4月份以來(lái)，受制于需求低迷、庫(kù)存攀升的壓力，國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格整體呈現(xiàn)出震蕩下跌的走勢(shì)。單就豆油而言，期貨主力合約下跌幅度便達(dá)到600元/噸，從基本面來(lái)分析，后期利空因素仍占據(jù)主導(dǎo)位置，價(jià)格將易跌難漲。

　　新年度大豆繼續(xù)增產(chǎn)，供應(yīng)寬松格局奠定

　　根據(jù)12日美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）公布的6月供需報(bào)告，其中全球產(chǎn)量、壓榨量、出口以及進(jìn)口等數(shù)據(jù)調(diào)整幅度均不大，但對(duì)全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存有了一定幅度的調(diào)高，預(yù)計(jì)舊作（2013/14年度）和新作（2014/15）全球庫(kù)存分別為6717萬(wàn)噸和8288萬(wàn)噸，而5月份報(bào)告中兩者數(shù)據(jù)分別為6700萬(wàn)噸和8223萬(wàn)噸，由此判斷，新年度供應(yīng)將更加寬松。另外，縱向來(lái)看全球大豆產(chǎn)量（如表1），新年度2014/15年度較2013/14年度有了很大幅度提高，全球產(chǎn)量增加1620萬(wàn)噸，增產(chǎn)的國(guó)家主要在美國(guó)和巴西，美國(guó)增產(chǎn)942萬(wàn)噸，巴西增產(chǎn)350萬(wàn)噸，可見(jiàn)，新年度全球以及大豆主要出口國(guó)產(chǎn)量均有大幅提高，奠定了新年度大豆供應(yīng)寬松的格局。

　　港口大豆庫(kù)存持續(xù)攀升，油脂去庫(kù)存化進(jìn)程緩慢

　　年后大豆港口庫(kù)存一直處于不斷攀升的態(tài)勢(shì)。尤其是進(jìn)入二季度以來(lái)，隨著南美船運(yùn)環(huán)境的改善，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆也迎來(lái)集中到港期。根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)，4月份進(jìn)口大豆650萬(wàn)噸，5月份597萬(wàn)噸，1-5月累計(jì)數(shù)量為2782萬(wàn)噸，累計(jì)數(shù)量同比增加35.3%。根據(jù)國(guó)家糧油信息中心對(duì)6月船期的統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)6月大豆到港量約為635萬(wàn)噸，高于5月的實(shí)際到港量597萬(wàn)噸，為今年以來(lái)月度到港量次高水準(zhǔn)，可見(jiàn)短期港口依然面臨不斷集中到貨的壓力。如下圖所示，截止6月13日，港口庫(kù)存數(shù)量為690萬(wàn)噸，已經(jīng)創(chuàng)下數(shù)年內(nèi)的新高，隨著6月份大豆的巨量到港，預(yù)計(jì)庫(kù)存還將處于不斷上升的趨勢(shì)之中，大豆供應(yīng)寬松的局面延續(xù)。

　　雖然進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)一直處于虧損的狀態(tài)，但自3月份以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)，豆粕需求增加，其價(jià)格一路上漲，油廠出貨通暢，因此一直采取挺粕存油的策略，隨著開(kāi)工率逐漸上升，豆油的庫(kù)存也水漲船高。根據(jù)匯易網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，目前港口豆油庫(kù)存高達(dá)110萬(wàn)噸以上，加上目前正值豆油的消費(fèi)淡季，不斷上升的庫(kù)存將對(duì)豆油價(jià)格造成抑制。

　　美豆遠(yuǎn)月合約趨勢(shì)走弱，進(jìn)口大豆成本降低

　　從近期美豆基本面來(lái)看，利空因素多于利多，導(dǎo)致美豆期價(jià)在高位盤(pán)整了2個(gè)月之久以后仍然選擇了破位下跌。從美豆生長(zhǎng)情況來(lái)看，當(dāng)前美豆播種進(jìn)度高于五年均值，且生長(zhǎng)優(yōu)良率處于近30年來(lái)次高水平，美豆播種進(jìn)度以及生長(zhǎng)優(yōu)良率都優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期；從供應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)性來(lái)看，目前正值南美大豆集中上市的季節(jié)，市場(chǎng)供應(yīng)充足，而且價(jià)格比前期簽訂的美豆相對(duì)便宜，對(duì)美豆舊作帶來(lái)一定壓制；從CFTC基金持倉(cāng)來(lái)看，自4月份以來(lái)基金總持倉(cāng)呈現(xiàn)先降后漲的姿態(tài)，同時(shí)基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)（商業(yè)多頭持倉(cāng)/商業(yè)空頭持倉(cāng)）持續(xù)下降，原因是多頭持倉(cāng)減少，空頭持倉(cāng)增加，表明資金做多信心不足，賣(mài)保頭寸增加。綜上所述，市場(chǎng)利多因素相對(duì)匱乏，預(yù)計(jì)美豆期價(jià)近期仍將以弱勢(shì)運(yùn)行為主。美豆期價(jià)的下降將降低國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本，如圖2所示。豆粕在下游需求的支撐以及油廠挺價(jià)策略下，價(jià)格將維持堅(jiān)挺，而原料成本的降低，則直接可以降低豆油的成本價(jià)格。

　　目前豆油期貨高升水，也增加了油廠的賣(mài)期保值積極性。截止6月13日，CBOT美豆11月份合約收盤(pán)1212.2美分/蒲式耳，折算進(jìn)口完稅成本為4034元/噸，同時(shí)大連豆粕1501合約3505元/噸，按照進(jìn)口豆20%的平均出油率估算的話，豆油成本為6150元/噸左右。同期大連豆油1501合約價(jià)格在6800元/噸以上，可見(jiàn)豆油期貨較豆油成本出現(xiàn)高升水，油廠賣(mài)期保值積極性高，豆油將繼續(xù)承壓。

　　馬棕櫚油庫(kù)存攀升，期價(jià)將繼續(xù)承壓

　　本來(lái)市場(chǎng)期待齋月需求的啟動(dòng)將對(duì)棕櫚油帶來(lái)提振，但事實(shí)卻相反，馬盤(pán)棕櫚油自3月中旬以來(lái)不斷下跌，并不斷創(chuàng)出新低，帶動(dòng)外圍油脂一并走弱。究其主要原因主要是外圍需求的增長(zhǎng)抵不過(guò)產(chǎn)量的增長(zhǎng)，導(dǎo)致馬來(lái)西亞國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存不斷攀升。根據(jù)馬來(lái)西亞棕櫚油總署(MPOB)公布的數(shù)據(jù)顯示，5月毛棕櫚油產(chǎn)量為166萬(wàn)噸，出口量為140萬(wàn)噸，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為184萬(wàn)噸，略高于市場(chǎng)調(diào)查公布的181萬(wàn)噸，且自3月以來(lái)庫(kù)存一直處于上升的趨勢(shì)，成為了期價(jià)最大的壓制。馬棕出口的不盡如人意以及美基金買(mǎi)粕拋油套利的活躍促使國(guó)內(nèi)外植物油期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，而這種趨勢(shì)仍有望延續(xù)。

　　后市簡(jiǎn)評(píng)

　　綜上所述，國(guó)內(nèi)大豆港口庫(kù)存以及國(guó)內(nèi)外棕櫚油庫(kù)存都處于不斷增長(zhǎng)之中，成為制約油脂價(jià)格的最大壓力。對(duì)于豆油而言，新年度大豆增產(chǎn)幾乎既成定局，遠(yuǎn)月美豆價(jià)格將繼續(xù)承壓，有利于降低進(jìn)口大豆成本。在國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格堅(jiān)挺的背景下，豆油期貨高升水增加了油廠賣(mài)保的積極性，總體上來(lái)看，豆油易跌難漲，維持逢反彈沽空的操作策略。