端養殖戶的飼養成本大幅上漲，無形中削減了一些養殖利潤，并影響到養殖戶的補欄積極性。不過當前沿海地區大部分油廠不存在豆粕庫存壓力，且油脂銷售行情一直處于消費淡季之中，因此在大豆壓榨利潤保持較高水平的背景下，由于進口成本的變化，油廠依然有挺粕的意愿。但近期在積累了大量獲利回吐盤壓力的同時，CBOT大豆期市遭遇外圍市場劇烈波動的共振，于獨立日假期后用跌停來釋放回落能量，也給國內豆粕現貨市場帶來較大的利空壓力。進入第三季度，國內豆粕市場供應有望進一步增加，而終端養殖需求也有望繼續保持增長勢頭，而生豬需求將人會成為其中的生力軍，另外進入夏季CBOT 大豆期價也會面臨更加劇烈的波動行情，因而總體來看，國內豆粕現貨市場在進入第三季度后，行情反復也必將產生價格波動的風險。

    近期以來，國內豆粕現貨價格始終表現為明顯的跟盤波動，沿海地區油廠最高報價每噸觸及4850元/噸，截止7月8日，國內沿海地區油廠豆粕報價集中在4600元/噸 -4680元/噸，較上周同期跌幅為100元/噸-170元/噸，但當日全國均價較去年同期漲幅依然達到92%；豆粕現貨價格水平在外部市場的推動下，不斷創下歷史紀錄，對飼料企業的采購積極性構成了明顯的抑制，終端養殖業的飼養成本逐步上升，養殖利潤空間逐漸縮小，嚴重影響后期補欄形勢，特別是對于禽類來說。總體來看，國內沿海地區油廠的豆粕庫存壓力并不大，但是終端市場采購形成進一步的觀望氣氛，在美盤豆價全線下挫的打壓下，豆粕價格也將前幾周的漲幅悉數回吐；而事實上前期國內豆粕價位一直被整體高估，目前逐漸接近成本價位附近；而另一方面盡管養殖需求恢復幅度緩慢，不過飼料企業庫存水平整體偏低，仍有采購需求。另外美元持續反彈、原油期貨的大幅下跌均激發了國際商品市場的賣盤興趣，再加上美國中西部產區天氣的好轉，因而美盤豆價近期承壓寬幅振蕩，筆者綜合相關資訊分析認為，第三季度國內豆粕現貨將會繼續跟盤波動，整體行情將會有所反復。具體分析如下：

    一、國內豆粕現貨價格不斷沖擊歷史新高，飼養企業面臨成本壓力日益加大

    豆粕一直是重要的飼料原料，因此豆粕價格的連續上升必將增加終端市場的養殖成本。從目前市場情況來看，國內豆粕現貨價格明顯跟盤波動，近期有所回落，但不能否認的是，仍然處于歷史高價位期間的豆粕已經使得需方接受變得十分困難。隨著以豆粕為代表的飼料原料價格不斷上漲，國內終端養殖市場已經出現了不同程度的虧損，其中以肉雞虧損最為嚴重，生豬養殖利潤也大幅縮水，養殖積極性受到嚴重打擊，嚴重制約了豆粕需求的增加，近幾周現貨豆粕的成交量一直維持在較低的水平，停產和半停的飼料企業數量不斷增加；而由于6-8月份為傳統的養殖需求旺季，但利潤的低迷可能會迫使部分養殖戶加快出欄、淘汰速度或提前出欄，所以后期市場對豆粕的需求會否出現反季節的下降應給予關注。

    進入7月份之后，國內多數飼料企業反映畜禽飼料銷量與6月相比基本持坪，但部分規模化企業飼料銷量環比還是增長10%-20%，而小型飼料企業出現銷量不濟的現象。此外隨著高溫季節的臨近，國內家禽養殖業將會進一步遭遇季節性淡季，不過，總體來看，7月份飼料銷售形勢有望繼續保持增長勢頭，飼料提價似乎對整體消費形勢影響不大；而且值得關注的是，從養殖周期的角度來看，第三季度后期飼料消費將受到的提振力度會更加明顯。

    具體來看，目前國內生豬養殖業仍舊延續前期的穩步恢復態勢，多數產區養殖戶表示育肥豬存欄量較今年第一季度增加20%-30%，5-6月間不少產區出現仔豬供應量增幅達到20%；且去年第三季度補欄的后備母豬已陸續全部開產，而今年年初集中補欄的母豬也計劃在今年9月份之后進入開產期，由此可見，今年第三季度后期國內將進入仔豬供應量的集中上市階段，因此生豬養殖業將是穩定支撐后期畜禽飼料消費量總體上升的核心力量。

    另外高溫季節臨近，家禽養殖業將進入季節性的淡季階段，一方面家禽熱應激發反應使得部分養殖戶補欄心態謹慎，另一方面養殖效益并不理想，也進一步增強了養殖戶的觀望情緒。其中蛋雞養殖業，由于氣溫偏高，不少產區出現產蛋率下降5%-10%的現象，加上雞蛋價格走勢并不理想，所以部分產區出現淘汰量增加的情況，預計蛋雞集中補欄可能出現在立秋之后，目前存欄量對飼料消費支撐力度有限；而肉雞養殖業，盡管近期肉雞價格有所反彈，但由于成本偏高，目前多數養殖戶處于保本邊緣。因而預計近期禽飼料銷量增幅會趨于理性。綜合分析來看，由于原料成本上升，不同規模飼料企業抗風險能力差異明顯，越來越多的小型飼料企業銷量開始讓位于規模化飼料企業，7月市場整體畜禽飼料與6月份變化不大。

    二、沿海地區多數油廠大都壓榨利潤水平較豐厚，未來挺粕意愿依然較強

    進入到7月份之后油廠相繼加大開工量，也更加劇了原本就處于季節性消費淡季的油脂庫存消耗緩慢的局面，據悉目前國內港口棕櫚油的庫存總量依然高達45萬噸以上，市場交投仍維持前期的清淡氣氛。但是由于當前油廠大豆壓榨利潤較為豐厚，因此油廠挺粕的意愿仍然較強。大部分油廠仍有一定的前期未執行合同，因而局部的現貨供應仍然不是太充裕；而飼料企業和經銷商目前訂貨也只能訂遠期合同，但處于對豆粕后市的擔憂，目前大部分飼企和經銷商采購遠期豆粕的意愿不太強。按照當前大豆油粕價格來推算，油廠大豆壓榨利潤水平依然高達300元/噸-600元/噸，如此豐厚的利潤水平下，油廠挺粕的意愿自然較為強烈。

    不過整體來看，近期國內豆粕現貨市場并沒有受到明顯利多因素的支撐，油廠開工量逐漸增加，但因執行大量前期合同而使得現貨供應量有限，飼料企業相繼面臨采購周期但終因豆粕價格過高而持續觀望、僅僅維持即買即用的采購策略，因而這樣的市場供需背景下，美盤大豆價格一度持續攀升，挑戰前期歷史高點價位，使得油廠在油脂消費節奏明顯呈現季節性下降的情況下，挺粕意愿仍然較強。目前國內四級豆油11250元/噸-11450元/噸，按照現階段的油粕價格來計算，油廠的理論大豆壓榨利潤仍然能達到200元/噸-500元/噸，各地市場反映，沿海地區油廠豆粕的未執行合同數量明顯超過庫存量，且多數油廠基本沒有太大的豆粕庫存壓力。三、美元短期持續反彈激發商品市場賣盤興趣，關注夏季美國產區天氣的反復

    日前，美元走高、原油及基本金屬價格回落激發了整個國際商品市場的賣盤興趣，截止7月8日NYMEX原油期貨連續第二個交易日下滑，主要是因為美元走堅且天氣預報環節了有關颶風伯莎的憂慮。當天 NYMEX8月原油期貨結算價跌5。33美元至每桶136。04美元，為自1991年1月17日以來最大單日跌幅。

    另外，天氣因素加基金順勢而為仍然是CBOT農產品期貨的主要推動力量，6月洪水造成的谷物供應吃緊令CBOT交易商對于任何當前作物天氣預報保持高度敏感，因為作物已經落后于原先產計劃。美國獨立日的長周末假期之后，市場預期的熱浪天氣并沒有出現，上周末時大多晴朗和溫暖的天氣有利于美國中西部作物生長，同時天氣預報顯示，本周80%的美國作物主產區預計將有零星降雨，這有助于玉米和大豆生長，因而投資者開始削減風險升水。截止7月8日，CBOT大豆期價繼續擴大前一日的跌幅，主力合約期價在短短兩上交易日跌幅高達100美分，急速釋放了調整能量；但市場處于超賣的言論及大豆期價跌至近期低點附近時賣興衰竭，幫助削減了8日的盤初跌幅。

    綜上所述，近月國內豆粕現貨價格跟盤波動，在觸及歷史新高之后跟隨外盤而大幅下跌，缺乏威脅作物生長的天氣因素，加之美元走強及原油和貴金屬期貨走軟也施加外部壓力，國際市場繼續削減大豆期價升水，因而推動美盤豆價持續疲軟。但國內終端市場采購積極性降至“冰點”，更因現階段油廠豆粕成交價格的有所松動而進一步加劇觀望，多數飼料企業維持即買即用的采購策略，但因其庫存水平整體偏低，飼養廠商購買豆粕都需要預先訂貨，以及油廠油脂銷售行情疲軟，后者潛在的挺粕意愿仍然較強，不過迫于下游采購遲緩以及外盤劇烈波動，預計油廠調價的心理也將會趨于謹慎，初步預計短期內豆粕現貨價格有望調整到4400元/噸-4500元/噸的階段成本價位附近。另外第三季度國內市場仍將繼續受到來自外盤行情振蕩的影響，進入夏季之后，天氣變化反復將會不斷左右CBOT大豆期價，預計第三季度整體需求的復蘇進程較上半年要有所加快，因而三季度國內豆粕現貨市場仍將表現出進一步的反復行情，值得關注。