自10月末以來，國內油脂期貨市場結束了之前一個月的盤整，再度展開暴跌行情，這對于本就苦不堪言的油脂壓榨行業來說自然是雪上加霜。筆者認為在當前油脂高庫存、油脂間高價差重重壓力未解之前，整體弱勢難以真正改觀。

　　自9月份下跌開始，對于美豆實際產量的質疑就一直不定期地影響市場。不過市場依然最為關注美國農業部即將發布的報告。從歷史統計來看，當9月單產數字低于8月，而10月單產調高到8月之上時，11月的單產預估往往會高于10月。而從提高幅度來看，簡單推算11月報告單產數字最高不會超過39蒲式耳/英畝，平均值為38.3蒲式耳/英畝。

　　進入11月份，供需報告發布之后美豆基本面就將定型，而這一時段的南美天氣炒作尚未進入緊張階段，市場或因此較多受到周邊情況影響。其中首當其沖需要關注的是原油走勢，尤其對于油脂而言，將在更大程度上受到原油影響。

　　近期的原油市場不僅受到美國出口原油消息的打擊，而且美元走強亦構成進一步利空，這些都為原油階段走勢蒙上陰影。可能會對近段時間美豆價格形成不利打壓。

　　棕櫚油庫存或再攀新高。由于2012年印尼和馬來西亞的充裕降雨，加上印尼近年新增的棕櫚樹進入產量增長期。兩個棕櫚油主產國從3月份開始單產上升，產量逐步增加。截至9月份，今年以來印尼以及馬來西亞棕櫚油產量已同比增加20%，而出口疲軟導致兩個棕櫚油主產國棕櫚油庫存不斷攀升。后期來看，庫存不但不會減緩，反而會繼續攀升。9月底的馬來西亞棕櫚油庫存已達248萬噸，10月份的產量預估是180萬噸左右。最新的出口數據顯示：10月1日-25日的出口數據只有128萬噸-130萬噸，以10月前25天的出口增速來計算，10月出口預計在150萬噸，因此10月底的庫存繼續攀升概率很大，或將接近280萬噸，再創新高。

　　高價差拖累下油脂整體弱勢難改。從供需來看，豆油基本面要略好于棕櫚油，而菜油在國內種植面積減少和加拿大單產下滑共同作用下甚至有些供應偏緊，但這些基本面上的差異無法保證豆油和菜油獨立走強，反而隨著豆棕和菜豆價差的逐步擴大，畸高的價差本身開始反作用于豆油和菜油，使其面臨越來越大的補跌壓力。目前的豆棕現貨價差已經攀升到2008年金融危機時非正常狀態下產生的畸高水平2500元/噸上方，菜豆現貨價差亦達到歷史峰值區域1500元/噸左右。這樣的價差水平下，豆油和菜油的可替代性消費將會被極大地抑制，導致下行壓力遠大于反彈動力。

　　除此之外，棕櫚油期貨相對于現貨也處于高升水狀態。1301合約高出廣州地區現貨價格400元/噸左右，而且，隨著交割期的臨近價差仍無明顯收窄跡象。在現貨庫存高企，后期預期將大量到港的背景下，可以合理推斷現貨企業有足夠的動力通過期貨市場消化庫存。期現回歸的壓力將是壓在油脂市場上方的又一重擔。重重壓力之下，油脂整體弱勢難改。

　　我們預計，11月份的供需基本面基本定型，除出口銷售進展外，基本面將不會給價格帶來明顯的向下壓力。不過，美豆1月合約價格仍有可能再度跌破1500美分，因原油等周邊市場下挫的壓力有增大跡象。

　　由棕櫚油領銜，油脂市場依然面臨難解的庫存壓力，預計這種狀況在年內都很可能難有實質性改觀。品種間高企的價差和棕櫚油期貨高升水不僅重重壓制油脂整體價格運行，而且使得豆油和菜油面臨補跌壓力，短期內的下跌或在所難免，逢高沽空仍是主基調。