受油粕套利解鎖及棕櫚油基本面意外改善等因素影響，棕櫚油期貨近期出現調整跡象。但筆者認為，近期以棕櫚油為首的油脂反彈顯示了市場強烈的筑底意愿，因此油脂市場在充分調整后可以逢低做多。

　　國內高庫存壓力逐漸緩解

　　國內棕櫚油庫存自去年以來持續上升，今年4月末一度達到150萬噸。因棕櫚油消費量增加及9月進口量下降， 目前棕櫚油庫存已經降至90萬噸左右。此前年份國內庫存很少超過100萬噸，通常水平在60萬—70萬噸，庫存雖同比偏高，但壓力已經大幅緩解。從后期情況看，國內棕櫚油進口量今年或形成環比增長，庫存可能出現反復情況。豆油庫存目前處于回升期，市場預期11—12月大量大豆菜籽到港料將進一步增加油脂供應。

　　國內油脂供應階段變化顯現

　　在7—9月的棕櫚油消費旺季中，棕櫚油表觀消費量實現較大增長，緩解了庫存增長壓力。從目前的數據看，1—9月國內棕櫚油消費同比增長5.6%，后期隨著天氣轉涼，國內棕櫚油表觀消費量面臨一定程度的回落。因國內大豆壓榨開工率較高，豆油產量供應水平較高，近期豆油港口庫存出現回升，逐漸從前期80萬噸附近反彈至85萬噸。而近期棕櫚油反彈導致棕櫚油與豆油間價差迅速縮小，易引發消費轉移。因此，在一定階段內豆油棕油價差出現反復較為正常。

　　馬盤棕櫚油價格堅挺

　　受匯率波動影響，馬盤棕櫚油價格堅挺。10月上旬馬來西亞棕櫚油局（MPOB）發布了較為利多的產銷出口庫存數據，為市場進一步提供了支持。通常馬來西亞棕櫚油產量一般在下半年增長，至10月達到峰值。隨著棕櫚樹進入休整期及雨季的到來，棕櫚油產量在接近年底時開始放緩。今年5月份以來馬來西亞棕櫚油產量回升不明顯，年度產量有可能低于預期，如果10月報告得到確認，油脂平衡表可能都會因此得到較大程度的修正，對油脂市場形成潛在利多。

　　但我們也要注意到，從長期走勢看，馬棕油并未擺脫近兩年來的低位寬幅振蕩區域，此區域上沿能否突破對整個油脂市場走勢影響深遠。如果棕櫚油產量增加的確不及預期，期價向上突破的可能性將大增，這對油脂市場整體價格走勢會形成進一步推動。

　　相關品種走勢面臨變化

　　美盤大豆目前面臨方向性選擇。因美豆豐產上市在即，雖然10月供需報告取消，但是實質上產量和單產數據均有可能高于此前報告水平，豐產壓力仍未在盤面上得到充分反映。美豆在1300美分附近的突破將對后期油脂油料市場走勢起到指向性作用。

　　目前，油粕比已經處于近年來的最低水平，近期國內外油粕套利盤解鎖，使油脂整體獲得喘息之機，棕櫚油反彈幅度最大。不過，我們需要注意的是，油粕比低位出現回升跡象并不代表這個趨勢會急速發展。一方面，國內粕需求增長高于油脂需求增長速度，國內在大量進口大豆獲取豆粕資源的同時，也生產了更多的豆油，近年來進口大豆折油在國內油脂供應增長中占據了主導地位。就現實情況看，現貨豆粕需求更為強勁，豆油供應相對充足、替代品眾多，因此油粕比很難在短期出現單邊持續性變化，反復構筑底部的可能性較大。在北美大豆豐收上市、進口大豆大量到港的沖擊下，油粕均會受到一定壓力，但豆粕因需求堅挺可能會有較強的抗跌性，而豆油卻缺乏主動性。從這個角度看，油脂筑底期可能會較長，因此油脂價格順暢上行可能僅是階段性現象。

　　綜合分析，棕櫚油作為油脂中價格波動最為劇烈的品種，后期仍具備較強的動力。具體到操作上，在寬幅振蕩區域突破前的消息真空期，投資者可進行棕櫚油、豆油的跨期、甚至跨品種套利；在市場方向確定后，可采取單邊操作。油脂整體的筑底過程將是一個較為長期的過程，因此調整到位后逢低做多才是上策。