一、大豆：高位震蕩或反復，難有深度下跌

　　1、舊作緊俏

　　因美豆國內壓榨旺盛，以及出口份額不斷攀升，本年度美豆期末庫存一再調降，USDA6月報告預估的舊作庫存消費比僅僅為3.68%，為20年來最低。美豆近月由此獲得支撐。

　　2、新作基本面暫時平穩

　　目前美豆產區天氣大部分保持良好，部分地區洪澇對美豆最終產量影響有限，當前美豆播種進入尾聲，美豆早期生長對天氣依賴度不強。因此6月底種植面積基本確定前，新作基本面將保持穩定。CFTC持倉看，資金仍集中在舊作，基金尚未布局新作。因此預計7月合約摘牌前，美豆遠月走勢相對穩定。

　　5月末以來，因美豆期末庫存逐漸明朗，且南美大豆逐步擠占美豆供給份額，美豆進去季節性回落階段。不過舊作嚴重緊張及資金遵循季節性規律陸續布局遠月料將限制美豆下方空間。比較樂觀的情況是，7月末8月初的天氣炒作將接棒當前的舊作緊張，成為后期的市場焦點及利多推動因素。

　　二、國內豆粕：現貨支撐強勁

　　1、供給有所上升，不過后期消費有望轉好

　　5、6月份，進口大豆月均到港量升至接近650萬噸，高于去年同期，同時因壓榨利潤持續改善，油廠加大開工率，豆粕供給得到了加強。

　　然而近期豆粕價格的弱勢震蕩使得飼料企業備貨偏向謹慎，以消耗庫存為主，，未執行合同量有所下降。根據天下糧倉的調查，山東飼企庫存可用天數從5月末的15-20天持續下滑到當前的10-16天。不過后期飼料產量的抬升有望拉動豆粕需求，加速飼企采購。

　　入夏后，水產養殖業將迎來旺季，畜禽養殖業也仍處于恢復中。預計6月后飼料產量將保持增長勢頭，或持續到年底。

　　2、生豬存欄或將緩步回升

　　全國豬糧比價自2013年12月初開始連續19周下跌，國內生豬養殖戶養殖深度虧損已經延續了不短的時間，5月初豬價強勢反彈，豬糧比價快速回升，養殖虧損減小。端午節后，豬價回落，豬糧比價再度回落。

　　當前豬糧比價仍處盈虧平衡點之下，不過已脫離深度虧損區；夏季生豬得病率上升，或進一步降低存欄；雙節開始豬肉消費迎來旺季，但當前較低的存欄限制供給，造成豬價迅速上漲；豬價上漲改善養殖收益，但母豬存欄低位延緩了生豬補欄，進而造成豬價長期上漲而存欄緩步持續上升。預計最早8月末生豬養殖將從底部回升。這將令豆粕需求得以持續穩步地改善。

　　三、油脂：短期利多，但提振有限

　　1、庫存壓力壓制現貨

　　國內豆油商業庫存持續攀升，截至6月14日，豆油庫存升至118.36萬噸的歷史同期最高，遠超去年的94.67萬噸；而棕櫚油庫存小幅下降，但106萬噸的庫存水平仍處于高位區，油脂總體去庫存壓力仍大。

　　2、棕櫚油短期利多隱現，不過提振有限

　　近期地緣政治推升原油，若原油持續高位則生物燃料用量增加，但仍無太多利潤空間，行業人士認為棕櫚油在5500以下則生物燃油利潤顯現，因此生物燃油概念僅壓縮了中期的下行空間。

　　國內商業銀行控制風險率，增加進口信用證保證金，致棕櫚油進口小幅減少，這從船運機構數據可以顯示。不過考慮到融資需求剛性存在，預計下半年進口將有所恢復。

　　3、油粕比后期逐步走低為大概率事件

　　在大豆供給充裕的背景下，因豆粕需求持續好轉和后期可能出現的天氣炒作使得油廠挺粕棄油的信心更加堅定。從歷年的油粕比走勢看，6月以后逐步走低，直到10月以后才有企穩回升的勢頭。四季度前粕強油弱的格局料難有改變。

　　四、結論和操作建議

　　美豆近月短期季節性回落，不過低庫存消費比提供支撐，預計期價繼續回落幅度有限，7月合約下方支撐位1360美分附近。 美豆新作合約當前基本面平穩，市場焦點尚未形成，但后期有逐步走強的趨勢，而連續數季的豐產充實了全球大豆庫存，若無極端天氣出現，則今年漲幅預計偏溫和，11月合約1350美分以上。

　　國內豆粕因油廠挺價及養殖業的回暖，現貨支撐強勁，短期波動平緩，而生豬豬周期底部回升預期也支持后期豆粕走強。總體而言豆粕后期偏強震蕩為主，重心將緩步上移。油脂因大豆供給持續充裕而消費平穩，后期去庫存進程依然緩慢，總體維持偏弱震蕩，難有大幅反彈。而四季度前粕強油弱的格局料難有改變，油粕比有走低的可能。

　　豆粕1501參考3400-3650元/噸的中短期主要波動區間，操作上，豆粕可逢回調逐步買入，若養殖效益持續走高，或者天氣炒作啟動，則后期1501有升至3800元/噸以上的潛力。而油脂總體仍處弱勢，豆油1501在7300附近壓力明顯，中線暫不做多。在油粕比2以上時仍可逢高介入買豆粕拋豆油頭寸。