【主要觀點】5、6月份進口大豆將集中到港，油廠開工率有望提高，港口大豆庫存將會進入重建階段，這些都會對豆粕價格產生較大壓力。如果后期生產節奏加快，部分油廠極有可能面臨脹庫現象，在需求疲軟的背景下，壓價出售豆粕可能是形勢所逼。

　　受油廠限制開工率及未來進口大豆將大量到港的影響，國內43%蛋白豆粕均價在跌破4000元/噸整數大關后呈現抵抗式下跌態勢。表面看，欲跌又止的態勢有望在近期延續，給予市場一定期待，但由于現貨買盤乏力、油廠庫存略增、下游需求不濟、遠期供應增長等因素將進一步深化，在期貨近強遠弱、期現貨價差相互回歸的背景下，預計豆粕價格仍會繼續“退步”，底部尚難明確。

　　近強遠弱格局提供緩沖

　　寶城期貨監測顯示，4月中旬以來，豆粕期貨市場近強遠弱的格局重新顯現，1305與1309、1401合約的價差震蕩走闊，幅度為150～200元/噸。

　　由于原料進口未能放量，油廠限制豆粕產出，生產供給近緊遠松，在現貨價格勉強支撐的情況下，即將進入交割月的1305合約期價相對“逞強”。

　　據了解，今年一季度國內大豆進口總量為1152萬噸，同比減少13.13%，不及壓榨所需，導致油廠整體開工率由50%之上一路下滑至41%左右，并使得港口大豆庫存快速下降至365萬噸附近，縮水幅度高達350萬～400萬噸，對豆粕價格下報起到了緩沖作用。由于當前豆粕供需環境依然偏緊，油廠仍具有一定的護價行為，令現貨價格跌勢面臨阻力。

　　實際上，CBOT大豆市場近強遠弱的格局也為國內市場提供了指引，目前，美豆5月與7月、11月合約價差均處于高端水平，較4月初分別拉升50美分/蒲式耳和90美分/蒲式耳左右。美豆舊作庫存緊張、現貨價格堅挺的氣氛在向國內傳遞的同時，也令交易商堅守利多不愿放手，不至于令國內豆粕報價立即“轟然倒塌”。

　　期現相互回歸影響深長

　　豆粕現貨市場不僅受當前基本面影響，也受期貨盤面所左右，尤其是1305合約如何演繹對于現貨走向意義重大。預計在近強遠弱局面下，5月份豆粕期現貨價格將會相互回歸，對現貨走勢較為不利。

　　一方面，當前現貨均價在3940元/噸附近，較近月期貨升水350元/噸左右，由于在遠月合約弱勢下跌的拖累下，近月1305合約反彈高端可能會受制于3600～3650元/噸，這就意味著，較高的現貨升水有望繼續收窄，并會制約現貨價格向下調整。

　　另一方面，上游原料供應緊張對大豆的支撐力度遠大于豆粕市場，在大豆期價高位運行的同時，豆油價格不斷探底、豆粕市場重心下移，致使油廠加工利潤進一步惡化，這對“以粕養油”的經營策略造成嚴重沖擊。

　　在此背景下，盡管現貨商挺價仍有道理，但整體的悲觀氛圍更能助跌、不能托底，如果近月期貨無力支撐，現貨價格也就會缺乏應有的“定心丸”。

　　基本面缺乏可修飾因素

　　不僅是國內豆粕市場，也包括國際大豆市場，當前除了供應端口相對緊俏之外，尚缺乏可以完美修飾基本面的其他因素，而如果沒有新鮮利多刺激涌現，美豆將缺乏反彈動能，國內豆粕市場也將重新啟動中期跌勢。

　　首先，未來豆粕需求不濟、供應增加將是常態。近幾周以來，雖然國內豆粕現貨表現出一定的抗跌性，但“南高北低”的報價現象也充斥著市場，東北部分地區43%蛋白豆粕報價已調整至3740～3810元/噸，且成交持續清淡。不僅在于生豬養殖深度虧損導致未來數月飼料需求預期減少，更在于禽流感疫情尚未緩解，對豆粕終端需求造成的沖擊還在擴散。

　　從供給端口來說，5、6月份進口大豆將集中到港，供應壓力顯而易見。市場預計4月大豆進口量為400萬～440萬噸，而南美新季大豆到港壓力可能在5月中旬后開始體現，并在6、7月份達到峰值。伴隨原料進口的集中放量，油廠開工率有望提高，港口大豆庫存將會進入重建階段，這些都會對豆粕價格產生較大壓力。

　　由于當前國內多數油廠豆粕庫存有所增加，總量約為104.34萬噸，較4月中旬增長近8%，如果后期生產節奏加快，部分油廠將極有可能面臨脹庫現象，在需求疲軟的背景下，壓價出售豆粕可能是形勢所逼。

　　其次，就國際市場而言，豆類市場基本面正日趨走弱，盡管《油世界》等機構認為美國農業部高估了南美2012/2013年度大豆產量，但南美大豆豐產已基本塵埃落定，將會有效緩解國際大豆供應緊張局面。美國農業部4月供需報告下調中國2012/2013年度大豆進口量，反映出中國需求步伐的減弱預期，而這種乏力表現更多體現在豆粕終端拉動不濟的層面上，使得本就顯得“囊中羞澀”的豆粕價格有望再下一個臺階。