近段時間的全球豆類品種走勢分化加大，蛋白豆粕表現出強烈的反彈意愿，大豆次之，油脂繼續弱勢下探。國內市場也呈現明顯的粕強油弱特征，盡管豆粕現貨價格維持震蕩偏弱的走勢，但期貨市場已經表現出反彈的意愿。供應壓力和資金謹慎的態度可能令連豆粕短期走勢出現反復，但在基本面逐步改善的背景下，我們看好國內豆粕市場9月份的反彈行情。

　　外盤震蕩時間延長

　　近兩周來，芝加哥期貨交易所（CBOT）蛋白類品種近強遠弱，尤其是CBOT豆粕近月合約再次攀升至5月份階段性高點附近，而遠期價格延續震蕩偏弱。現貨市場供應緊張的局面令期貨近月合約持續走高，而新作合約受到大豆優良率不斷改善、產量前景可能更加樂觀的壓制持續走低。截至上周五，Pro Farmer最新巡查報告預計美豆產量38.12億蒲、單產為45.35蒲/英畝，略低于美國農業部預估的38.20億蒲和45.40蒲/英畝的水平，對市場沒有產生新的利空影響。

　　從目前市場表現看，遠期合約缺乏利多的契機，但同樣豐產的預期在連續的盤面下跌過程中已經獲得較大的反應，CBOT大豆11月盤面在1030-1050美分獲得階段性均衡。若后續市場沒有明顯調高單產的報告出現，在9-10月這段新豆未上市的空檔期，豐產對盤面利空施壓作用將減弱。從CFTC公布的資金動態分析，投機基金在豆類品種上的拋售行為已經結束，近三周來在豆粕品種的增多態度較為積極，但在大豆上持倉卻持續相對均衡，沒有明顯的傾向性。在缺乏新的基本面指引以及資金態度無明顯傾向的背景下，預計CBOT大豆新作合約低位整理時間延長。

　　國內市場心態謹慎

　　盡管國內豆粕現貨價格維持偏弱走勢，但期貨市場上周卻率先反彈，脫離7月階段性低點的意愿較為強烈。不過在反彈的過程中，我們可以看到資金追高的動能不是很足，市場心態仍舊較為謹慎。

　　從短期供應上看，本周油廠開工明顯放大，豆粕庫存有增加的壓力，現貨價格仍有震蕩下行的可能，對期貨市場的反彈帶來一定拖累。另外，從上周豆粕主力持倉變化上看，主力資金多空分歧增大，投機空頭情緒有所弱化，但多單增倉的積極性仍舊不高，將在一定程度上限制行情反彈的高度。仍需關注外盤遠期合約帶來的指引作用，若外盤能否止跌，將給國內多頭市場帶來信心提振。

　　油廠壓榨利潤好轉

　　盡管目前市場氛圍仍舊相對謹慎，但我們對9月份豆粕行情觀點相對樂觀。在11月大豆實際供應性壓力之前，我們認為外盤市場有一定抗跌性，而國內豆粕市場將有較強的反彈愿望。一方面9、10月份進口大豆數量明顯減少而需求因終端養殖利潤顯著改善處于持續回暖的格局；另一方面，外盤價格下跌導致進口成本下滑明顯，但遠期進口成本下滑體現得更為明顯，而近月的進口成本仍舊較高。在外盤不會產生顯著下跌拖累的前提下，國內油廠借機緩解壓榨利潤持續虧損局面的意愿強烈。因此，我們認為后續的9、10月份連豆粕盤面震蕩走高的概率更大。

　　外盤偏弱的拖累以及國內主力資金謹慎的心態，連豆粕反彈可能表現出一定的猶豫性，出現震蕩反復的特征。但我們認為最壞的階段時期已經過去，在基本面將逐步改善的前提下，1月合約3200元的階段底部將會逐步明朗，建議在整理過程中可逐步布局多單參與未來的反彈行情。同時我們建議豆粕買1拋5的正套思路、買粕拋豆的對沖思路繼續維持，油/粕比值等待反彈后的重新沽空機會。 （作者系招商期貨分析師）