在9月12日的月度供需報告中，美國農業部意外調高了大豆、玉米等作物的庫存，外盤大豆、油脂等農產品隨即開始大幅回調，在隨后的短短三周時間里，CBOT 大豆將自去年 10 月份以來的漲幅悉數回吐。10月7日國慶后CBOT大豆、豆油紛紛收于近一年以來的最低點，豆類油脂前期震蕩上行的趨勢被徹底破壞。雖然在10月隨后的交易時段內外盤農產品期價有反彈、收復了部分失地，但整體反彈力度有限。美豆油在9月累計跌幅將近15%的基礎上，10月漲幅超過3%,菜籽油微跌0.69%,而馬棕油上漲逾1%.國內油脂走勢明顯是弱于外盤。

    雖然中長期來看，豆類偏緊的供應狀況仍未改變，但在全球宏觀經濟形勢難以迅速好轉的前提下，國內油脂很難就此走出頹勢，所以我們認為近期維持寬幅振蕩格局的概率較大，反彈力度也較為有限。

    1、比價關系比較

    單純從大豆、豆粕、豆油三者的比價關系來看，豆粕后市運行空間或大于大豆大于豆油。

    目前，豆粕與大豆的現貨比價降至5年來的最低點，0.8 以下，而大豆與豆粕期貨的比價也升至1.4左右的高點，而在以往年份下應該維持在1.1~1.3之間；大豆與豆油的期貨比價已降至近三年以來的低點 0.45 以下，大豆與豆油現貨比價也跌至近五年的最低點位。從大豆、豆粕、豆油三者的比價關系來看，未來豆粕相對的上行空間較大。

    2、種植面積比較

    從各實際的調研情況來看，我國的大豆種植面積正在逐年下滑。上圖美國農業部（USDA）對我國大豆的播種面積預估變化可以明顯看出，自2007年開始，國內大豆播種面積已經從最高 960萬公頃的水平逐步回落，目前基本維持在 900 萬公頃左右。農業部有關信息也顯示，中國2005年的豆類播種面積約為 1.3 億畝，而到 2010 年，這一數字已經降至 1.2 億畝以下。

    多家機構的市場調研情況也佐證了這一觀點。今年黑龍江大豆種植面積將會較去年繼續下滑，大致降幅在30%左右。主要原因有三：一、種植成本提高。今年化肥和人工費用均較去年大幅上漲30%,特別值得注意的是，今年租地貸款利率非常高，都在12%以上，而去年只有8%左右，漲幅達50%.二、東北農民打工收入提高。年輕力壯的勞動力不少都外出打工，僅有經驗的農戶和年紀偏大農民堅守陣地。三、大豆的單位收益比玉米和水稻差太多。雖然不同地方種植成本稍有不同，但普遍來看，種一坰玉米可以抵種三坰大豆的收益，種植水稻的收益甚至要高于玉米，只不過由于旱田改水田第三年才見收益，資金不寬裕的農戶一般不會輕易改種水稻。多數農戶和農場人員明確表示明年他們將減少大豆種植面積，改種玉米或馬鈴薯等。特別是如果今年價格沒有顯著提高的話，種植面積將加速減少。鑒于以上情況，國內大豆種植面積減少已成趨勢。

    目前黑龍江全省大豆收割工作已基本結束，但市場購銷并不活躍，新大豆收購價格高于上年同期0.20元/斤左右，主要是大豆收購價格與農民心理預期價格存有一定差距，致使農戶惜售觀望心理比較突出。農戶們的底限是保住2塊錢的收購價，不過現在他們希望過段時間行情有所好轉，并密切關注宏觀環境和國家收儲政策，他們的心理期望值大約在2.3元左右。如果今年國家收儲價較去年大幅提高，對他們來說種植信心將有所提振，那么來年大豆種植面積減少得會少一些；反之，則大豆種植面積減少幅度將會增加。

    市場中小型貿易商賺差價，轉移自身風險。比如綏化海倫地區的貿易商主要在當地收購商品豆，運往山東等地出售。今年他們的做法是根據山東的報價，除去運費，再向農戶壓低3-4分錢進行收購，賺流通環節的差價。近段時間他們以2.05元/斤的價格在當地收購商品豆，而山東報價大致為2.2-2.3元/斤，運費及雜費費用大約0.14元/斤，加上資金利息，一噸盈利僅幾十元。這樣，他們把市場風險轉移到了農戶和大型收購方。而規模較大的貿易商對農產品后市還是很有信心的，因為他們對今年供求形勢總體還是比較看好的。他們對美豆行情及歐債危機等宏觀經濟也很有了解，當前弱勢行情下也不急于收購。不過他們認為10月份以后將有一波行情，所以如果收購價能降到2.0元一斤，就開始大批量收購，而一旦市場到他們認為的1. 95左右的政策底價時，將敞開資金收購等來年再出售。由此可見，資金和庫容能力充足的貿易商對后市還是很有信心。

    國內大豆種植面積的逐年減少，將會對后期國內大豆的供應產生較大的不利影響。從中長期來看，豆油乃至整個油脂產品供應鏈條都將受到巨大影響。

    從國外的播種情況來看，美國大豆的播種面積近三年來也是逐步減少的。據美國農業部公開數據顯示，2009 年美國的大豆播種面積達到 7745 萬英畝的高位，之后連續下滑，而本年度，據美國農業部數據顯示，美國大豆的播種面積約為 7660 萬英畝（約 4.6 億畝），較去年是繼續呈遞減之勢；不過由上圖我們可以清晰的看出南美地區近年來的大豆播種面積是不斷增加。據公開數據顯示，巴西本年度的大豆播種面積約在 3.5 億畝左右，而阿根廷本年度的大豆播種面積約為 2.7 億畝，巴西和阿根廷兩國的大豆播種面積是呈遞增趨勢，且南美大豆播種面積增加的幅度大于中美兩國大豆播種面積減少的速度。

    3.現貨運行情況

    國內方面豆油現貨報價基本維穩，沿海一級豆油報價集中在9200-9650元/噸，四級豆油現貨報價在9000-9450元/噸。目前國內新豆大量上市，但部分地區出現收購難的局面，減產引發的強烈看漲情緒是造成農戶惜售的主因，若此局面持續僵持，不排除后期收購價小幅上調的可能。同時以加工國產豆為主的東北油廠因新豆收購困難，后期用進口豆來代替國產豆的可能性也會存在。預計我國今年油脂供給遠低于去年，供給缺口將主要依賴國儲油脂油料拋售來滿足。因此我們預計未來幾個月或將加大國外大豆、油脂的采購量，短期國內油脂市場將跟隨外盤及周邊市場運行。

    后市展望

    目前歐元區國家深陷主權債務危機之中，美元指數短期波動十分劇烈。我國方面，仍面臨輸入型通脹壓力。在宏觀經濟形勢并未出現好轉前，油脂價格難以企穩回升。然而，相較其它投資品種，處于價格洼地的油脂等農產品將會得到應有的投資追捧。除此之外，考慮到國內外油籽的全面減產，及東北新季大豆上市后國家托市政策的明朗，都會對油脂油料價格帶來潛在支撐。

    后期，若經濟形勢繼續惡化，油脂產品跟隨其他商品走弱的概率較大；如若經濟整體向好，商品市場整體起穩，則豆類油脂都將會有不錯的投資機會，投資者可以根據不同品種之間的比價關系以及發展前景等因素進行綜合考慮，篩選出相對最優的品種組合與方案。

    鑒于當前復雜的內外部市場形勢，我們對于油脂品種后期走勢按照“反彈”而非“反轉”的思路對待。眼下市場情緒較為反復，資金做多熱情不強，因此應謹慎對待當前反彈，油脂期價在近期維持寬幅震蕩的可能性最大。