一、 中外貨幣政策趨于靈活謹慎，大宗商品回歸商品屬性

　　2012年中外貨幣政策總體上趨于靈活謹慎，中國為代表的新興市場側重于政策在“防通脹”和“穩增長”間的平衡；美國側重就業回升和房地產等消費需求的改善；歐元區則著力于歐債階段風險的抑制和時間轉移。

　　綜上可見，從2011年9月21日美聯儲采取“扭轉操作”后，從標普500和商品指數走勢已經分化，而2012年9月份美聯儲釋放“QE3”的再度印證了這個事實，大宗商品回顧商品屬性，基本面題材成為了左右走勢的主導因素。kWK中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧

　　二、 美農報告上調北美和南美產量預估，供給緊缺風險下降

　　美國農業部11月美農報告，上調12/13大豆單產和總產至39.3蒲/英畝和29.71億蒲，12/13年度美國大豆產量再度回歸80.86億蒲高位區間。

　　在11月的歷次美農報告中，將12/13年度南美巴西和阿根廷大豆產量預估分別為8100萬噸和5500萬噸，環比上調22.52%；南美巴西和阿根廷大豆產量占全球比重55%，環比上年提高5個百分點，其中，12/13年度巴西產量預估8100萬噸有望超過美國產量預估8086萬噸，成為全球最大的大豆生產國。

　　因此市場在2012年三季度開始放緩了對供給下降的憂慮，并暫緩了大豆進口的節奏，規避遠期大豆價格下行的風險。

　　三、 全球植物蛋白需求和供給增速同比下滑kWK中國飼料行業信息網-立足飼料，服務畜牧

　　盡管來自于新興經濟體對動物蛋白的消費增加，傳導到植物蛋白需求同比增加，但從筆者考量近5年全球植物蛋白的需求和供給增速來看，12/13年度的世界蛋白粕產量環比增幅0.16%，低于5年均值3.54%；12/13年度的世界蛋白粕消費量環比增幅0.66%，低于5年均值3.38%。

　　四、 豆粕上下游產業鏈發展階段差異，下游養殖飼料企業話語權預期增加

　　1、 從中國養殖行業對于豆粕的需求來看

　　從大連商品交易所豆粕的持倉來看，2009年7月首次突破100萬手，主要來自于，中國飼料養殖企業的規模化發展，此前，筆者調研華南養殖企業來看，從2009年開始其就制定了為其5年的發展擴張計劃，大型企業發展思路不僅是短期的市場利潤，更著眼于中長期的市場份額占有率，因此也就決定了豆粕下游價格傳導的優勢。

　　2012年筆者再度調研華南和西南多地的飼料養殖企業來看，大型企業依托國家稅收優惠、企業債融資支持、科技提高出欄率、飼料配方多元組合、市場細分專業發展等優勢，利用2012年成本擠占養殖效益，再度拓展市場份額，并將未來3年的發展計劃，以2012年為基數爭取翻翻。

　　2、 中國油脂壓榨企業的產能過剩，原料對外依存度高，利潤波幅明顯

　　筆者調研華南和環渤海多地的油脂壓榨企業來看，作為豆粕工業生產的中國油脂壓榨企業，在經歷了幾年快速發展之后，近年來最大的問題是遭遇到產能過剩，根據中儲糧油的一份報告顯示，11/12年中國油脂企業的產能利用率不到55%，未來5年產能利用率雖有預期提高，但仍位于70%以下，加之大豆進口依存度在72%，受制于美盤價格波動，整體利潤波幅明顯。

　　五、 南美大豆炒作時機還不成熟，CFTC大豆凈多單仍存減倉意圖

　　從2012年四季度開始，盡管南美大豆進入播種期但天氣模型顯示厄爾尼諾現象還不顯著季節性炒作時機不成熟，而CFTC大豆截至11月13日期貨總持倉頭寸還有超過60萬張，其中投機基金在CBOT市場凈多單為148788張，在12/13年度全球大豆產量增加，以及南美層面缺乏利多支撐下，后續仍存在凈多單減持風險。

　　六、 市場風險關注點：四季度全球再度釋放寬松政策預期

　　從目前整體市場走勢來看，市場在2012年四季度中美兩國側重換屆，政策釋放相對謹慎，但總覽全球經濟增速放緩，歐元區債務問題，美國政府“財政懸崖”等缺乏實質解決措施，需要關注各國為刺激經濟，穩定2013年市場信心在四季度末或將出臺的寬松刺激政策。

　　七、 結論

　　2012年四季度至2013年一季度，全球大豆市場供給改善和全球植物蛋白需求放緩，遠期進口大豆完稅成本下移，人民幣升值綜合，無論是從量和價格層面，都令豆粕中線供給承壓，南美播種進度，季節性天氣炒作和發運節奏目前還無法預估，所以支撐性有待等待考察。

　　操作上： 豆粕1301在3500-3700區間，震蕩偏弱操作，截至11月下旬持倉仍高居113.9萬手，距離交割不足2個月，預計價格向現貨回歸，呈現減倉格局；

　　豆粕1305在3000-3336區間，震蕩偏弱操作。