一、美豆天氣題材顯現，但基金沒有入場跡象

　　整個七月，美豆預報的生長數據非常好，優良率最高達到74%，為近10年來最好水平。從美農公布的報告來看，美國天氣近似完美。基于此，在8月份月度供需報告公布前，市場有多家機構將美豆的單產提高至46蒲以上，總產量達到38億蒲以上。進入8月份美豆的關鍵生長期，市場對天氣的敏感度提高。如果要實現38億蒲以上的總產量，需要天氣的極致配合。當前有兩個值得關注的跡象，一是厄爾尼諾可能要推遲，從南美濤動指數來看，今秋出現概率不大，或推遲至今冬；如此，對提振本季新豆產量力度或減弱；二是從國內禾訊科技的衛星遙感數據來看，近期美國大豆玉米產區密蘇里州西部和堪薩斯州東部干旱情況較為嚴重，其他地區情況良好。不過最近一周美國大豆玉米產區的降水與氣溫均比歷史同期低很多。現美國大豆和玉米分別處于結莢期和吐絲期，對水分和氣溫的要求都較高，所以降水較少和持續低溫會對大豆和玉米生長有一定不利影響。

　　二、基金持倉四年來首次轉空

　　至7月末，基金大豆凈多持倉為-5600手，四年來首次持有凈空單。對本輪資金的撤離而言，供給端壓力給了基金足夠多退出的理由，尤其是在一季度逼倉行情結束后。從4月份，基金凈多持倉快速回落，至7月份，轉為凈空持倉，隨之而來的則是商業套保凈頭寸由空轉多。在順利將價格打壓至歷史低位之后，由于缺乏做多對手盤，市場進入空殺空階段，基金不可能長時間持空，一般只會短暫持有凈空。這預示著資金隨時會從空方市場退出，這有助于外盤價格的企穩。另外，新作1050美分是成本線，大幅跌破此成本線可能性不大，一是因為此價格已是充分消化46蒲以上單產水平的利空，二是大跌將會導致下一年度的供需結構發生根本性變化。

　　三、庫存高企抑制國內油廠挺粕信心，現貨弱勢運行

　　7月份，豆粕現貨價格上半月下跌后月末企穩至小幅反彈，山東日照和江蘇南通地區油廠豆粕出廠價月內低點分別為3480和3560。成交情況一般，庫存仍積壓在上游油廠端，一是大量需求以未執行合同形式存在，至7月末，油廠共有大豆庫存437萬噸、豆粕庫存89萬噸、未執行合同356萬噸，較6月末分別減少30萬噸、減少7萬噸和增加81萬噸。隨著油廠在7月開機率的大幅降低，油廠面臨的庫存壓力已經得到減緩，加上有大量未執行合同存在，油廠其實面臨的壓力在減少。不過對下游沒有購買基差、單純以現貨購買的飼料企業而言，庫存數量偏低，存在較強的補庫需求。只是當前美豆未走穩，下游信心不強，仍以低庫存快速周轉為主要策略。

　　從油廠角度看，目前壓榨還處于虧損境地。油廠還是以拖遲壓榨消化庫存為主。前期高價進口大豆也將倒逼油廠挺粕，整體看，現貨價格需要下游消費曾幾何時信心增強、補庫積極后才能真正啟穩，而這關鍵還是要看美豆何時由弱轉強。

　　結論：8月進入美豆關鍵生長期，如果天氣能夠一直保持完美，則美豆持續弱勢的可能性較大。但是一旦降雨不及預期、或氣溫偏低的情形，價格觸底反彈的可能性是非常大的。另外，7月末，對于阿根廷違約的消息開始浮現，這一因素或將導致未來長時間內因阿根廷農戶惜售而且使得全球大豆供需格局的改變。建議持續關注這一題材的演化。