一、農(nóng)產(chǎn)品仍處于牛市當(dāng)中，長(zhǎng)期走勢(shì)沒(méi)有改變
聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織2月初發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，全球食品價(jià)格指數(shù)已經(jīng)連續(xù)第七個(gè)月上漲，并在今年1月份達(dá)到了有史以來(lái)的最高點(diǎn)。世界銀行發(fā)表《糧食價(jià)格觀察》報(bào)告，報(bào)告稱(chēng)截至2011年1月底，國(guó)際食品價(jià)格指數(shù)比上年同期上漲29%.
從農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的階段來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格目前仍處于上漲的過(guò)程中，還沒(méi)有達(dá)到大牛市的終點(diǎn)。2月21日，中東和北非的緊張局勢(shì)讓股市和大宗商品大幅調(diào)整，但是農(nóng)產(chǎn)品牛市的長(zhǎng)期趨勢(shì)還沒(méi)有改變。我們認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和流動(dòng)性回收的緩慢，依舊是包括農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的大宗商品的牛市基礎(chǔ)。
進(jìn)入2011年，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐令人鼓舞。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇勢(shì)頭良好，美國(guó)制造業(yè)連續(xù)5個(gè)月增加，世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的領(lǐng)先指標(biāo)繼續(xù)攀升至112.3,說(shuō)明經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇動(dòng)力會(huì)延續(xù)。歐元區(qū)制造業(yè)PMI從1月份的57.3上升到59,為自2000年6月以來(lái)的最高，2月的服務(wù)業(yè)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)從1月的55.9上升到57.2,為自2007年8月以來(lái)的新高。日本央行的公報(bào)稱(chēng)日本經(jīng)濟(jì)正在逐漸擺脫復(fù)蘇停滯狀態(tài)，并首次上調(diào)對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣的判斷。而新興經(jīng)濟(jì)體和資源類(lèi)國(guó)家是帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的引擎。世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，必然會(huì)加大對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的需求。
自2010年下半年以來(lái)，新興經(jīng)濟(jì)體為控制通脹而采取緊縮貨幣政策，但是在發(fā)達(dá)國(guó)家沒(méi)有采取緊縮政策之前，世界市場(chǎng)上的資金依然相當(dāng)充裕。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，食品開(kāi)支僅占居民總開(kāi)支的很少一部分，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲對(duì)物價(jià)的影響很小，因而發(fā)達(dá)國(guó)家沒(méi)有緊迫感回收流動(dòng)性，相反，為了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更傾向于寬松的貨幣政策。流動(dòng)性回收的緩慢，農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性依然彰顯，農(nóng)產(chǎn)品牛市的格局沒(méi)有改變。
二、世界油脂供需偏緊，基本面決定長(zhǎng)期走勢(shì)
2011年，世界油脂供需格局偏緊，由于消費(fèi)量增加幅度高于產(chǎn)量的增幅，2010/11年度全球油料和植物油期末庫(kù)存預(yù)計(jì)將雙雙下降，植物油庫(kù)存消費(fèi)比更是預(yù)計(jì)下降到20世界70年代以來(lái)的新低。
2010/11年度全球五大油料的產(chǎn)量預(yù)計(jì)為4.238億噸，與上年度的4.233億噸基本持平，但消費(fèi)量預(yù)計(jì)為4.235億噸，較2009/10年度的4.017億噸增加了2180萬(wàn)噸，漲幅為5.43%.消費(fèi)量的漲幅明顯快于產(chǎn)量的增幅。
2010/11 年度全球九大植物油的產(chǎn)量為1.459 億噸，增長(zhǎng)幅度達(dá)5.23%,消費(fèi)量預(yù)計(jì)為1.460 億噸，增長(zhǎng)幅度達(dá)6.08%,消費(fèi)增速快于產(chǎn)量的增長(zhǎng)，2010/11年全球九大油脂的庫(kù)存量從上年度的1247.9 萬(wàn)噸，下降至1009.8 萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比從上年度的9.07%下降至6.92%.
世界油脂的供需偏緊的格局為2010/11年度的油脂價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)指引了方向，油脂價(jià)格長(zhǎng)期趨漲的格局確立。目前，南美大豆即將上市，天氣的改善使得巴西和阿根廷產(chǎn)量有望增加，美豆強(qiáng)勁的漲勢(shì)出現(xiàn)放緩，但是如果把時(shí)間放到整個(gè)年度，短暫的供給改善改變不了長(zhǎng)期的價(jià)格走勢(shì)。
三、種植面積競(jìng)爭(zhēng)激烈，美豆價(jià)格需要上漲扭轉(zhuǎn)劣勢(shì)
進(jìn)入3月份，春節(jié)農(nóng)作物種植面積之爭(zhēng)將愈加激烈。由于國(guó)際市場(chǎng)大量采購(gòu)，美國(guó)玉米、大豆和棉花這三個(gè)作物的期末庫(kù)存都顯著下降，三大作物都需要種植面積的擴(kuò)張來(lái)滿(mǎn)足國(guó)際市場(chǎng)旺盛的需求。今年的播種面積之爭(zhēng)要更加激烈。能夠吸引農(nóng)戶(hù)擴(kuò)大種植面積的方式只有價(jià)格上漲，以收益的擴(kuò)大吸引面積的增加。
從目前比價(jià)來(lái)看，棉花價(jià)格上漲到美國(guó)歷史上的最高點(diǎn)，在種植面積之爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位，大豆和玉米的比價(jià)關(guān)系正常區(qū)間在2.1之上，目前只有1.9,處于不利的競(jìng)爭(zhēng)位置。從2月14日USDA公布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年美豆面積較上年增長(zhǎng)0.07%,玉米面積較上年增長(zhǎng)4.3%,棉花面積增長(zhǎng)18%.美農(nóng)業(yè)部種植面積預(yù)測(cè)的漲幅和目前的價(jià)位吸引力一致，因此，美豆想要吸引足夠的種植面積，只有在面積之爭(zhēng)中發(fā)力上漲。
四、能源屬性提高需求，原油料帶動(dòng)價(jià)格上漲
豆油除了受商品屬性和金融屬性影響之外，豆油的能源屬性需要得到更多關(guān)注。
在歐美和南美地區(qū)，各國(guó)通過(guò)立法的形式，強(qiáng)制增加生物柴油在能源消費(fèi)中的比例。歐盟法令規(guī)定，到2010年底，歐盟境內(nèi)生物燃油的使用應(yīng)達(dá)到燃油市場(chǎng)的5.75%,到2020年，用于交通的燃料的20%是生物能源。2010年12月美國(guó)通過(guò)的減稅法案支持生物燃油生產(chǎn)，2010/11年度美國(guó)制造生物柴油所需的豆油使用量預(yù)計(jì)將達(dá)到產(chǎn)量的15%,前一年度為8.5%.2010年阿根廷要求生物柴油強(qiáng)制添加比率達(dá)到5%,在2010年底將此比率提高至10%.2010年阿根廷生物柴油產(chǎn)量達(dá)到了185萬(wàn)噸。相比之下，2009年的生物柴油產(chǎn)量為118萬(wàn)噸，2008年為71萬(wàn)噸。
從環(huán)保和可替代能源角度來(lái)看，世界生物柴油的需求還有望繼續(xù)提升。從原油角度來(lái)看，隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐，原油在2011年需要有望增加，原油價(jià)格也會(huì)隨之上漲。從大宗商品漲幅來(lái)看，2010年原油的漲幅落后于其他大宗商品，投資資金普遍看好原油2011年的表現(xiàn)，原油有望在需求和金融屬性的帶動(dòng)下，出現(xiàn)大幅上漲的走勢(shì)。這反過(guò)來(lái)又會(huì)激勵(lì)世界加大生物柴油的生產(chǎn)，增加油脂的需求。
五、凈多頭持倉(cāng)仍在高位，基金仍長(zhǎng)期看漲
基金持倉(cāng)動(dòng)向是大宗商品價(jià)格走向的風(fēng)向標(biāo)之一。2009年至2010年上半年，美豆和豆油行情反復(fù)震蕩，基金在大豆和豆油持倉(cāng)上的凈多單也是震蕩反復(fù)，沒(méi)有明顯的趨勢(shì)。2010年7月農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始大幅上漲，和這一現(xiàn)象密切相關(guān)的是，非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)呈現(xiàn)出大幅增加的趨勢(shì)。從CBOT大豆和豆油持倉(cāng)來(lái)看，2010年7月到11月初，大豆凈多單從7月初的13000張?jiān)黾拥?0萬(wàn)張之上，豆油凈多單從7月初的-2.5萬(wàn)張?jiān)黾拥?.7萬(wàn)張之上，可以看到，基金凈多單持倉(cāng)的數(shù)量可以做為很好的信號(hào)，衡量行情的走勢(shì)。
進(jìn)入到2月份以來(lái)，美豆和豆油凈多頭持倉(cāng)出現(xiàn)下滑，這說(shuō)明隨著南美天氣改善和巴西大豆即將上市，豆類(lèi)因階段性供應(yīng)改善而承壓，基金順勢(shì)調(diào)整持倉(cāng)。不過(guò)，應(yīng)該注意的是，非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)的數(shù)量依然很大，減少的數(shù)量有限，這表明基金對(duì)豆類(lèi)長(zhǎng)期的走勢(shì)依然看好。
綜上，農(nóng)產(chǎn)品還處于牛市格局中，油脂供需格局偏緊的基本面沒(méi)有改變，豆油不具備大幅下跌的走勢(shì)。在種植面積之爭(zhēng)和能源屬性的帶動(dòng)下，豆油的走勢(shì)有望得到扭轉(zhuǎn)，基金凈多頭持倉(cāng)依然位于高位，豆油長(zhǎng)期走勢(shì)依然看漲。（裴紅嶺）
