受油粕套利解鎖及棕櫚油基本面意外改善等因素影響，棕櫚油期貨近期出現(xiàn)調(diào)整跡象。但筆者認(rèn)為，近期以棕櫚油為首的油脂反彈顯示了市場(chǎng)強(qiáng)烈的筑底意愿，因此油脂市場(chǎng)在充分調(diào)整后可以逢低做多。

　　國(guó)內(nèi)高庫(kù)存壓力逐漸緩解

　　國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存自去年以來(lái)持續(xù)上升，今年4月末一度達(dá)到150萬(wàn)噸。因棕櫚油消費(fèi)量增加及9月進(jìn)口量下降， 目前棕櫚油庫(kù)存已經(jīng)降至90萬(wàn)噸左右。此前年份國(guó)內(nèi)庫(kù)存很少超過(guò)100萬(wàn)噸，通常水平在60萬(wàn)—70萬(wàn)噸，庫(kù)存雖同比偏高，但壓力已經(jīng)大幅緩解。從后期情況看，國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口量今年或形成環(huán)比增長(zhǎng)，庫(kù)存可能出現(xiàn)反復(fù)情況。豆油庫(kù)存目前處于回升期，市場(chǎng)預(yù)期11—12月大量大豆菜籽到港料將進(jìn)一步增加油脂供應(yīng)。

　　國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)階段變化顯現(xiàn)

　　在7—9月的棕櫚油消費(fèi)旺季中，棕櫚油表觀消費(fèi)量實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，緩解了庫(kù)存增長(zhǎng)壓力。從目前的數(shù)據(jù)看，1—9月國(guó)內(nèi)棕櫚油消費(fèi)同比增長(zhǎng)5.6%，后期隨著天氣轉(zhuǎn)涼，國(guó)內(nèi)棕櫚油表觀消費(fèi)量面臨一定程度的回落。因國(guó)內(nèi)大豆壓榨開(kāi)工率較高，豆油產(chǎn)量供應(yīng)水平較高，近期豆油港口庫(kù)存出現(xiàn)回升，逐漸從前期80萬(wàn)噸附近反彈至85萬(wàn)噸。而近期棕櫚油反彈導(dǎo)致棕櫚油與豆油間價(jià)差迅速縮小，易引發(fā)消費(fèi)轉(zhuǎn)移。因此，在一定階段內(nèi)豆油棕油價(jià)差出現(xiàn)反復(fù)較為正常。

　　馬盤(pán)棕櫚油價(jià)格堅(jiān)挺

　　受匯率波動(dòng)影響，馬盤(pán)棕櫚油價(jià)格堅(jiān)挺。10月上旬馬來(lái)西亞棕櫚油局（MPOB）發(fā)布了較為利多的產(chǎn)銷出口庫(kù)存數(shù)據(jù)，為市場(chǎng)進(jìn)一步提供了支持。通常馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量一般在下半年增長(zhǎng)，至10月達(dá)到峰值。隨著棕櫚樹(shù)進(jìn)入休整期及雨季的到來(lái)，棕櫚油產(chǎn)量在接近年底時(shí)開(kāi)始放緩。今年5月份以來(lái)馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量回升不明顯，年度產(chǎn)量有可能低于預(yù)期，如果10月報(bào)告得到確認(rèn)，油脂平衡表可能都會(huì)因此得到較大程度的修正，對(duì)油脂市場(chǎng)形成潛在利多。

　　但我們也要注意到，從長(zhǎng)期走勢(shì)看，馬棕油并未擺脫近兩年來(lái)的低位寬幅振蕩區(qū)域，此區(qū)域上沿能否突破對(duì)整個(gè)油脂市場(chǎng)走勢(shì)影響深遠(yuǎn)。如果棕櫚油產(chǎn)量增加的確不及預(yù)期，期價(jià)向上突破的可能性將大增，這對(duì)油脂市場(chǎng)整體價(jià)格走勢(shì)會(huì)形成進(jìn)一步推動(dòng)。

　　相關(guān)品種走勢(shì)面臨變化

　　美盤(pán)大豆目前面臨方向性選擇。因美豆豐產(chǎn)上市在即，雖然10月供需報(bào)告取消，但是實(shí)質(zhì)上產(chǎn)量和單產(chǎn)數(shù)據(jù)均有可能高于此前報(bào)告水平，豐產(chǎn)壓力仍未在盤(pán)面上得到充分反映。美豆在1300美分附近的突破將對(duì)后期油脂油料市場(chǎng)走勢(shì)起到指向性作用。

　　目前，油粕比已經(jīng)處于近年來(lái)的最低水平，近期國(guó)內(nèi)外油粕套利盤(pán)解鎖，使油脂整體獲得喘息之機(jī)，棕櫚油反彈幅度最大。不過(guò)，我們需要注意的是，油粕比低位出現(xiàn)回升跡象并不代表這個(gè)趨勢(shì)會(huì)急速發(fā)展。一方面，國(guó)內(nèi)粕需求增長(zhǎng)高于油脂需求增長(zhǎng)速度，國(guó)內(nèi)在大量進(jìn)口大豆獲取豆粕資源的同時(shí)，也生產(chǎn)了更多的豆油，近年來(lái)進(jìn)口大豆折油在國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)增長(zhǎng)中占據(jù)了主導(dǎo)地位。就現(xiàn)實(shí)情況看，現(xiàn)貨豆粕需求更為強(qiáng)勁，豆油供應(yīng)相對(duì)充足、替代品眾多，因此油粕比很難在短期出現(xiàn)單邊持續(xù)性變化，反復(fù)構(gòu)筑底部的可能性較大。在北美大豆豐收上市、進(jìn)口大豆大量到港的沖擊下，油粕均會(huì)受到一定壓力，但豆粕因需求堅(jiān)挺可能會(huì)有較強(qiáng)的抗跌性，而豆油卻缺乏主動(dòng)性。從這個(gè)角度看，油脂筑底期可能會(huì)較長(zhǎng)，因此油脂價(jià)格順暢上行可能僅是階段性現(xiàn)象。

　　綜合分析，棕櫚油作為油脂中價(jià)格波動(dòng)最為劇烈的品種，后期仍具備較強(qiáng)的動(dòng)力。具體到操作上，在寬幅振蕩區(qū)域突破前的消息真空期，投資者可進(jìn)行棕櫚油、豆油的跨期、甚至跨品種套利；在市場(chǎng)方向確定后，可采取單邊操作。油脂整體的筑底過(guò)程將是一個(gè)較為長(zhǎng)期的過(guò)程，因此調(diào)整到位后逢低做多才是上策。