隨著國內(nèi)四季度食用油進口的減少，年底食用油消費旺季到來，在油脂去庫存化后，食用油價格有望止跌企穩(wěn)。豆油需求上升，在價格上漲時，給投資者提供了適當?shù)馁I入良機。

　　NOPA（美國國家油籽加工商協(xié)會）數(shù)據(jù)顯示大豆油庫存處于8年低位，雖然這與美豆庫存連續(xù)3年偏緊有直接關(guān)系，但市場對植物油脂價格未來的走勢恢復(fù)存有一定信心。國內(nèi)現(xiàn)貨市場豆油成交節(jié)后略顯活躍，低位成交轉(zhuǎn)好，中間環(huán)節(jié)貿(mào)易商參與度提高。

　　豆油主力繼續(xù)反彈，隨著國內(nèi)四季度食用油進口的減少，年底食用油消費旺季到來，加之全球生物柴油使用量增加，在油脂去庫存化后，食用油價格有望止跌企穩(wěn)。豆油需求上升，在價格上漲時，提供投資者適當?shù)馁I入良機。

　　豆油供應(yīng)壓力減弱

　　從全球豆粕平衡表上看，2013/14年度豆粕產(chǎn)量較上一年度有較為顯著的增長，增長率為4.1%;但消費量的增長則仍略高于產(chǎn)量，增長率達到4.3%。這是9月美國農(nóng)業(yè)部報告數(shù)據(jù)的又一重大調(diào)整。雖然國際大豆供給平衡保持紙面的寬松格局，但全球豆粕產(chǎn)量增速依舊低于消費增速。豆粕的消費具備一定的剛性，特別是作為全球最大的豆粕消費國的中國，正處于養(yǎng)殖規(guī)?；倪M程中，對蛋白飼料的需求保持長期的穩(wěn)定增長格局。因此，美國農(nóng)業(yè)部9月報告的調(diào)整，清晰地說明了，即使目前全球大豆的播種擴張預(yù)期的兌現(xiàn)，也僅能使國際豆粕供需維持現(xiàn)有的供需平衡狀態(tài)，這就奠定了國際豆粕價格易漲難跌的格局，在2013/14年度這一格局仍將延續(xù)。

　　美國農(nóng)業(yè)部公布9月大豆供需報告的焦點核心依然在于單產(chǎn)的數(shù)字，9月大豆單產(chǎn)為41.2蒲式耳/英畝，與報告公布之前的市場預(yù)期相一致，與8月單產(chǎn)數(shù)字相比下調(diào)1.4蒲式耳/英畝。從歷史數(shù)據(jù)上來看9月大豆單產(chǎn)的下調(diào)幅度居歷史第三，這也導(dǎo)致美國大豆產(chǎn)量的預(yù)估從上月的32.55億蒲式耳下調(diào)為31.49億蒲式耳，下調(diào)幅度達到了1.06億蒲式耳。最終，2013/14年度美國大豆期末庫存預(yù)估為1.5億蒲式耳，較之前的預(yù)估2.2億蒲式耳相比下降7000萬蒲式耳，1.5億蒲式耳的庫存水平意味著美國大豆在新的作物年度依然難以擺脫緊張的供需格局。相比豆油和油脂寬松的供需平衡，因此，我們認為粕強油弱的格局發(fā)生改變。這對連盤油粕比價具備更為明顯的指引。

　　美豆油需求增長

　　2013/14年度美豆油供需數(shù)據(jù)根據(jù)USDA給出的數(shù)據(jù)看，期初庫存從2012/13年度的115萬噸降至89.4萬噸，這主要是由于2012/13年度美國豆油出口及工業(yè)消費量增幅大于國內(nèi)食用消費的降幅，導(dǎo)致2012/13年度期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存從上一年度的115.3萬噸降至89.4萬噸。2013/14年度總供應(yīng)量的下降不僅來自期初庫存方面，USDA給出2013/14年度國內(nèi)豆油產(chǎn)量較2012/13年度下降23.4萬噸至873.8萬噸，進口量則下降4.6萬噸至11.3萬噸，這導(dǎo)致總的供給量下降53.8萬噸至974.5萬噸。

　　消費端方面，2013/14年度美國豆油食用消費量較2012/13年度大幅增長49.9萬噸至258.5萬噸，創(chuàng)下歷史新高，年度增幅達20%，即使考慮到目前油脂的相對低價，該增長幅度仍然超出預(yù)料。工業(yè)消費方面，由于生物柴油政策的調(diào)整，2013/14年度用于工業(yè)消費的豆油量為59萬噸，較去年下降38.5萬噸，生物能源消費量降至8年新低，甚至低于取消稅收補貼的10年水準。

　　期末庫存方面USDA預(yù)估的2013/14年度數(shù)據(jù)為74.2萬噸，較2012/13年度降低15.2萬噸。

　　總的來看，USDA通過上調(diào)食用消費抵消工業(yè)消費的下滑，需求的增長使得豆油期末庫存降至9年新低水準，庫存消費比則降至11年新低。不過其國內(nèi)大豆壓榨量并未大幅變化，USDA給出的2013/14年度大豆壓榨量為4613萬噸，與去年的4517.8萬噸相比增長不足100萬噸，略低于2011/12年度的4634.8萬噸水平?？偟膩砜?，2013/14年度總的供需數(shù)據(jù)變動不大，需求保持穩(wěn)定，期末庫存降低問題不大，總體供需趨于緊張，但需求結(jié)構(gòu)存在較大變數(shù)，工業(yè)消費與食用消費領(lǐng)域預(yù)計未來將是USDA調(diào)整的重點。

　　國內(nèi)港口豆油進入耗庫期

　　根據(jù)最新的10、11月份國內(nèi)進口大豆到港船期統(tǒng)計，10月到港約在462萬噸。而11、12月起，我國大豆到港量將有所恢復(fù)，11月到港預(yù)估較高，預(yù)計達到660萬噸。目前，我國港口大豆庫存為500萬噸，月均壓榨量則在550萬噸一線，10月仍處于小幅消耗港口庫存的階段，11月開始才會進入庫存重建期，11月末港口庫存料仍在500萬~550萬噸區(qū)間內(nèi)。這與前期的預(yù)估變化一致，因四季度仍處油廠開榨旺季，這使港口大豆庫存年末維持在600萬噸一線是大概率事件。這也只是滿足1個月略有余的壓榨量。由此可見，四季度國內(nèi)進口大豆庫存難以出現(xiàn)上半年結(jié)構(gòu)性失衡的情況，但也難以轉(zhuǎn)向?qū)捤伞螐膰鴥?nèi)大豆供需基本面來看，豆油商業(yè)庫存有望在四季度有所回落。

　　需求方面，國內(nèi)豆油基本均用于食用消費，出口微乎其微，食用消費方面，USDA給出的2013/14年度預(yù)估為1363萬噸，較上一年增長99萬噸，年度增幅為7.8%，但考慮到反腐政策帶來的不利影響，尤其是在餐飲行業(yè)公布的慘淡數(shù)據(jù)之后，該增長幅度被USDA高估，2013/14年度消費實際增幅應(yīng)在4%以內(nèi)，所以2013/14年度豆油期末庫存應(yīng)該高于USDA預(yù)估的106.7萬噸，而應(yīng)該在154萬噸。不過即使根據(jù)USDA給出的106萬噸計算，2013/14年度國內(nèi)豆油結(jié)轉(zhuǎn)庫存也創(chuàng)下歷史記錄，如果實際情況達到之前預(yù)估的154萬噸，那么庫存消費比則是驚人的11.4%。所以，與美國豆油相比，國內(nèi)2013/14年度豆油面臨的是供大于求的情況，但2013/14年國內(nèi)豆油消費市場仍面臨一定不確定性，主要集中在餐飲行業(yè)受到的政策影響之后的復(fù)蘇速度，以及與其他食用油之間競爭的情況。