天氣不配合，基金趨于謹慎

    今年春季，美國中、北部降水過多，土地濕度較大，春播進展緩慢。按照2010年農作物收益比較和當前大豆玉米的比價，種植玉米必定是農民的首選，玉米種植面積可能大幅增加利多豆類市場。然而由于持續降水，截至上周日，美玉米種植進度僅為13％，遠遠低于去年同期66％和五年均值40％，這讓市場開始擔憂將會有更多的土地轉種大豆。從歷史走勢來看，5—7月份是天氣升水開啟的時間段。然而今年，過量的降水讓天氣升水還難以出現，市場多頭尤其是基金表現相對謹慎。后期需要繼續跟蹤產區天氣。

    市場進入新作產需評估周期

    下周三，USDA將公布5月供需報告，該報告將首次對新豆的供需進行預測。對于5月供需報告，我們傾向如下預測：首先，南美大豆產量將繼續上調。巴西大豆在經過連續的上調后，目前產量估計在7200萬噸，預計繼續上調的空間不大，但阿根廷大豆在干旱緩解之后始終維持在4900萬噸，存在較大的上調空間。4月份，阿根廷農業部和宜諾斯艾利斯谷物交易所都把大豆產量上調至5000萬噸左右。

    而USDA此次可能上調阿根廷大豆產量，我們預估在5040萬噸。其次，中國需求可能下調。自去年10月份我國對糧油市場進行調控以來，油脂企業壓榨利潤逐漸萎縮，很長一段時間處于虧損。在壓榨利潤低下的情況下，中國的進口動能下降。盡管近兩個月的大豆進口量在上升，但2011年以來的總進口量可能較去年同期大幅下滑。同時，中國持續的油脂拋儲以及內外倒掛的市場格局也抑制了進口需求。再次，棕櫚油產量恢復緩解豆油供應壓力。在經過厄爾尼諾和拉尼娜現象的快速轉換后，油棕樹從干旱損傷中恢復。

    從2月份開始，馬來西亞棕櫚油產量出現恢復性上漲。隨著棕櫚油進入增產周期，預計后期產量還將快速增長。棕櫚油的替代消費可能降低市場對豆油的需求。

    目前，新作大豆還未播種，盡管需求存在下調預期，但我們認為新豆庫存消費比不會高于2008年水平，預計在6.5％左右，這對油脂市場的長期走勢形成支撐，但近期商品市場整體疲軟，油脂市場利多也相對匱乏，若南美產量上調、需求下調，那么油脂價格則會繼續會受到壓制。

    從目前來看，天氣仍是后市的焦點。而隨著時間進入新豆產需評估周期，USDA5月供需報告可能繼續上調南美產量，同時下調中國進口需求，因此預計短期油脂價格重心還會繼續下移。但天氣的不確定性也限制了其下跌空間，尤其是在供需偏緊的年份里。從中期來看，我們傾向于油脂價格延續大的區間整理，等待播種面積的確定。

    （作者單位：長江期貨）