摘要： 7月初，美國農業部報告利空來襲，對國內外市場中豆類商品的價格產生較大影響，大豆出現斷崖式下跌，連豆粕承壓回落，豆油期貨價格亦拐頭向下，并再創新低。分析認為，本次利空的集中兌現將對豆類商品價格產生重要影響，預計本次利空集中兌現后，在消費需求，天氣炒作等因素的刺激下，或將迎來一波反彈，投資者在6450-6500點一線可輕倉參與反彈交易。

　　一、 利空集中兌現

　　1、USDA季度谷物庫存報告和種植面積報告

　　6月30日，USDA季度谷物庫存和種植面積報告顯示，截止6月1日美豆庫存為4.05億蒲式耳，高于此前市場預測的3.78億蒲式耳及6月份USDA報告預計的3.25億蒲式耳；預計今年美豆種植面積將達到8483.9萬英畝（約為3430萬公頃）， 較3月末種植意向報告中的預測增加334.6萬英畝，高于預期的8215萬英畝。下圖看，2014年美豆優良率處近年較高水平，按USDA6月份供需報告中預測的美豆畝產45.2蒲計算，14/15年度美豆產量將達到38億蒲以上，遠高于之前的紀錄水平33.59億，也遠高于6月供需報告中預測的36.35億。

　　同時，美國農業部7月份供需報告也進一步驗證了上述數據的真實性。該報告預計14/15年美國大豆產量38.0億蒲式耳，上調1.65億蒲式耳，主要由于收割面積增加。在6月30日的種植面積報告中預計收割面積為8410萬英畝，較6月預估上調360萬英畝。預計大豆單產45.2蒲式耳/英畝，較上月持平。大豆供應量高于上月預估1.8億蒲式耳，體現為期初庫存的增加。14/15年度大豆出口上調5000萬蒲式耳至16.75億蒲式耳，反映了外部市場需求以及較大供應量、低價格的刺激作用。14/15年大豆期末庫存預計上調4.15億蒲式耳上調9000萬蒲式耳，為06/07年度以來最高水平。

　　另外，由于豆粕出口以及國內使用量增加，該機構還將13/14年度美國大豆壓榨量上調2500萬蒲式耳至17.25億蒲式耳。同時將該年度的大豆出口上調2000萬蒲式耳至16.20億蒲式耳，反映了從6月初以來創紀錄的出口裝船量。且13/14年度大豆期末結轉庫存預計為1.4億蒲式耳，上調1500萬蒲式耳。

　　分析認為，美豆庫存的調升，種植面積的增加以及單產的提高，為2014/15年度美豆增產打下良好基礎，同時也加劇了豆類市場供需寬松的格局，對市場形成較大利空。同時，兩次報告集中利空的出現或為短期利空出盡的信號，未來7-9月份美豆即將進入最為關鍵的生長期、灌漿期，天氣因素或成主導，進而可能產生局部利多題材。

　　二、 下半年天氣、需求或成主角

　　1、天氣仍存變數

　　7月13日，據日本氣象局的消息顯示，今年夏季出現厄爾尼諾現象的幾率低于早先預期，但今年秋季出現厄爾尼諾現象的幾率依舊偏高。該機構上月曾預計，厄爾尼諾現象可能在今年夏季出現，至少持續到冬季，但現在來看，該機構依然預計厄爾尼諾現象將可能在今年的9-11月的某個時間段出現。而美國和澳大利亞氣象局也根據各自監測給出類似的預測，其中上月美國氣象專家給出最為強勁的預測，其認為北半球發生厄爾尼諾現象的概率高達70%。如果出現厄爾尼諾，將可能導致東南亞、澳大利亞以及北美等部分地區天氣干旱，進而影響這些地區農作物的生長及產量，使南美地區出現洪澇，影響小麥、甘蔗、大豆等作物的種植，生長以及最終產量，成為投機者炒作其價格的利多題材。

　　2、 USDA或再成主角

　　最新報告預計2014/15年度美國大豆單產為45.2蒲式耳/英畝，與上月持平，大豆產量為38.0億蒲式耳，上調1.65億蒲式耳，為近年來最高水平，如此高的單產和產量也為美國農業部后市“操作”提供了較大空間。眾所周知，美國農業部歷來都是主要為本國農戶、農場主服務的，它往往在北美新作物種植時大幅提高其種植面積、單產及產量等，而在進而7月中旬甚至8月份后，會因天氣等各種因素逐步下調收割面積、單產及產量，為市場挖掘利多題材，促使其相關商品價格堅挺，最終使本國農戶生產的農作物賣出較好的價錢，以達到服務的目的。這一點在2012年的全球豆類市場中體現的淋漓盡致，對此投資者應有清醒的認識，且在豆類市場利空集中兌現之時，USDA再成市場主角的概率也在增加。

　　3、 節假日或帶動豆油消費性需求恢復

　　下圖看，2014/15年中國豆油的總需求仍在小幅增長，從而帶動豆油的庫存消費比沒有繼續提高。下半年隨著中秋節、國慶節以及元旦等節日的來臨，或對豆油消費產生一定的刺激作用，屆時豆油現貨價格也可能小幅反彈。另外，6月份同比CPI上漲2.3%，比5月份回落0.2個百分點，其中，食品價格上漲3.7%，非食品價格上漲1.7%，總體呈現溫和上漲的態勢，也會對油脂價格產生積極作用。

　　4、 下半年進口大豆到港量或下降

　　2014年一季度中國進口大豆到港量為1534.59萬噸，二季度為1886.4萬噸，同比均增加不少。不過據測算，這一數據或從8月份開始減少，全年呈現前高后低走勢的可能性極大，屆時進口大豆到港量的減少，也會減少豆粕、豆油的供給壓力。

　　三、 總結及研判

　　綜上所述，豆類市場利空集中兌現，引發豆油期價下行。且目前國內乃至全球油脂市場整體仍呈現供應寬松格局，且該趨勢還將延續很長一段時間。然而，目前美豆還未進入到正真的炒作時期，后期進口大豆到港量的減少或給市場以緩沖，同時在后期厄爾尼諾現象還存在很大概率的情況下，豆油價格不宜過分看空，短期超跌之后，或迎來一波反彈。

　　操作上，豆油主力1501在6450-6500一帶逢低輕倉建多，短期反彈目標在6700附近，跌破6400點可考慮減倉或止損。

　　四、風險因素

　　1、厄爾尼諾現象不發生，天氣狀況良好，北美大豆生長良好。

　　2、節假日消費不及預期，豆油需求恢復進程緩慢。