隨著國內四季度食用油進口的減少，年底食用油消費旺季到來，在油脂去庫存化后，食用油價格有望止跌企穩。豆油需求上升，在價格上漲時，給投資者提供了適當的買入良機。

　　NOPA（美國國家油籽加工商協會）數據顯示大豆油庫存處于8年低位，雖然這與美豆庫存連續3年偏緊有直接關系，但市場對植物油脂價格未來的走勢恢復存有一定信心。國內現貨市場豆油成交節后略顯活躍，低位成交轉好，中間環節貿易商參與度提高。

　　豆油主力繼續反彈，隨著國內四季度食用油進口的減少，年底食用油消費旺季到來，加之全球生物柴油使用量增加，在油脂去庫存化后，食用油價格有望止跌企穩。豆油需求上升，在價格上漲時，提供投資者適當的買入良機。

　　豆油供應壓力減弱

　　從全球豆粕平衡表上看，2013/14年度豆粕產量較上一年度有較為顯著的增長，增長率為4.1%;但消費量的增長則仍略高于產量，增長率達到4.3%。這是9月美國農業部報告數據的又一重大調整。雖然國際大豆供給平衡保持紙面的寬松格局，但全球豆粕產量增速依舊低于消費增速。豆粕的消費具備一定的剛性，特別是作為全球最大的豆粕消費國的中國，正處于養殖規?；倪M程中，對蛋白飼料的需求保持長期的穩定增長格局。因此，美國農業部9月報告的調整，清晰地說明了，即使目前全球大豆的播種擴張預期的兌現，也僅能使國際豆粕供需維持現有的供需平衡狀態，這就奠定了國際豆粕價格易漲難跌的格局，在2013/14年度這一格局仍將延續。

　　美國農業部公布9月大豆供需報告的焦點核心依然在于單產的數字，9月大豆單產為41.2蒲式耳/英畝，與報告公布之前的市場預期相一致，與8月單產數字相比下調1.4蒲式耳/英畝。從歷史數據上來看9月大豆單產的下調幅度居歷史第三，這也導致美國大豆產量的預估從上月的32.55億蒲式耳下調為31.49億蒲式耳，下調幅度達到了1.06億蒲式耳。最終，2013/14年度美國大豆期末庫存預估為1.5億蒲式耳，較之前的預估2.2億蒲式耳相比下降7000萬蒲式耳，1.5億蒲式耳的庫存水平意味著美國大豆在新的作物年度依然難以擺脫緊張的供需格局。相比豆油和油脂寬松的供需平衡，因此，我們認為粕強油弱的格局發生改變。這對連盤油粕比價具備更為明顯的指引。

　　美豆油需求增長

　　2013/14年度美豆油供需數據根據USDA給出的數據看，期初庫存從2012/13年度的115萬噸降至89.4萬噸，這主要是由于2012/13年度美國豆油出口及工業消費量增幅大于國內食用消費的降幅，導致2012/13年度期末結轉庫存從上一年度的115.3萬噸降至89.4萬噸。2013/14年度總供應量的下降不僅來自期初庫存方面，USDA給出2013/14年度國內豆油產量較2012/13年度下降23.4萬噸至873.8萬噸，進口量則下降4.6萬噸至11.3萬噸，這導致總的供給量下降53.8萬噸至974.5萬噸。

　　消費端方面，2013/14年度美國豆油食用消費量較2012/13年度大幅增長49.9萬噸至258.5萬噸，創下歷史新高，年度增幅達20%，即使考慮到目前油脂的相對低價，該增長幅度仍然超出預料。工業消費方面，由于生物柴油政策的調整，2013/14年度用于工業消費的豆油量為59萬噸，較去年下降38.5萬噸，生物能源消費量降至8年新低，甚至低于取消稅收補貼的10年水準。

　　期末庫存方面USDA預估的2013/14年度數據為74.2萬噸，較2012/13年度降低15.2萬噸。

　　總的來看，USDA通過上調食用消費抵消工業消費的下滑，需求的增長使得豆油期末庫存降至9年新低水準，庫存消費比則降至11年新低。不過其國內大豆壓榨量并未大幅變化，USDA給出的2013/14年度大豆壓榨量為4613萬噸，與去年的4517.8萬噸相比增長不足100萬噸，略低于2011/12年度的4634.8萬噸水平?？偟膩砜?，2013/14年度總的供需數據變動不大，需求保持穩定，期末庫存降低問題不大，總體供需趨于緊張，但需求結構存在較大變數，工業消費與食用消費領域預計未來將是USDA調整的重點。

　　國內港口豆油進入耗庫期

　　根據最新的10、11月份國內進口大豆到港船期統計，10月到港約在462萬噸。而11、12月起，我國大豆到港量將有所恢復，11月到港預估較高，預計達到660萬噸。目前，我國港口大豆庫存為500萬噸，月均壓榨量則在550萬噸一線，10月仍處于小幅消耗港口庫存的階段，11月開始才會進入庫存重建期，11月末港口庫存料仍在500萬~550萬噸區間內。這與前期的預估變化一致，因四季度仍處油廠開榨旺季，這使港口大豆庫存年末維持在600萬噸一線是大概率事件。這也只是滿足1個月略有余的壓榨量。由此可見，四季度國內進口大豆庫存難以出現上半年結構性失衡的情況，但也難以轉向寬松。單從國內大豆供需基本面來看，豆油商業庫存有望在四季度有所回落。

　　需求方面，國內豆油基本均用于食用消費，出口微乎其微，食用消費方面，USDA給出的2013/14年度預估為1363萬噸，較上一年增長99萬噸，年度增幅為7.8%，但考慮到反腐政策帶來的不利影響，尤其是在餐飲行業公布的慘淡數據之后，該增長幅度被USDA高估，2013/14年度消費實際增幅應在4%以內，所以2013/14年度豆油期末庫存應該高于USDA預估的106.7萬噸，而應該在154萬噸。不過即使根據USDA給出的106萬噸計算，2013/14年度國內豆油結轉庫存也創下歷史記錄，如果實際情況達到之前預估的154萬噸，那么庫存消費比則是驚人的11.4%。所以，與美國豆油相比，國內2013/14年度豆油面臨的是供大于求的情況，但2013/14年國內豆油消費市場仍面臨一定不確定性，主要集中在餐飲行業受到的政策影響之后的復蘇速度，以及與其他食用油之間競爭的情況。