展望2013年，在南美豐產預期壓力下，豆類期貨很難出現大漲行情。全球和美國大豆期末庫存運行趨勢及投機資金凈多持倉水平也對這一觀點形成支持，投資者可以關注油脂市場的正向進口套利以及反向提油套利機會。

　　油脂方面，隨著南美大豆播種面積的擴大，2012/2013年度全球植物油產量預估將不斷提升，而消費卻進入滯漲時期，供需上形成了整體供大于需的格局，使油脂期價在2013年整體重心下移的可能性增強，但各油脂下移幅度略有不同。建議投資者關注豆棕價差回歸情況。

　　2012年，歐美債務危機此起彼伏，全球經濟復蘇緩慢，大宗商品整體呈現偏弱振蕩格局，油脂在原油大幅下挫影響下走勢低迷，不過豆類期貨卻受干燥天氣炒作提振振蕩上揚，美豆指數以高達21%的年度漲幅位居商品漲幅榜前列。2—4月受南美產量下滑、美豆種植面積減少等利多提振，6—8月受美國50年一遇的干旱天氣炒作拉動，美豆指數連連上行并創出1738.7的歷史高位。但從9月份開始美國農業部對美豆單產持續上調，過度炒作的美豆期價連續三個月下挫，回吐了6—8月的大部分漲幅。好在60日均線支撐強烈，美豆指數于11月下旬開始反彈，帶動國內豆類、油脂集體回暖。

　　南美大豆豐產預期強烈

　　2013年上半年，市場關注焦點轉向南美大豆，目前南美大豆播種全面展開，播種面積大幅提升，且良好天氣利于豐產。

　　得益于前期豐沛的雨水，南美除巴西南里奧格蘭德州較為干燥外，其他作物產區土壤墑情比較理想，有利于大豆作物的出芽及生長，因此目前各大機構對南美2012/2013年度大豆有著強烈的豐產預期。其中巴西農業部下屬的Conab公司，預計2012/2013年度巴西大豆產量將達到創紀錄的8263萬噸，比上年增長24%，播種面積將增長8.8%，達到2724萬公頃。阿根廷農業部稱，阿根廷2012/2013年度大豆種植面積預計將觸及1936萬公頃的紀錄高位，高于上年度的1867萬公頃。美國農業部預計巴西2012/2013年度大豆產量將達到8100萬噸，阿根廷為5500萬噸的紀錄高位。

　　不僅如此，通過追蹤1997年以來反映極端氣候指標的歷史數據，我們發現太平洋中東海域海平面溫差已經出現高出0.5攝氏度的異常值，若這種極端高溫情況持續發展，厄爾尼諾現象很可能成型。歷史上，厄爾尼諾現象帶來的豐沛降雨容易促使南美乃至北美大豆豐產，如2009/2010年度、2006/2007年度、2002/2003年度的厄爾尼諾現象都伴隨著南美以及北美大豆的豐產。

　　北半球供應下滑風險仍存

　　2013年上半年，除了要關注南美大豆作物的長勢外，北半球大豆也開始進入炒作范圍，因為早在播種前期的3月底、4月初，北半球作物意向種植面積就已出爐，作為預測產量的先行指標，意向種植面積通常都是市場炒作的熱點，特別是在耕地面積開拓空間相對有限的北半球，作物之間的面積之爭更為劇烈。

　　歷史經驗告訴我們，當大豆和玉米比價跌破2:1下限時，農戶意向種植面積往往會向玉米傾斜，而且最終實際種植的大豆甚至會比3月種植意向顯示的更低，也是就說會有更多的大豆種植面積被玉米擠占。正是由于種植效益低下，近幾年中國東北產區大豆種植面積大幅萎縮，美國大豆種植面積也開始出現滑落。

　　現在離北半球種植意向報告炒作也就3個月的時間，而CBOT大豆11月合約與CBOT玉米12月合約的比價卻只有1.8:1，為10多年以來的最低值，如果在農戶備種的3月初該比價還不能回歸至正常水平，北半球大豆種植面積被玉米擠占的歷史很有可能在2013年重新上演。

　　中國消費需求依舊是亮點

　　作為全球第一大大豆消費國，近年來中國對進口大豆的消費需求一直處于迅猛增長的狀態，而且這種增長態勢一時還很難發生轉變。一方面，有龐大人口基數作后盾的中國對大豆的消費需求還遠沒到飽和的階段，因為中國13多億人口年度7600萬噸的大豆消費量相比美國3億多人口每年5000萬噸、相比巴西1.93億人口每年4000萬噸的大豆消費量來說還有巨大的差距，即便考慮到飲食結構的差異，中國對大豆的消費需求依舊有很大的增長空間。另一方面，中國國產大豆的產量多年來不但沒有增長，近幾年反而因為種植效益低下、種植面積大量流失而逐年遞減，產量不足1500萬噸，日益擴大的產消缺口使得中國對進口大豆的依賴程度有增無減。

　　為了保護農戶種植積極性，防止主產區大豆面積進一步萎縮，2012/2013年度的臨儲大豆最低收購價較往年有了大幅提升，而且相比產區現貨價格有一定優勢，對豆一期價有較強的提振作用。2012年11月中旬，發改委公布新年度的臨儲大豆收購價國家臨時存儲大豆收購價格為2.30元/斤，即4600元/噸，較2011年提高15%。其實為保護豆農種植積極性，自2008年開始，我國已連續5年在東北地區實行大豆臨時收儲政策，收購價格呈逐年上升態勢，2008年為1.85元/斤，2009年為1.87元/斤，2010年為1.90元，2011年為2.00元/斤。盡管如此，農戶售糧積極性依舊不高，“物以稀為貴”的品種特性令豆農的心理底價逐漸抬升。

　　豬市上漲周期利好豆粕

　　自2011年7月上旬創下近20元/公斤的歷史高點后，國內生豬出欄價便出現了長達10個月的下跌，到2012年5月上旬的低點13.7元/公斤，跌幅超過30%。仔豬批發價更是經過了長達16個月的下跌，到2012年11月中旬才完成底部23.4元/公斤的確認，自2011年7月上旬的歷史高點45.5元/公斤，下跌近50%。自此豬肉市場開始了另一輪的上漲周期。按照歷史規律，豬肉市場基本上平均每3年為一個周期，底部自頂部大約一年半時間，仔豬價格通常與生豬價格同時到達頂部，不過底部往往要滯后2—3個月的時間。自5月份反彈以來，生豬價格上漲已有大半年的時間，而仔豬價格才開始啟動，按照平均一年半的周期計算，整個2013年應該都是豬市的上漲周期。

　　豬市的上漲周期、可觀的養殖利潤以及歷史高位的母豬存欄量都有望推動養殖積極性在2013年春節后大幅回升，而仔豬補欄量的提升有望推動生豬存欄量向更高水平邁進。按照正常商品豬170天的生長周期計算，一二季度集中補欄的仔豬一般要到三四季度才會出欄，而2013年春節的集中性消耗在2月中旬才會結束，那么生豬出欄最早要到8、9月份，因此傳統季節性低點的二季度有望對應有較高的生豬存欄量，這無疑會加大蛋白飼料的豆粕乃至能量飼料的玉米的需求。

　　豆油供大于需走勢偏弱

　　產量方面，明年上半年市場的焦點轉向南美大豆。目前，巴西農業產區整體情況良好，預計2012/2013年度巴西大豆產量將達到創紀錄的8263萬噸，比上年增長24%，播種面積將增長8.8%，達到2724萬公頃。南美大豆豐產預期加強，使豆油一二季度走勢偏弱。

　　庫存方面，2012年庫存一直是壓制豆油期價上行的一大因素。一方面，豆油原料進口增加。2012年全年中國大豆進口量將超過5800萬噸，比去年的5263萬噸增長11%，再創歷史新高，豆油原料充足。另一方面，從大豆港口庫存和壓榨情況上看，盡管進口大豆增多，大豆港口庫存卻不高，因進口大豆大多進入壓榨，平均每周壓榨量基本維持近120萬噸，這使得國內商業庫存持續高位。目前，國內豆油商業庫存總量近140萬噸，較去年同增加近25%。國內豆油庫存高企，預計豆油第一季度至第二季度偏弱振蕩。

　　消費方面，經過2000年以來近十年的快速增長，國內人均人口對油脂的消費量增速逐步放緩。從目前的統計數據看，目前，國內人均植物油消費量由12公斤增加至20公斤以上，將近翻一番，而近兩年逐步呈現增速放緩的勢頭，國內豆油消費增速由五年前的13%降至目前的6%，且在未來很長的時間里，我國的飲食結構不會發生大的變化，增速放緩的情況將會延續。豆油在植物油消費中占據半壁江山，因此，國內豆油消費增速放緩抑制豆油期價走勢。

　　棕油去庫存化速度決定反彈高度

　　產量方面，目前氣候因素對于單產的影響趨于中性，單產將恢復到往年正常水平。因此，2013年的產量增速也將回歸近年來低位。而從長期看，種植面積對于棕櫚油產量的影響將占主導地位，雖然種植面積還在擴張，但種植面積增速的減緩將使棕櫚油供給不再大幅攀升。總體而言，2012/2013年棕油產量平穩上升，但增速放緩，奠定了棕櫚油2013年雖隨著豆油走勢整體重心下移，但下移幅度有限的格局。

　　政策方面，棕油主產國降低關稅，拉動需求或將提升內外盤棕油期價，再加上季節性減產，棕油第一季度庫存下調的基調已基本定型，因此，預計2013年一二季度企穩反彈的可能性較大。主銷國方面，2013年1月1日開始實施新的進口食用油質檢標準，使得國內港口庫存在2012年底堆積高企，但是進入2013年一二季度，我國進口棕油或受新制度影響有所減少，消費需求依賴去庫存解決，國內供過于求的局面將得以改善，因此，我們預計連棕油跟隨馬棕油在第一二季度反彈走高。棕油去庫存化速度將決定明年反彈高度。

　　菜油供需偏緊相對堅挺

　　2013年豆油、棕櫚油產量增加的可能性較大，且價格低于菜籽油，因此，豆油、棕櫚油期價2013年重心下移將影響菜籽油全年走勢。但是菜油本身基本面好于其他兩個品種，預計繼續維持相對堅挺走勢。

　　國際方面，2012/2013年度全球油菜籽較上一年度減產164萬噸，至5930萬噸。全球菜籽減產導致全球菜籽、菜油的庫存緊張。庫存消費比接連下挫，2012/2013年度菜籽庫存消費比降至4.07%，為近10年來的最低水平。全球菜籽、菜油供需緊張的格局，支撐菜油期價長期高位。因油菜籽的作物年度為6月到次年5月，因此，鑒于目前全球油菜籽已經收割，2013年全球菜籽、菜油都依賴現有的庫存進行消費，全球菜籽產量不及往年，菜籽庫存不足導致加菜籽2013年上半年依舊保持強勢。

　　國內方面，2012年我國油菜籽產量在播種面積縮減、惡劣天氣影響的背景下減產，年度油菜籽產量1050萬噸，為5年最低水平。國內外菜籽減產使得2012年全年菜籽走勢相對其他油脂更為強勢。預計2013年我國油菜籽產量還將受到播種面積減少制約，國內菜籽、菜油供給緊張的格局繼續支撐菜油價格相對堅挺。

　　展望2013年，盡管有中國豬市上漲周期、北半球種植面積下滑的提振，但在南美豐產預期壓力下，2013年豆類期貨很難出現大漲行情。全球和美國大豆期末庫存運行趨勢以及投機資金凈多持倉水平也對我們的觀點形成一定支撐，不過投資者可以關注正向進口套利以及反向提油套利機會。油脂方面，隨著南美大豆播種面積擴大，2012/2013年度全球植物油產量預估將不斷提升，而消費卻進入滯漲時期，供需上形成了油脂整體供大于需的格局，使油脂期價整體在2013年重心下移的可能性加強，但各油脂下移幅度略有不同。建議投資者關注豆棕價差回歸情況。