連粕投資策略報告

　　目前美豆產(chǎn)區(qū)良好天氣狀況繼續(xù)提振產(chǎn)量預期，本年度美豆豐產(chǎn)幾成定局，美國天氣炒作因素逐漸淡化，新豆集中上市后將明顯改善美國大豆供應，全球大豆增產(chǎn)帶來的供應壓力仍有待時間消化，預計未來2--3個月豆粕期價將維持弱勢格局。

　　一、基本面分析

　　1.1美國農(nóng)業(yè)部報告奠定大豆供應增長格局

　　當前市場關(guān)注的焦點是美國中西部地區(qū)的天氣以及大豆作物狀況。越來越多的報告顯示，由于8月份降雨理想，大豆作物莖部長高，豆莢數(shù)量增加，這抵消了病蟲害傳播引發(fā)的擔憂。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布作物進展周報顯示，截止到8月24日，美國大豆評級優(yōu)良的比例為70%，低于一周前的71%，但是仍然是過去22年來的同期最高評級。美國大豆單產(chǎn)強勁，美國農(nóng)業(yè)部已經(jīng)預期今年美國大豆產(chǎn)量將會達到38.2億蒲式耳，大豆單產(chǎn)達到45.4蒲式耳/英畝，均為創(chuàng)紀錄水平。

　　由于美國大豆豐產(chǎn)，油世界上周將2014/15年度全球大豆產(chǎn)量預測數(shù)據(jù)上調(diào)到3.067億噸，高于早先的預測3.056億噸，也遠高于上年的2.846億噸。油世界指出，由于美國大豆產(chǎn)量有望創(chuàng)下歷史最高紀錄，而競爭對手巴西的大豆庫存異常偏低，因而買家可能轉(zhuǎn)向采購美國大豆，從而導致未來幾個月美國大豆出口步伐有望加快。2014/15年度（9月到次年8月）美國大豆出口量將達到創(chuàng)紀錄的4630萬噸，高于上年的4465萬噸。相比之下，美國農(nóng)業(yè)部預計2014/15年度美國大豆出口量為4559萬噸。今年美國大豆產(chǎn)量可能在新市場年度的前4到6個月內(nèi)被迅速消化。美國農(nóng)業(yè)部的周度銷售報告顯示，截止到2014年8月21日，2013/14年度（始于9月1日）美國對中國（大陸地區(qū)）大豆出口裝船量為2760.22萬噸，比上年同期的2152.24萬噸增長28.2%，增幅和前一周持平。

　　1.2中國大豆需求有下降的跡象

　　作為全球最大的大豆進口國，2013/14年，中國共進口大豆約6900萬噸，相比上一市場年大幅增加1000萬噸。而2014/15年，美國農(nóng)業(yè)部進一步認為中國大豆進口美豆將達到創(chuàng)紀錄的7200萬噸。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年7月份進口大豆748萬噸，同比增長28萬噸。2014年1-7月份大豆進口量為4167萬噸，較去年同期增加20%。1-7月份大豆預估走貨量為3987萬噸，較去年同期增加16%。預估1-7月份豆粕消費為2988萬噸，較去年同期增加14%。截止到8月26日，進口大豆港口庫存為679萬噸，預計國內(nèi)大豆庫存壓力在較長時間仍難以減輕。另一方面，在巨量的進口大豆面前，國內(nèi)1200萬噸的產(chǎn)量顯得渺小很多。目前，國內(nèi)進口大豆多數(shù)是通過芝商所旗下的CBOT進行點價交易，按照法律法規(guī)要求，進口大豆必須全部用于壓榨。受經(jīng)濟增長放緩、肉類需求下滑的影響，下游飼料、養(yǎng)殖、餐飲等行業(yè)均不景氣，導致市場對豆粕的需求持續(xù)低迷。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截止到7月份，生豬存欄量為43024萬頭，較6月份增加129萬頭，連續(xù)兩個月存欄量上升，但仍屬于歷史低位區(qū)間。在養(yǎng)殖戶壓欄惜售心理增加、屠宰企業(yè)收購壓力明顯、節(jié)日市場終端消費偏強的背景下，目前豬價整體上揚。各地區(qū)均突破14元/公斤大關(guān)，部分地區(qū)已達到16元/公斤左右。隨著生活水平的提高，豬肉消費淡旺季已經(jīng)明顯“扁平化”，居民對豬肉的消費保持在一定的水平，豬肉消費量不會有大的變化。當前國內(nèi)進口大豆和豆粕現(xiàn)貨供應充裕，美豆走弱改變市場原有預期，貿(mào)易商積極低價出貨，而需方采購節(jié)奏放慢，油廠豆粕庫存壓力上升，現(xiàn)貨價格整體回落明顯。2013年10月以來，國內(nèi)豆粕價格下行，導致油廠壓榨利潤下滑較為明顯，壓榨利潤從400元/噸下滑到虧損356元/噸左右。

　　1.3 豆粕價格的季節(jié)性波動

　　豆粕生產(chǎn)銷售與季節(jié)性變化緊密相關(guān)，豆粕價格的季節(jié)性波動，主要是由于大豆價格和天氣因素影響具有季節(jié)性。我們通過仔細分析，可以把握豆粕的價格走勢。每年10月至11月是美國大豆收貨季，市場供給較為充裕，產(chǎn)量和單產(chǎn)等數(shù)據(jù)即將塵埃落定，大豆價格上揚炒作熱點消失。根據(jù)我們對2004年至2013年豆粕主力合約月度漲跌的統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)，10月和11月的下跌概率均為61.54%。

　　1.4 輿情分析

　　據(jù)德國漢堡的行業(yè)刊物油世界總編輯托馬斯?梅爾科表示，當前豆粕價格定價過高，未來三到四個月里可能下跌10%。

　　據(jù)黑龍江省大豆協(xié)會副秘書長王小語介紹，由于非轉(zhuǎn)基因大豆采購成本高，其出油率、出粕率又與進口的轉(zhuǎn)基因大豆基本相同，所以黑龍江省加工非轉(zhuǎn)基因大豆的企業(yè)幾乎都虧損。多數(shù)豆企停工停產(chǎn)，今年二季度實際開工企業(yè)只有５家，約占全省的三十分之一。統(tǒng)計顯示，上半年加工進口大豆的沿海油廠每噸大豆盈利４０元左右，但加工非轉(zhuǎn)基因大豆的企業(yè)每噸虧損５００多元。

　　二、技術(shù)分析

　　豆粕1501合約今年7月1日收出了該合約上市以來的首個跌停板，從此步入下跌通道，于7月23日最低跌到3154，隨后開始反彈，但反彈力度不大，最高僅上摸至8月11日的3351，低于上方3383的跌停板缺口下沿。當前技術(shù)形態(tài)仍處于下跌通道，下一支撐位為今年3月份的低點3100。

　　三、持倉分析

　　我們通過對多空持倉的集中度分析，判斷多空雙方在資金博弈中的優(yōu)劣勢。截至8月29日，豆粕1401合約前20位空頭凈持倉為49211手，較8月8日的最高凈空持倉116494手有了大幅下降。持倉結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)業(yè)系依舊是空方主力，在期價震蕩上揚大幅增倉，而期價下跌時則大幅減倉。就持倉來看，8月中旬以來，凈空持倉已有了大幅削減，但期價反彈并未超越前期高點，表明市場看空氣氛濃厚，反彈行情未獲多頭主力的支持，僅僅是由空頭主動減倉推動的。

　　四、交易計劃及資金安排

　　本次交易計劃投入30%的資金比例，即300萬資金,交易周期為2014年9月至11月共三個月。計劃在M1501合約的3200--3300元的價格區(qū)間分三批共建立900手空頭部位，平均建倉價格預計為3250元左右。止損區(qū)間為3350--3370元，如此次交易失敗，最大虧損數(shù)額為90--108萬元。

　　五、投資收益預算

　　1、交割和貿(mào)易分析

　　此次投資采用中期做空豆粕的趨勢投機操作策略，不涉及豆粕的實物交割及實物貿(mào)易。

　　2、匯率和資金成本分析

　　1）、資金成本分析

　　資金成本按目前國內(nèi)一年期貸款利率6%的基礎上上浮30%即7.8%計算，此次交易計劃投入300萬元人民幣，投入期3個月，利息支出=300萬×0.078×3÷12=5.85萬元

　　2)、匯率損益分析

　　此次交易只用人民幣進行結(jié)算，無匯率損益

　　3)、交割及貿(mào)易成本分析

　　根據(jù)計劃安排，本次投資不參與豆粕的實物交割及實物貿(mào)易，故該項成本支出為零。

　　4)、投資總成本預算

　　此次投資只涉及到資金成本，合計數(shù)額為5.85萬元。

　　3、投資收益預算

　　按照交易計劃安排，此次交易當M1501合約下跌到3100元時全部平倉出局，并結(jié)束本次投資。盈利目標為900(手)×(3250－3100)×10元=13500000元。實際利潤=1350000－5.85=1349994.15元人民幣。

　　六、潛在風險因素及概率分析

　　豆粕實際操作中也應注意到影響豆粕走勢的突發(fā)性因素，例如：2013年一季度國內(nèi)爆發(fā)的“禽流感”對于養(yǎng)殖業(yè)的沖擊。豆粕作為禽類及生豬的主要蛋白類飼料也受到較大影響，但禽流感疫情得到控制后豆粕價格重拾升勢。綜合各項因素，我們預計本次投資的實際吻合度為70%左右。

　　綜上所述，我們認為，豆粕當前仍處于供應增長的利空環(huán)境中，M1501合約價格處于易跌難漲階段，預計未來2個月內(nèi)有下探到3000--3100元的機會。

　　德盛期貨一號團隊

　　2014年9月1日