6月中旬受原油堅挺、國內外買粕拋油套利解鎖以及厄爾尼諾預期升溫等消息的提振，國內外油脂市場呈現探底回升走勢，豆油1501合約自6月14日低點至今已累計上漲316點，漲幅4.7%；目前全球大豆庫存繼續攀升，供需寬松格局明顯，且大豆面積擴種基本確定，在夏季厄爾尼諾天氣對大豆增產有利情況下，天氣炒作難改大豆弱勢局面。國內大豆巨量到港，港口庫存高企，進入炎熱夏季，大豆不易保存，壓榨開工率提升使豆油去庫存壓力更加凸顯，在油脂消費淡季，其反彈或難持續。

　　一、2014/15 年度全球大豆庫存繼續攀升，供需寬松格局明顯

　　自2013 年開始，美豆進入增產周期，隨著巴西和阿根廷的豐產，13/14年度全球大豆供需格局由緊平衡逐漸變寬松。根據美國農業部6月供需平衡數據顯示，13/14年度巴西和阿根廷大豆增產幅度分別為 23%和 27%，全球大豆產量達2.84億噸，較上年度增加1594萬噸。但2014年上半年受中國需求強勁和往年南美運輸陰影影響，中國大量進口美豆，致使美豆庫存創歷史低位。因此2013/14 年度全球大豆供需格局最終因區域差異和運輸問題而保持美國局部偏緊，整體寬松的格局。

　　另外，受主產國大豆產量繼續增長，2014/15年度全球大豆期末庫存繼續攀升。因美新季豆的播種面積增加，美國農業部預估美豆產量將達到創紀錄的9893萬噸，較上年度提高10.5%。阿根廷、巴西大豆產量維持5400萬噸、9100萬噸高位。2014/15年度消費量預計為3.93億噸，全球大豆庫存消費比21.09，達到歷年高位，新年度大豆供需寬松更加明顯。

　　二、美豆播種接近尾聲，面積擴種基本確定

　　USDA最新數據顯示，截至6月22日當周，美國大豆種植率為91%，去年同期為95%，五年均值為94%。當周，美國大豆出苗率為79%，去年同期為90%，五年均值為87%。截至6月22日當周，美國大豆生長優良率為72%，雖然不及前一周的73%，但好于去年同期的65%。

　　從美豆播種數據上來看，目前美豆播種已經接近尾聲。根據美國農業部和專業機構的預測，今年的美豆播種面積預期增加，最終的播種面積數據美國農業部將在6月30日發布。根據美國私營分析機構Informa公司6月13日發布的播種面積數據，2014年美國大豆播種面積預計為8180萬英畝，盡管這比 Informa 早先預測的水平低了27萬英畝，但高于美國農業部預測的8149.3萬英畝，也遠高于去年 7650萬英畝。

　　三、夏季厄爾尼諾天氣對大豆增產有利

　　目前美國農業部對美豆和全球大豆在 2014/2015 年度供需平衡數據的分析，都是基于在接下來的作物年度里面，美豆的生長—收割—南美大豆的種植—收割期間，天氣不會出現較大的變化。但今年多國氣象組織都稱夏季出現厄爾尼諾現象的可能性大，該天氣可以對南半球的澳大利亞、東南亞地區的印尼、馬來西亞及印度等地造成干旱，也會給東太平洋(601099,股吧)地區如美國、巴西、阿根廷等地帶來豐沛的降雨。澳大利亞氣象局宣布本年度夏季“厄爾尼諾現象”發生概率超過70%，美國氣象預報中心也將該天氣現象發生的概率提升至65%。最近我國國家氣候中心最新的監測數據顯示，赤道中東太平洋大部海溫，在今年5月份和常年平均值相比偏高0.5℃以上，已經進入厄爾尼諾狀態。目前北美大豆播種已近尾聲，如果此時遭遇厄爾尼諾，將會為其生產期帶來豐沛的降雨，這有利于大豆中后期生長階段的灌漿。

　　筆者通過歷史數據比對，在發生夏季厄爾尼諾現象的大多數年份，大豆年產量比前后年度的產量總體偏高。其中“厄爾尼諾現象”發生較為明顯的為2009/2010年度，當年海表溫度較平均溫度指數高0.6℃—1.6℃，其中2009年12月和2010年11月溫度差值達到最高1.6℃。當年美國、巴西和阿根廷大豆產量大幅增加，美國增加幅度為10.8%，而巴西和阿根廷大豆產量分別增加10.2%和46.5%。

　　四、資金做多熱度減退

　　自2014年3月以來，盡管美豆期價上漲，但基金在大豆期貨上的多單及凈多單數量確在逐步下降，截止6月10日當周，美豆合約非商業凈多持倉下降至48438張，較2月25日階段性高點的降幅達77%。筆者認為南美上市高峰臨近，美陳豆庫存緊張利好逐步減弱、加上美新季豆預期播種增加，基金多頭勢頭轉弱。后續美豆凈多持倉回歸需要新的有效利多，所以美豆繼續弱勢震蕩格局。

　　五、大豆巨量到港，港口大豆庫存壓力明顯

　　一般我國大豆進口有明顯的季節性規律。每年的供應高峰出現在 5 月-7 月，10 月-12月，分別對應南美大豆上市和美國大豆上市，而我國大豆到港量高峰也集中在對應的時間段，據天下糧倉最新跟蹤調查船期顯示，2014年 6 月份國內各港口進口大豆預報到港總量 636.23 萬噸，略低于之前預期的 640 萬噸，因裝船增加，7 月份最新預估增至 660 噸，8 月份大豆到港量最新預估 550 萬噸。截止 6 月20 日，國內進口大豆庫存總量 690.31 萬噸，較上周的 687.61 萬噸增加 2.7 萬噸，增幅 0.39%， 較去年同期的 410.89 萬噸增長 68% 。隨著后期大豆到港龐大，大豆去庫存壓力凸顯。而在炎熱夏季，大豆不易保存，必須及時加工，壓榨開工率不斷提升，使油粕供給增加明顯。截止6月20日，國內大豆壓榨開工率55%，是今年2月以來的最高水平，全國各地油廠大豆壓榨總量1590900噸（出粕1264765噸，出油286362噸），較上周的1558000噸增長2.11%。

　　六、油脂去庫存任重而道遠

　　近期全球氣象專家已經提高了厄爾尼諾現象出現的可能性。稱厄爾尼諾現象可能造成東南亞地區出現嚴重干旱，從而導致棕櫚油供應降低，對遠期棕櫚油價格構成支撐，致使國內油脂價格大幅反彈。但目前我國三大油脂均處于庫存高企狀態，而且又面臨油脂消費季節性淡季，去庫存壓力山大。截止6月20日，我國港口豆油商業庫存124萬噸，棕櫚油港口庫存116萬噸，國儲菜籽油庫存500萬噸，且不包括港口進口菜籽油庫存。

　　操作策略：

　　無論是本年度還是在下年度，全球大豆庫存消費比繼續上升，大豆供需寬松格局明顯，美豆面積擴種基本確定，在夏季厄爾尼諾天氣對大豆增產有利情況下，天氣炒作難改大豆弱勢局面。目前國內大豆巨量到港，港口大豆庫存高企，進入炎熱夏季，大豆不易保存，壓榨開工率提升使豆油去庫存壓力更加凸顯，在豆油需求旺季來臨前，其反彈缺乏持續性。大連豆油1501合約可以嘗試在前高位7280元/噸附近逢高沽空。