一周行情

　　上周僅兩個交易日，豆粕合約延續(xù)沖高回落后的偏弱震蕩，11月合約成交一般。豆粕1309合約周五收于3533元/噸，微跌；01合約收于3238元/噸，小漲20元/噸，成交上較前一周有所減少。持倉量上，M1309合約節(jié)后小幅增倉3.4萬張， M1401合約則較大幅度增倉14萬張，總持倉在249.1萬張。

　　一、過量降雨使播種延遲，但種植面積或有所增加，美豆遠(yuǎn)月承壓

　　自5月中旬開始，北美作物帶春播開始，但受今年北半球低位多雨天氣影響，中西部種植帶陷入近幾年來最慢開局，其中大豆播種是17年來最慢。USDA作物生長報告顯示，截至6月9日當(dāng)周，美豆播種仍較為緩慢，種植率達(dá)到71%，落后于5年均值的84%。此外，大豆出苗率為48%，同樣明顯落后于5年均值的67%。從天氣模型上看，未來一周美國作物帶仍將處于降水偏多的天氣，預(yù)計大豆播種速度大幅提升的可能性不大。

　　然而，同樣受累于過多降雨，截至6月9日，美玉米種植率僅為95%，6月上旬后尚未耕種的玉米地有可能轉(zhuǎn)種大豆。雖然我們認(rèn)為，大豆最終的種植面積應(yīng)不會出現(xiàn)大規(guī)模的、出乎意料的增長：CBOT市場目前預(yù)計將有50－100萬英畝的土地將有可能轉(zhuǎn)種大豆，按照理想單產(chǎn)44蒲式耳/英畝，擴(kuò)增的面積將對應(yīng)60－120萬噸的新增產(chǎn)量；但是隨著種植進(jìn)程的進(jìn)行，種植延遲的利多將逐步弱化，而偏空的擴(kuò)種預(yù)期則將11月合約壓制在1330美分/蒲下方。此外，前期的降雨有助于后期生長期作物的生長，加之今年發(fā)生大面積干旱的概率極小，新作美豆豐產(chǎn)概率較大，美豆遠(yuǎn)月合約仍將承壓。

　　二、近月價格尚堅挺，以抑制美豆壓榨需求

　　截止6月6日當(dāng)周，美國本年度交貨的大豆累計成交3665.6萬噸，USDA在5月報告中維持大豆出口預(yù)估3674萬噸，目前已完成預(yù)估銷售計劃的99.8%。美豆目前未執(zhí)行合同數(shù)量僅為165萬噸，其中對華出口未執(zhí)行合同數(shù)量已不足20萬噸，4月份開始，南美大豆豐產(chǎn)格局已定，并開始進(jìn)入流通渠道，美陳豆出口消費需求自然下滑，進(jìn)入季節(jié)性出口淡季。在2013年9月美豆新作上市前，美陳豆將基本退出國際大豆出口市場。因此，我們認(rèn)為，后市美豆近月合約走勢主要將受美國本土壓榨需求和美國是否進(jìn)口南美大豆這兩個因素影響。

　　美豆本土壓榨方面，NOPA 4月大豆壓榨量不及市場預(yù)期，僅為1.201億蒲式耳(合326萬噸)。因美國國內(nèi)大豆供給緊張程度限制加工商生產(chǎn)活動，即便豆粕出口強(qiáng)勁，壓榨仍有較好利潤。美陳豆現(xiàn)有庫存基本僅能保證2012/13年季4至8月本土平均每月大豆壓榨量在1.12億蒲左右(合330萬噸)，本周一NOPA將公布5月美國國內(nèi)大豆壓榨量。從盤面上看，近月7月合約期價仍將維持高位震蕩走勢，以有效抑制美國本土的壓榨需求，當(dāng)然前提是美國壓榨商不采取大規(guī)模進(jìn)口南美大豆的計劃，美豆市場近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局不變。

　　三、美豆凈多繼續(xù)攀升

　　繼續(xù)受美陳豆供給緊缺的提振，以及中國方面積極采購新作美豆的消息影響，豆類合約上凈多持倉仍在整體上升。美豆新作種植延遲的短期利多仍在影響美豆市場，刺激CBOT市場多單積極介入。截至6月11日當(dāng)周，美豆合約上，多頭較前一周繼續(xù)增持1.5萬手，空頭謹(jǐn)慎跟進(jìn)0.3萬手，美豆基金凈多較前一周繼續(xù)上升1.2萬余張。美豆粕上凈多的增速略緩于美豆，因上周利多不再以豆粕強(qiáng)勁的出口為依托。而美豆油合約上，凈多持倉變化不大，處于震蕩格局，空頭離場觀望情緒較濃，但做多油脂意愿也不足。

　　四、巴西大豆集中出口時間延續(xù)至7月，進(jìn)口大豆到港高峰到來

　　根據(jù)國糧中心數(shù)據(jù)顯示，4月份國內(nèi)進(jìn)口大豆到貨量仍舊不及預(yù)期，到貨量為398萬噸，5月預(yù)計到港增至560萬噸，使油廠開工率較之前有所回升。進(jìn)口大豆港口庫存從5月中旬的350萬噸回升至6月上旬的404萬噸，進(jìn)口大豆供給偏緊格局得到一定緩解。

　　巴西港口裝運的推遲并不代表國際大豆供給的絕對數(shù)量會有所下降，而是由于巨量的出口計劃，使出口高峰期不得不延長至7月。據(jù)巴西貿(mào)易部數(shù)據(jù)顯示，3月份巴西大豆出口量為354萬噸，4月份跳增至715萬噸，5月份出口大豆創(chuàng)795萬噸的天量，(歷史最高記錄728萬噸)，其中逾65%的出口將運往中國。6、7月份的出口也仍將保持在較高水平。從運往國內(nèi)的船期預(yù)報來看，6月到港量應(yīng)在750萬噸左右，主要來自巴西，阿根廷，7月將略有回落在660萬噸左右，按照目前開工率，國內(nèi)壓榨消耗在500萬噸一線。

　　5月份國內(nèi)進(jìn)口大豆供需仍處于緊平衡狀態(tài)。6月中旬開始，龐大的到港數(shù)量對應(yīng)相對穩(wěn)定的壓榨消耗，國內(nèi)港口大豆供應(yīng)偏緊的局面將繼續(xù)改善。因此，支撐豆粕現(xiàn)貨價格高位運行的利多因素將轉(zhuǎn)弱。從動態(tài)的角度看，目前南美大豆到港完稅成本在4200元/噸左右，按照當(dāng)前豆粕、豆油現(xiàn)貨平均價格測算，訂購南美大豆的壓榨利潤將盈利140元/噸，后期油廠加大開工率的概率較大，供給預(yù)期的增加將給豆粕現(xiàn)貨價格形成壓制，并遏制近月9月合約的繼續(xù)走高，但對遠(yuǎn)月01和05合約的影響則較為間接。

　　五、生豬存欄仍舊偏高，豆粕需求穩(wěn)定，但后市看淡

　　5月中，農(nóng)業(yè)部公布了2013年4月份國內(nèi)生豬存欄信息，4月生豬存欄環(huán)比微升0.7%，同比則仍下降3.4%；同時，能繁母豬存欄較上個月繼續(xù)緩慢下降0.4%，但較去年同期仍增加1.2%。3月開始，整個生豬養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)入虧損期，能繁母豬存欄進(jìn)入下降周期。然而，目前大部分養(yǎng)殖戶資金壓力仍未達(dá)到加速淘汰的臨界點，行業(yè)并未出現(xiàn)規(guī)模性主動淘汰宰殺母豬的情況，能繁母豬量緩步下滑，自然淘汰產(chǎn)能。因此，能繁母豬量仍處于偏高的狀態(tài)，連續(xù)第8個月維持在5000萬頭以上的高位。未被淘汰的母豬產(chǎn)能繼續(xù)產(chǎn)出仔豬，自繁自養(yǎng)開始被動補(bǔ)欄，導(dǎo)致生豬存欄數(shù)自3月開始小幅回升。我們認(rèn)為，在不發(fā)生大規(guī)模疫情的前提下，上半年豆粕在生豬養(yǎng)殖飼料方面的需求仍較穩(wěn)定。

　　但同時，4月數(shù)據(jù)顯示，能繁母豬存欄量自今年1月以來連續(xù)3個月下滑，關(guān)注后續(xù)能繁母豬數(shù)量是否會出現(xiàn)加速下跌。目前，受端午節(jié)備貨需求提振，生豬養(yǎng)殖虧損局面正在緩解。但節(jié)后價格有下滑的可能，如果生豬養(yǎng)殖自繁自養(yǎng)利潤繼續(xù)維持現(xiàn)有的虧損狀態(tài)，市場或?qū)⒊霈F(xiàn)小規(guī)模的主動淘汰母豬現(xiàn)象。因此，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的持續(xù)虧損，就中長期來看對豆粕需求確會產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，目前市場對豆粕后市需求較為看淡。

　　美豆方面，種植進(jìn)程依舊較緩，低溫降雨天氣在部分地區(qū)仍在延續(xù)，這并不利于作物出苗生長。但美玉米播種期的結(jié)束，或使部分土地轉(zhuǎn)種大豆，市場預(yù)期USDA將上調(diào)美豆種植面積，美豆11月合約繼續(xù)糾結(jié)于1300美分/蒲一線。國內(nèi)市場，進(jìn)口大豆到港加速，巴西出口速度也加快，后市國內(nèi)進(jìn)口大豆供給轉(zhuǎn)松為大概率事件，堅挺的現(xiàn)貨價格已有所松動。操作上，鑒于9月基差仍接近600元/噸，豆粕09合約上以逢高拋空為主。1月合約上，多空對峙于3200－3260元/噸區(qū)間，在種植進(jìn)程尚不明朗化之前，可選擇暫時觀望。