近幾日,由于豆油期貨盤中走勢明顯強于棕櫚油,并一度出現豆油收漲、棕櫚油下跌的背離情形,助推兩者1405合約價差自860元/噸左右快速反彈至1000元/噸之上,預計12月份兩者價差仍傾向于繼續走升,很有可能觸及1200元/噸的關口。

　　今年油脂市場的“暖冬”行情似乎較往年來得要早,整個10月份在棕櫚油領頭帶動下,整個板塊絕地反擊、聯袂上漲。雖然11月份之后市場陷入高位盤整結構、上攻意愿減退,且棕櫚油更是“退居幕后”、有所走弱,但年底前豆油需求端口的回溫將接力棕櫚油供應減產炒作,成為主導植物油反彈的關鍵因素。由于期價底部重心已顯著抬高,現貨市場交投好轉,油脂有望繼續翹首迎來進一步反彈,上演季節性強勢的特征。

　　豆油需求力量積聚

　　11月中旬以來,伴隨著期價的震蕩調整,市場逐漸呈現出期弱現強的特點,在基差約束下,現貨價格表現出持續堅挺的意愿,顯示出現貨回暖行情正在悄然沉淀,對于期貨市場形成了一定的托底支持。

　　數據顯示,早在10月份國內豆油表觀消費便顯著增加,10月表觀消費數據預估為105.6萬噸,同比和環比分別增長33.1%和19.2%,11、12月份消費復蘇進度傾向于加快,這種預期將助力豆油期價呈現季節性強勢特征,使得期價上漲將獲得一定的主動權。盡管11月底整個板塊弱勢回調,且一度失守短期均線,但現貨價格巋然不倒,尤其是豆油日均港口出貨量基本穩定在1萬噸左右,反映出終端需求力量趨于緩慢增長,基本符合年底之前消費旺季的拉動預熱,也暗示前期油廠壓榨率回升對于豆油供給的增量壓力出現了一定的消化,意味著需求端口“曙光”乍現將成為市場維持相對高位或反彈的新進力量。

　　當前,主要港口豆油庫存約為96.6萬噸,雖然較11月中旬小幅增加1.8萬噸,但始終處于100萬噸關口之下。由于距離元旦已不足1個月的時間,油脂市場進入小包裝集中備貨階段,整體消費情況再度回溫,而備貨焦點開始向豆油市場轉移,更容易使得豆油期價受到資金推動而呈現出延續走強之勢。

　　棕櫚油減產效應滯后

　　近期,棕櫚油市場似乎由前期整個油脂板塊的“領頭羊”變成了“拖油瓶”,退居幕后的調整壓力日益顯現,且明顯走弱于豆油和菜油市場。究其原因,主要在于前期交易商對主產國馬來西亞產量銳減的誤判得以糾正,令期價反復調整,昔日光環逐漸褪去。

　　據了解,11月1日～20日馬來西亞棕櫚油產量環比增長4.1%,表明11月份仍會迎來豐收季,如果全月產量突破200萬噸大關,且結合第三方船運調查機構ITS數據全月出口環比下滑4.8%,將促使月末庫存抬升至195萬噸左右,導致去庫存化進度遭遇較大阻礙,進一步削弱期價上漲動能。

　　但是,必須看到,豐產周期即將隨著季風性氣候的增強而進入減產階段,且減產效應的滯后發力仍暗示市場積極因素將會繼續沉淀,下跌空間同樣受到限制,BMD毛棕櫚油期價持堅于2600林吉特/噸之上交投,上漲趨勢依然保持良好。由于今年馬來西亞棕櫚油產量可能僅為1900～1920萬噸,增幅相應收窄,11月份的反季節性增產或導致12月份產量大幅萎縮至150萬～170萬噸的水平,從而奠定減產周期正式啟動的基礎,有利于價格中期繼續走好。

　　由于國內棕櫚油進口貿易利潤呈現出遠月好于近月的結構,可能導致年底前融資進口需求下降,實際到港量將不及預期,對于庫存消化料會起到積極作用。其實,受20%～30%的棕櫚油融資抵押份額影響,國內貨權實際供應顯得比較集中,市場流通受到較大限制,當前主要港口庫存已經降至92.4萬噸,基本維持平穩下滑的勢頭,雖然這一水平仍偏高與歷史同期,但也需考慮貨權集中令庫存容量要打個折扣的因素。

　　菜油被動跟隨特性不改

　　雖然菜油現貨市場延續盤跌勢頭,終端交投依然清淡,作為油脂“短板”使得整個板塊面臨較大的下行壓力,但是,期貨市場卻呈現底部抬升的形態,并一度強于豆油和棕櫚油,暗示高端油品價格預期回歸跡象正在沉淀。只不過,由于自身基本面最為疲軟,導致其被動跟隨的特征不會輕易改變。

　　一方面,龐大的國儲庫存壓力早已成為市場隱憂,如果按照600萬噸左右菜籽收儲折油(約216萬噸),再加上原有400～500萬噸的庫存估算,整個庫存容量已高于600萬噸,政府隨時都面臨拋售陳油、騰挪庫存的壓力。而加拿大菜油進口利潤較為豐厚,源源不斷的進口沖擊還將進一步體現,使得菜油想打“翻身仗”實屬不易。

　　另一方面,國內大豆臨儲政策千呼萬喚始出來,但價格維持在4600元/噸的水平不變,引發了市場對明年政策生變的猜想,并可能波及油菜籽品種,對于菜油價格最直接的影響便是生產成本的回落,盡管這種預期可能會促使內外價差趨于收斂,但對價格的抑制也將不言而喻。

　　值得說明的是,菜油價格絕對水平已經明顯偏低,這可能激發市場的抄底行為不斷涌現,由于基差已顯著縮小,現貨的弱勢對于期價的拖累力量將不如以前,期價的修正預期仍在,只要豆油、棕櫚油延續升勢,菜油也將會積聚向上動能。

　　整體而言,棕櫚油領頭地位的可能“淪陷”并不代表整個板塊將全線走軟,消費焦點的轉換將使得豆油市場扛住輪動大旗,板塊的向上驅動力仍在聚集,價格底部重心將進一步抬升。由于豆油終端消費日漸回暖、棕櫚油減產效應仍在釋放、菜油價格面臨重新評估,預計春節之前油脂市場將會出現季節性上漲的機會,建議投資者以偏多思路對待。