3月4末月初，我國突發H7N9禽流感，重創飼料養殖行業，本已處于消費淡季的豆類市場受到波及，近一個月期價走勢可以用“雪上加霜”來形容。接下來，禽流感疫情或隨氣溫升高而緩解，豆類雖處于消費淡季，但需求面進一步惡化的可能性不大。供給方面，上年度我國臨儲大豆收購已到期，東北產區農戶忙于新季作物播種，后期天氣、“爭地問題”左右耕種熱情。南美大豆供應充裕主導市場，美豆庫存緊俏的支撐力消退。鑒于此，我們傾向于維持豆類市場后期趨弱的判斷。

　　播種期天氣不佳，大豆“爭地”占上風

　　去年冬天以來，我國東北降雪偏多，入春后冰雪融化，土壤水分過度飽和，極大的影響了春耕作業，黑龍江大部分地區農時較往年拖后7天左右。玉米播種延后，農戶擔憂其成熟期不夠，而傾向于選擇早熟品種，或者將原本種植玉米的土地改種大豆。眼下，大豆播種尚未展開，有分析預計，今年大豆春播工作將會延遲10-15天，大規模播種作業在5月下旬啟動。

　　國際市場，USDA在3月末公布的種植意向報告中，預測2013年美豆種植面積為7710萬英畝，較上年（7720萬英畝）小幅下降。大平原大部分地區面積下滑，其中，內布拉斯加州、明尼蘇達州面積下降幅度最大。依據USDA最新作物播種報告，截至4月28日美玉米播種完成5%，為1984年以來最慢。由于農田過于潮濕，市場擔心農戶不能按時完成多數玉米的播種，因而存在將原計劃耕種玉米的土地轉播大豆的預期。囿于低溫降雨，美豆春播進度可能較往年推后10天，但土壤濕度較高對苗情有利。若無極端惡劣天氣，新季美豆生長前景不需悲觀。

　　南美新豆批量上市，銷售進程放緩

　　隨著南美大豆收割上市高峰來臨，4月份巴西大豆出口環比暴漲102%，至715萬噸，遠高于去年同期的443萬噸，南美取代美國成為現階段全球豆市供應的重心。另一方面，巴西物流問題或延長2013年巴西大豆的銷售周期。

　　12/13年巴西大豆豐產導致運力緊張，再加上交通運輸新規出臺，大豆從產區運輸至港口的成本顯著增加。此外，巴西港口裝運基礎設施不足，前期多雨阻礙大豆裝卸作業，港口裝卸貨時間也較往常大大延長。截至4月底，巴西12/13年度大豆銷售完成66%，低于去年同期的75%。其中，最大產區馬托格羅索州銷售79%，同比下滑5個百分點。后期隨著稻谷、蔗糖等作物收獲期相繼到來，巴西港口負擔加重，擁堵狀況可能會更加糟糕，對大豆出口來說無疑是火上澆油。

　　我國大豆進口趨增，油粕壓力漸顯

　　海關統計數據顯示，3月份我國進口大豆384 萬噸，較2月份大增32.4%，但遠低于去年同期的483 萬噸。今年一季度我國進口大豆1152萬噸，較去年同期減少13.1%。進口大豆供應偏緊，港口油脂庫存居高不下，油企紛紛挺粕拋油，國內豆粕價格一度表現堅挺。

　　“禽流感”爆發之后，養殖行業需求下降，飼料企業控制庫存，采購合同減少。但受益于進口豆到貨速度偏慢，截止3月底，我國港口大豆庫存回落至400萬噸的正常水平，沖抵了飼料養殖行業需求萎縮的不利影響。隨著5月份進口大豆到貨量增加，豆粕供給將趨于寬松，屆時下游需求乏力的利空作用將逐漸顯現出來。

　　豆油方面，4月中旬以來，我國沿海和東北產區油廠壓榨利潤走勢分化，沿海油廠虧損幅度收窄，東北巨虧加劇。分析其原因，4月以來我國到貨的南美大豆數量增多，占總進口量比率顯著上升，進口豆價格下降，油廠成本壓力減輕。相比之下，東北農戶忙于新季作物備耕，國產豆供應越發緊俏，原料成本跌幅有限。整體而言，當下油粕需求處于淡季，加之今春“禽流感”疫情嚴重，油、粕價格反彈缺乏實質性提振，后期油企收益的回暖面臨較大挑戰。

　　分析過去五年棕櫚油的產銷數據，可以看出，馬來西亞棕櫚油產量通常于2月份到達年內低點后企穩攀升。多數年份之中，5月處于產量溫和增長周期。另一方面，伴隨著氣溫的回升，價格低廉的棕櫚油對于其他油脂的替代性需求顯現，加之印度、巴基斯坦等國“齋月”前存在備貨需求，5月馬棕油出口量有望遞增，幅度或超過增產幅度，進一步消化庫存。個人預估，5月份馬棕油庫存跌破200萬噸為大概率事件，棕櫚下探空間收窄。

　　相關油脂跌勢趨緩，套利壓力猶存

　　菜籽油方面，市場對于2013年油菜籽臨儲收購政策普遍抱持較強預期。對比今年臨儲小麥收購價格漲幅0.1元/斤，我們認為，新季油菜籽收購價格在去年2.5元/斤的底價基礎上上調的可能性較大。按照油菜籽收購價格2.6元/市斤、菜粕價格2600或2700元/噸、加工費用200元/噸粗略估算，菜籽油理論成本價格大致在10311、10650元/噸上方，對比當前盤面期價存在較大差距。收購政策若延續，有望提振對菜籽油行情。從這個角度來看，油品間套利亦不利于豆油反彈。