6月中旬受原油堅(jiān)挺、國(guó)內(nèi)外買粕拋油套利解鎖以及厄爾尼諾預(yù)期升溫等消息的提振，國(guó)內(nèi)外油脂市場(chǎng)呈現(xiàn)探底回升走勢(shì)，豆油1501合約自6月14日低點(diǎn)至今已累計(jì)上漲316點(diǎn)，漲幅4.7%；目前全球大豆庫(kù)存繼續(xù)攀升，供需寬松格局明顯，且大豆面積擴(kuò)種基本確定，在夏季厄爾尼諾天氣對(duì)大豆增產(chǎn)有利情況下，天氣炒作難改大豆弱勢(shì)局面。國(guó)內(nèi)大豆巨量到港，港口庫(kù)存高企，進(jìn)入炎熱夏季，大豆不易保存，壓榨開(kāi)工率提升使豆油去庫(kù)存壓力更加凸顯，在油脂消費(fèi)淡季，其反彈或難持續(xù)。

　　一、2014/15 年度全球大豆庫(kù)存繼續(xù)攀升，供需寬松格局明顯

　　自2013 年開(kāi)始，美豆進(jìn)入增產(chǎn)周期，隨著巴西和阿根廷的豐產(chǎn)，13/14年度全球大豆供需格局由緊平衡逐漸變寬松。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部6月供需平衡數(shù)據(jù)顯示，13/14年度巴西和阿根廷大豆增產(chǎn)幅度分別為 23%和 27%，全球大豆產(chǎn)量達(dá)2.84億噸，較上年度增加1594萬(wàn)噸。但2014年上半年受中國(guó)需求強(qiáng)勁和往年南美運(yùn)輸陰影影響，中國(guó)大量進(jìn)口美豆，致使美豆庫(kù)存創(chuàng)歷史低位。因此2013/14 年度全球大豆供需格局最終因區(qū)域差異和運(yùn)輸問(wèn)題而保持美國(guó)局部偏緊，整體寬松的格局。

　　另外，受主產(chǎn)國(guó)大豆產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，2014/15年度全球大豆期末庫(kù)存繼續(xù)攀升。因美新季豆的播種面積增加，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估美豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9893萬(wàn)噸，較上年度提高10.5%。阿根廷、巴西大豆產(chǎn)量維持5400萬(wàn)噸、9100萬(wàn)噸高位。2014/15年度消費(fèi)量預(yù)計(jì)為3.93億噸，全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比21.09，達(dá)到歷年高位，新年度大豆供需寬松更加明顯。

　　二、美豆播種接近尾聲，面積擴(kuò)種基本確定

　　USDA最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月22日當(dāng)周，美國(guó)大豆種植率為91%，去年同期為95%，五年均值為94%。當(dāng)周，美國(guó)大豆出苗率為79%，去年同期為90%，五年均值為87%。截至6月22日當(dāng)周，美國(guó)大豆生長(zhǎng)優(yōu)良率為72%，雖然不及前一周的73%，但好于去年同期的65%。

　　從美豆播種數(shù)據(jù)上來(lái)看，目前美豆播種已經(jīng)接近尾聲。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部和專業(yè)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，今年的美豆播種面積預(yù)期增加，最終的播種面積數(shù)據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部將在6月30日發(fā)布。根據(jù)美國(guó)私營(yíng)分析機(jī)構(gòu)Informa公司6月13日發(fā)布的播種面積數(shù)據(jù)，2014年美國(guó)大豆播種面積預(yù)計(jì)為8180萬(wàn)英畝，盡管這比 Informa 早先預(yù)測(cè)的水平低了27萬(wàn)英畝，但高于美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)的8149.3萬(wàn)英畝，也遠(yuǎn)高于去年 7650萬(wàn)英畝。

　　三、夏季厄爾尼諾天氣對(duì)大豆增產(chǎn)有利

　　目前美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)美豆和全球大豆在 2014/2015 年度供需平衡數(shù)據(jù)的分析，都是基于在接下來(lái)的作物年度里面，美豆的生長(zhǎng)—收割—南美大豆的種植—收割期間，天氣不會(huì)出現(xiàn)較大的變化。但今年多國(guó)氣象組織都稱夏季出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性大，該天氣可以對(duì)南半球的澳大利亞、東南亞地區(qū)的印尼、馬來(lái)西亞及印度等地造成干旱，也會(huì)給東太平洋(601099,股吧)地區(qū)如美國(guó)、巴西、阿根廷等地帶來(lái)豐沛的降雨。澳大利亞氣象局宣布本年度夏季“厄爾尼諾現(xiàn)象”發(fā)生概率超過(guò)70%，美國(guó)氣象預(yù)報(bào)中心也將該天氣現(xiàn)象發(fā)生的概率提升至65%。最近我國(guó)國(guó)家氣候中心最新的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，赤道中東太平洋大部海溫，在今年5月份和常年平均值相比偏高0.5℃以上，已經(jīng)進(jìn)入厄爾尼諾狀態(tài)。目前北美大豆播種已近尾聲，如果此時(shí)遭遇厄爾尼諾，將會(huì)為其生產(chǎn)期帶來(lái)豐沛的降雨，這有利于大豆中后期生長(zhǎng)階段的灌漿。

　　筆者通過(guò)歷史數(shù)據(jù)比對(duì)，在發(fā)生夏季厄爾尼諾現(xiàn)象的大多數(shù)年份，大豆年產(chǎn)量比前后年度的產(chǎn)量總體偏高。其中“厄爾尼諾現(xiàn)象”發(fā)生較為明顯的為2009/2010年度，當(dāng)年海表溫度較平均溫度指數(shù)高0.6℃—1.6℃，其中2009年12月和2010年11月溫度差值達(dá)到最高1.6℃。當(dāng)年美國(guó)、巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量大幅增加，美國(guó)增加幅度為10.8%，而巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量分別增加10.2%和46.5%。

　　四、資金做多熱度減退

　　自2014年3月以來(lái)，盡管美豆期價(jià)上漲，但基金在大豆期貨上的多單及凈多單數(shù)量確在逐步下降，截止6月10日當(dāng)周，美豆合約非商業(yè)凈多持倉(cāng)下降至48438張，較2月25日階段性高點(diǎn)的降幅達(dá)77%。筆者認(rèn)為南美上市高峰臨近，美陳豆庫(kù)存緊張利好逐步減弱、加上美新季豆預(yù)期播種增加，基金多頭勢(shì)頭轉(zhuǎn)弱。后續(xù)美豆凈多持倉(cāng)回歸需要新的有效利多，所以美豆繼續(xù)弱勢(shì)震蕩格局。

　　五、大豆巨量到港，港口大豆庫(kù)存壓力明顯

　　一般我國(guó)大豆進(jìn)口有明顯的季節(jié)性規(guī)律。每年的供應(yīng)高峰出現(xiàn)在 5 月-7 月，10 月-12月，分別對(duì)應(yīng)南美大豆上市和美國(guó)大豆上市，而我國(guó)大豆到港量高峰也集中在對(duì)應(yīng)的時(shí)間段，據(jù)天下糧倉(cāng)最新跟蹤調(diào)查船期顯示，2014年 6 月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港總量 636.23 萬(wàn)噸，略低于之前預(yù)期的 640 萬(wàn)噸，因裝船增加，7 月份最新預(yù)估增至 660 噸，8 月份大豆到港量最新預(yù)估 550 萬(wàn)噸。截止 6 月20 日，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆庫(kù)存總量 690.31 萬(wàn)噸，較上周的 687.61 萬(wàn)噸增加 2.7 萬(wàn)噸，增幅 0.39%， 較去年同期的 410.89 萬(wàn)噸增長(zhǎng) 68% 。隨著后期大豆到港龐大，大豆去庫(kù)存壓力凸顯。而在炎熱夏季，大豆不易保存，必須及時(shí)加工，壓榨開(kāi)工率不斷提升，使油粕供給增加明顯。截止6月20日，國(guó)內(nèi)大豆壓榨開(kāi)工率55%，是今年2月以來(lái)的最高水平，全國(guó)各地油廠大豆壓榨總量1590900噸（出粕1264765噸，出油286362噸），較上周的1558000噸增長(zhǎng)2.11%。

　　六、油脂去庫(kù)存任重而道遠(yuǎn)

　　近期全球氣象專家已經(jīng)提高了厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)的可能性。稱厄爾尼諾現(xiàn)象可能造成東南亞地區(qū)出現(xiàn)嚴(yán)重干旱，從而導(dǎo)致棕櫚油供應(yīng)降低，對(duì)遠(yuǎn)期棕櫚油價(jià)格構(gòu)成支撐，致使國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格大幅反彈。但目前我國(guó)三大油脂均處于庫(kù)存高企狀態(tài)，而且又面臨油脂消費(fèi)季節(jié)性淡季，去庫(kù)存壓力山大。截止6月20日，我國(guó)港口豆油商業(yè)庫(kù)存124萬(wàn)噸，棕櫚油港口庫(kù)存116萬(wàn)噸，國(guó)儲(chǔ)菜籽油庫(kù)存500萬(wàn)噸，且不包括港口進(jìn)口菜籽油庫(kù)存。

　　操作策略：

　　無(wú)論是本年度還是在下年度，全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比繼續(xù)上升，大豆供需寬松格局明顯，美豆面積擴(kuò)種基本確定，在夏季厄爾尼諾天氣對(duì)大豆增產(chǎn)有利情況下，天氣炒作難改大豆弱勢(shì)局面。目前國(guó)內(nèi)大豆巨量到港，港口大豆庫(kù)存高企，進(jìn)入炎熱夏季，大豆不易保存，壓榨開(kāi)工率提升使豆油去庫(kù)存壓力更加凸顯，在豆油需求旺季來(lái)臨前，其反彈缺乏持續(xù)性。大連豆油1501合約可以嘗試在前高位7280元/噸附近逢高沽空。