一、成本支撐豆油價格

    國內油脂企業大量進口美國大豆，造成美豆庫存緊張，同時國內油脂企業也在CBOT被基金逼倉。CBOT大豆3月份以來價格一路上漲，7月最高觸及1,291.2美分。據估計國內油脂企業在1,180至1,200區間點價較多，以此計算進口大豆成本在4,000元/噸以上。為了計算簡便，筆者以4,000元/噸作為大豆基礎價。

    以兩種方式計算豆油成本。方式一：在未來豆粕價格不確定的情況下，以豆粕比值區間計算，筆者選取2.3至2.6區間，加工成本以200元/噸計算，豆油出油率以0.2、出粕率為0.78計算。得出豆油保本價格區間在7,790至8,203元/噸。方式二：選取一個豆粕基準價，以目前豆粕價格3,500元/噸計算，豆油保本價在7,350元/噸。

    國內豆油價格除了油廠進口大豆壓榨的保本價格以外，還有直接進口毛豆油的到港完稅價。以5月份CBOT豆油期價計算，7月船期豆油到港完稅價格區間在7,400至7,800元/噸，均值為7,580元/噸。以4月份CBOT豆油期價計算，6月到港完稅價格區間在6,500至7,200元/噸，均值為6,900元/噸，這就不難理解目前豆油現貨價格為何大幅下挫，挑戰7,000關口。后期隨著高價豆油的到港，預計豆油現貨下行空間將縮小，高價進口豆油的支撐效應將會顯現。

    二、植物油進口數量低于2008年

    根據最新商務部對6、7月份植物油進口數量預估，及前5個月植物油進口數量來看。預計2009年1至7月份豆油進口量為114萬噸，2008年同期為147萬噸；棕櫚油進口量為219萬噸，2008年同期為316萬噸；菜油進口量為25萬噸，2008年同期17萬噸。從以上數據看出，除菜油進口增長較大外，另兩大植物油呈現下降趨勢，但菜油進口量太小，不足以影響市場價格。根據JCI網站最新預估，從2008/09年度三大油脂庫存消費比來看，2008/09年度國內豆油庫存消費比為36.42%，棕櫚油庫存消費比12.51%，菜籽油庫存消費比為20.26%。三者庫存消費比均為近5年來最高值，需求的增長未能趕上供給的增長速度是導致庫存消費比高企的主要原因，同時2008/09年度也是植物油高產的一年。從短期來看，國內油脂供給壓力明顯，但長期供應依舊偏緊。

    三、短期生物燃料概念趨弱

    據國際能源組織（IEA）6月29日發布的報告，生物燃料生產受到原油價格下跌、信貸吃緊、環境優勢受到挑戰，以及生物燃料對食品價格通貨膨脹的影響擔憂等方面的壓力，2009/10年度全球生物燃料產量增速可能放慢，但長期依舊看好。目前許多國家政府實施了生物燃料摻混政策，全球生物燃料產量有望繼續增長。

    綜合以上分析，筆者認為，盡管長期仍然看好豆油，但目前現貨需求疲弱、短期供應充足、生物燃料概念趨弱等均給豆油價格形成壓力。后期高價進口大豆及高價進口豆油的到港，對現貨價格將會形成支撐，這必然會反映在期貨價格上。從油脂間關系看，目前豆油期貨價格和現貨價格相對于棕櫚油價格升水過高，如果棕櫚油價格不能上漲，則對豆油價格構成壓力。在豆油商品屬性、能源屬性都不支持其大幅上漲和大幅下跌的情況下，投資者后期還需關注金融屬性對豆油價格的影響程度。技術上看，前期缺口7,200至7,330區間對豆油價格支撐較強。如果30日美國農業部報告不出現重大利空，棕櫚油價格不大幅下跌，豆油短期擊破此區間的可能性較小。