國內外宏觀經濟數據向好無法改變油脂市場目前偏空的基本面，關注豆油能否有效回補前期跳空缺口。

　　近來，豆油Y1305合約在8750一線受到支撐后再度回升，國內宏觀數據利好提振豆油期價走強，如果后市能彌補8870跳空缺口，Y1305合約反彈目標或將延續至9000。

　　國內外經濟數據回暖

　　中美樂觀的經濟數據抵消了市場對財政懸崖的擔憂，歐元區也正朝著解決主權債務危機邁進，全球經濟信號積極樂觀。最新公布的美國11月份工業生產值增長1.1%，好于前期。中國12月制造業采購經理人指數（PMI）也創下14個月以來的最高，達到50.9，并且超預期的中央經濟工作會議傳遞出積極信號，令國內投資者信心提升。歐元區的12月綜合PMI也連續兩個月上升，從11月份的46.5升至47.3，希臘也將獲得新一筆490億歐元的救助款項。

　　美豆供應暫時短缺

　　美國農業部12月供需報告對巴西和阿根廷的大豆產量預估維持在8100萬噸和5500萬噸。說明美國農業部對巴西前期南部的旱情和阿根廷土壤濕度過大導致的播種遲緩可能引起兩國大豆產量下降的預測并不認可，而且南美產區2012/2013年度新季大豆播種逐漸進入尾聲，后期播種炒作沒有太大空間。最新天氣預報顯示，本周南美主要大豆種植區天氣良好，利于大豆生長，但即使是巴西早播大豆上市也要等到2013年3月份前后，在此之前市場主要還是依靠美國大豆。美國農業部已經下調了2012/2013美豆大豆年末庫存預估至1.30億蒲式耳，11月份預估為1.40億蒲式耳。美豆油結轉庫存下調至14.80億磅，11月預估為15.20億磅。美國大豆出口情況良好，且國內大豆壓榨量達到3年以來的最高，這令市場普遍擔憂美豆供給將出現短缺，投資者看漲后期豆類期價。

　　油廠開工率回升

　　國內生豬存欄量在年末處于歷史高位，豆粕飼料剛性需求依然。國內沿海油廠豆粕報價整體在4000關口，現貨價格支撐豆粕期價上漲。目前豆粕期價已近突破3466的前期高點，進一步上漲空間被打開，油廠生產意愿增強，國內油廠的開工率已經恢復到50%左右。我國油廠的日壓榨能力在500萬噸左右，按照50%的開工率計算，將能日產豆油36萬噸左右，供給量非?？捎^。

　　國內油脂庫存充足

　　自2012年4月中旬起豆油商業庫存步入上升通道，目前庫存數量已經攀升至133萬噸，11月份我國大豆進口量416萬噸，比10月份增加了3.1%，全部轉化成豆油將有74萬噸，國內豆油庫存將增加。且國內棕櫚油庫存再度攀升至91萬噸左右，也令整體油脂供應量增加。目前8度棕櫚油現價7100元/噸，一級豆油現貨價格為8900元/噸，兩者價差在1800元/噸左右，但是因棕櫚油和豆油比價低廉，棕櫚油對豆油的替代消費在冬季也同樣存在。12月份預計國內的棕櫚油庫存將能達到120萬噸左右，屆時將會給國內的豆油期價上行帶來更大的壓力。

　　油脂消費旺季不旺

　　歷年進入11月份之后國內的油脂消費都將進入消費旺季，但是今年國內的油脂市場呈現旺季不旺的現象。這一方面是因為我國將迎來油脂消費高峰期的拐點，增長速度將從每年近20%降低到3%—5%，油脂消費進入平穩期；另一方面是國內的蛋白需求量增大，油廠壓榨量增大導致油脂供給充足，國內的油脂庫存一直處于較高水平。

　　主力資金持倉偏空

　　目前國內外油脂倉單數據均顯示市場投資者對油脂期價維持偏空操作。CFTC持倉數據顯示，自2012年9月份以來非商業基金在豆油空頭部位的持倉持續增持，目前雖有減弱跡象，但是空頭力量依然強于多頭。截止到12月11日，空頭持倉量為88330張，多頭持倉64049張，較前周分別減少9596張和1775張。根據大商所公布前20主力持倉數據，持續9周以來豆油的空單持有量均超過多單持有量，截止到12月17日，豆油前20名主力多單持有量159667張，空單持有量190404張。

　　綜合分析，雖然國內外宏觀經濟數據向好有利于大宗商品市場走強，但是我們不能忽略政策刺激的短期利好特性。目前油脂基本面并沒有出現實質性改變，豆油上行應以反彈對待。如果期價能有效彌補前期8870的跳空缺口，Y1305合約就會進一步試探9000關口阻力。