文章大綱邏輯和驅動因素：

　　主要驅動因素：美豆基于播種面積的增加和天氣利好優良率的供給增幅壓力已經令市場回落2個月，10月北半球產量落地，市場視角轉向南美新季播種和中方需求

　　次要驅動因素： 下游養殖恢復期，生豬領域養殖利潤從7月旬開始連續反彈逼近盈虧平衡點，養殖飼料需求傳導有改善；

　　上游領域：港口大豆庫存一度突破733萬噸，進入8月回落震蕩中反復

　　CFTC資金持倉： 大豆非商業凈多單持倉在連續四周凈空后，8月中旬兩周空翻多

　　菜粕比價替代：從7月初截至8月下旬，9月豆菜粕價差從640反彈至1003，1月豆菜粕價差從730反彈至930，菜粕價格持續走低，需要關注后續養殖飼料企業配方調整

　　美農報告對北美產量的預估調整：根據對美農報告歷年調整規律和近期市場焦點側重于美國中西部地區的單產數據利好，我們需要審慎關注9-次年1月五篇報告的市場心理影響

　　注意時間節點：9月5日CFTC數據，9月8日作物報告，9月12日美農報告

　　市場后續風險關注點：美聯儲加息節奏、中國IPO進程等

　　操作建議：

　　在8月下旬-9月8日前，我們預判豆粕價格維持震蕩調整態勢，以觀望和日內短線為主；若9月5日CFTC持倉非商業大豆凈多單，多單減持或翻空，9月8日作物生長報告優良率延續良好，則嘗試1501合約賣出，反之，則嘗試1501合約的反彈買入，后續會根據市場變化加入1505合約調整持倉風險度

　　一、天氣利好令單產增加提升增產預期，后續仍需關注美農報告的調整空間

　　2014年5月至8月，美豆因播種面積增加和美豆天氣利好單產市場對14/15年度美國大豆增產持續呈現增加態勢，根據以往規律9月-次年1月對于產量仍會有所調整，而對盤面產生潛在影響，因此我們需要重點關注

　　1、美農生長報告顯示當季美豆優良率維持向好

　　截至8月25日，大豆優良率為70%，環比降1個百分點，高于去年12個百分點；結莢率為90%，環比和同比分別高7個和8個百分點。

　　2、美農報告歷年月度報告數據調整規律

　　筆者跟蹤近六年美農報告調整規律，可見5月報告因為新年度首次預估，更多代表了新年度同比上年的產量變化，14/15年度5月同比上年增幅略低于13/14年度，但在7月美農報告則有進一步上調，主因來自于對播種面積的大幅增加；而往年因對夏季天氣有炒作升水，因此8-9月份美農報告下調概率較大，盡管2014年8月美農報告仍維持環比上調，但其上調已經有所收斂。

　　10月-11月報告，因為產量基本定型，更多強調了實際收割進度和收割面與年初預估的偏差程度，但大體與5月報告數據調整方向保持一致，值得注意的是2013年10月數據因 USDA因故未公布，因此數據缺失。

　　二、生豬養殖仍處于恢復期，禽蛋養殖利潤良好，飼料需求相對改善

　　筆者近期中國養殖領域的跟蹤，發現7月中旬迄今，養殖領域有一些新的變化：

　　生豬養殖領域：截止8月22日，豬糧比全國均值連續六周反彈至5.59:1，而從能繁母豬和生豬存量環比數據來看，兩者有所分化，前者漲幅收斂，后者呈現環比增加，體現出三季度補欄的效果。

　　禽蛋養殖領域：2014年夏初的蛋雞補欄進度被延后，但因目前蛋雞效益維持良好，4-5月份補欄的蛋雞，計入三季度-四季度正處于產蛋周期，因此對飼料需求將有剛性支撐。

　　另外，根據中國高校開學進度和四季度天氣寒冷動物蛋白攝入量增加，預計將有利于養殖行業效益改善和飼料類的價值傳導。

　　三、中國大豆供給層面—進口港口庫存和儲備大豆釋放并行

　　在6月份，筆者的報告中我們可知隨著二季度南美豆陸續集港和5月份開啟的國儲大豆臨儲輪庫，從我國大豆供給層面我們一直維持充裕背景。

　　1、 目前港口大豆庫存維持600萬噸以上歷史高位水平

　　2、 國儲大豆輪庫情況

　　從2014年5月13至8月26日，中國臨儲連續16次拋售大豆儲備累計208萬噸，補充了國內大豆市場供給。

　　四、CFTC持倉分析—8大豆非商業凈多單量小幅空翻多

　　截止8月19日，CFTC大豆非商業凈多單為750手，環比上周下降2135手，連續2周持倉維持空翻多。

　　五、菜粕價格走低后的需求替代

　　從7月初截至8月下旬，9月豆菜粕價差從640反彈至1003，1月豆菜粕價差從730反彈至930，菜粕價格持續走低，需要關注后續養殖飼料企業配方調整。

　　六、操作

　　在8月下旬-9月8日前，我們預判豆粕價格維持震蕩調整態勢，以觀望和日內短線為主；若9月5日CFTC持倉非商業大豆凈多單，多單減持或翻空，9月8日作物生長報告優良率延續良好，則嘗試1501合約賣出，反之，則嘗試1501合約的反彈買入，后續會根據市場變化加入1505合約調整持倉風險度。

　　七、后期新驅動因素和市場分析關注點

　　我們根據9月份-10月份北美市場收割進度和中方需求的力量對比。

　　市場風險關注點：中國 IPO資金面的變化和美聯儲加息進程