綜觀09年至今的豆油走勢，就其基本面而言，主要影響因素毫無疑問是來自大豆。而就目前而言，大豆的供需基本面變數已然不大。

    前期：南美減產導致大豆供需格局改變

    09年上半年，由于南美干旱所導致巴西、阿根廷大豆減產1600萬噸，直接導致08/09年度大豆供需格局由偏松變成緊張。大豆價格的持續堅挺，提振豆油價格維持在了一定水平。然而，由于09/10年度南美大豆尚未上市，在中國、印度等油脂主要國家的旺盛需求下，豆類的短期偏緊格局至今未能得到有效改善。油世界近期表示，因為全球需求增長，美國基本上已經售空了10月和11月交貨的大豆和豆粕； 截止到8月27日，美國出口商已經售出約1,400萬噸新豆，在2009/10年度交貨，這要比2008/09年度同期高出85%。美國出口商們也表示，2009年11月、12月和2010年1月的出口量可能達到或者超過他們的最高出口潛力。

    在筆者看來，到2010年南美新豆上市之前，全球大豆供需偏緊局面難有好轉，而由于近年來國內壓榨產能的擴張、年底中國傳統節日消費所帶來的豆油消費預期，在未來一段時間內將對豆油價格有所支撐。

    當前：早霜炒作制造的短期行情

    隨著北半球大豆的即將上市，自上半年南美干旱之后就缺乏炒作題材的天氣再次引起市場關注，而早霜作為09年天氣市中僅剩的利多題材，當仁不讓。不管是美國還是中國，都反復提及，尤其是近期，關于黑龍江大豆減產20%之說廣泛流傳。

    從筆者看到的相關考察報告，減產的主因倒并非是早霜，而是前期干旱所造成的單產下降，加之09年國內大豆種植面積的減少，因此有了黑龍江大豆減產150萬噸的預期，但是這一減產預期遠遠高于國家糧油信息中心9月報告的預估值。以筆者的觀點看來，由于世界油脂的去庫存化過程中，大量油籽和油脂流向了中國、印度這兩個主要需求國，因此，在美國大豆不可能有大規模減產的情況下，國內油籽儲備應該還是極為充足的。畢竟，臨時儲備的575萬噸大豆，經過9次拍賣，目前成交僅有8.53萬噸，后期還有大量大豆將進入市場，這將制約豆油未來上行空間。

    同時，考慮到09/10年度南美新豆上市，從2010年3月到8月期間，全球供應可能增加2700萬噸，在需求穩態增長的情況下，全球大豆的供需格局又將回到較為寬松的時代。

    未來：原油成為來年供需最大變數

    在最近幾個月的USDA月度告之中，美國農業部持續提高油脂的生物柴油的使用水平，構造出了09/10年度全球油脂供需依然偏緊的預期；油世界近期也發表預估, 因對生物燃料生產的需求激增，全球最大豆油出口國之一巴西或從2009年10月開始進口豆油，并同時表示，阿根廷的生物柴油出口也將進一步增多，進而削減豆油出口量。隨著原油價格的持續復蘇，生物能源的炒作又將再次進行。

    在筆者看來，從08年下半年乃至09年上半年一直沉寂的生物能源題材，在當前就開始炒作實在有些勉強。由于08年的經濟危機，一些油脂的主要出口國，如馬來西亞、印尼、阿根廷、巴西、加拿大等先后通過立法方式規定生物燃料的摻兌比例，以消化龐大的油脂庫存，固然收到了一定成效，但這是建立在政府持續、大量補貼的基礎之上，很難長久維持。同時，考慮到生物能源的興起是建立在原油價格維持在80美元/桶、并對后市有強烈上漲預期的基礎之上，而當前的原油價格始終未能擺脫自身弱勢陰影，對豆油提振作用有限，后期豆油的表現依然要關注自身基本面情況。

    從豆油目前的情況看來，消費沒有有效恢復，供應寬松局面沒有得到明顯轉變，盤面弱勢依然明顯，貿易商對于后市猶疑心態仍重，豆油上行空間有限。參照歷史走勢情況，豆油要能真正走出一波頗具規模的反彈行情，還有待元旦、春節等傳統消費大節的來臨所帶來的真正消費回暖。