每年7—9月份的USDA大豆單產調整都是市場最關注的因素。目前，大豆最新全國平均優良率與2011年最終優良率較為接近，僅3個州的優良率低于去年，因此，最終單產滑落到2012年水平的概率很小。

　　從8月份的上漲過程中可以看出，油脂更像是豆類中的附屬品，漲幅及活躍度均遠不及粕類。這一是因為豆粕、菜粕的供需形勢更為偏緊，油廠堅持挺粕拋油的策略，二是因為油脂期貨升水而粕類期貨貼水，資金更愿意做多粕類或者通過做空油脂對沖其粕類多頭。

　　不過，從第一個因素看，進入9、10月份，粕類現貨價格回落的壓力在加大，實際上從漲幅對比來看豆粕現貨價格已顯過高。8月12日開始上漲以來，現貨最高漲幅達420元/噸，而近期的遠期基差反映了供需雙方對豆粕現貨看跌的態度。菜粕進入秋冬季節后需求將大幅下降，因目前供需偏緊推高的價格難以維系。且與豆粕不同的是，天氣轉冷之后菜粕僅剩下冬儲需求，在遠期期貨價格大幅貼水的情況下飼料廠商很難接受高升水的現貨價格。

　　從油粕之間的蹺蹺板效應來看，粕類現貨價格有望回落有助于提高油脂的抗跌性。近來，油脂供需形勢較為平穩，豆油庫存變化不大且與往年同期水平接近，棕櫚油庫存隨著國內進口量的恢復略有回升，但幅度極為有限，說明消費情況良好。

　　由于價差高居不下且供應占比增加，棕櫚油對油脂整體的影響力在加強。8月份的馬來西亞棕櫚油出口十分強勁，船運機構ITS統計的出口量達到151萬噸左右，如果結合MPOB對產量171萬噸左右的預估，8月底的馬來西亞棕櫚油庫存可能仍會持平或僅略微上升。庫存大幅回升節點繼續推遲，這一預期將繼續支撐BMD毛棕櫚油期貨價格維持強勢，至少在9月12日棕櫚油月度報告發布前市場會延續偏多格局，此后的表現則要看USDA報告及馬來9月船運機構出口數字等多重因素影響。

　　不過，棕櫚油市場可能仍然恐懼四季度的季節性增產壓力。從產量預估來看，大幅增產時間從7月份開始，到10月份結束，目前已經過去兩個月。這兩個月內出口的強勁抵消了增產壓力，使得庫存水平并未如之前預期那樣明顯上升，但接下來的9、10月份市場要繼續承受增產壓力的考驗，月度產量將達到峰值。隨著天氣的轉冷，棕櫚油出口或無法延續強勁，這一邏輯可能在接下來的9、10月份繼續壓制價格，BMD毛棕櫚油的2500一線將成為體現這一壓力的分水嶺。但從另一個角度說，季節性增產結束后，油脂整體有可能出現較大的反彈。

　　目前市場對美豆的天氣炒作已經進入關鍵時間節點，8月中下旬及9月初的持續干旱已成事實，但市場對于干旱對單產的影響卻存在較大分歧。各家機構預估的單產差異較大，因此USDA9月報告的指引作用得到加強。我們預計9月單產將較8月份下調1蒲式耳/英畝左右，如實際下調不及預期可能再度引發獲利盤打壓，如下調超預期則有望刺激盤面沖高。無論如何，在報告發布前，CBOT大豆將會維持高位振蕩格局。若后期降水及溫度條件轉好且早霜威脅降低，大豆價格有望回落至1200美分/蒲式耳附近；如天氣繼續惡化對產量進一步造成不利影響，豆價有繼續上沖潛力，上沖極限位置或在1500美分/蒲式耳附近。

　　目前看，國內市場粕強油弱的大格局仍暫難改觀，但經過8月份的下探油脂抗跌性正在增強，除菜油庫存因國儲因素畸高外，豆油庫存已與往年相當，真正壓制市場表現的是豆粕高價的擠壓和棕櫚油季節性增產的潛在壓力。馬來市場機構普遍認為，在9—10月份高產階段BMD毛棕櫚油很難突破2500一線，在這種背景下國內棕櫚油價格會持續受制于5800—6000區域，對應的豆油壓力在7500—7700區域。在棕櫚油增產壓力消化之前，油脂市場整體應呈低位振蕩格局。