摘要：
近期，全球大豆豐產的消息充斥著市場，引發豆類商品出現恐慌性下跌，豆油更是一挫再挫，跌破6000點整數關口，瀕臨2008年金融危機時的低點。我們通過對比國內三大油脂的供求關系及其他重要性信息后認為：利空出盡后，或迎來暫時性企穩，投資者過分沽空或追空的勢頭要適當回避。
一、三大油脂的供求關系
1、菜油庫存消費比驚人
機構預測，中國菜油的庫存消費比于2013/14年度創下新高后有所回落，2014/15年度的預測值為124.71%，同比回落2.79個百分點，但仍處歷史較高水平，高得驚人。自2013年6月起，中國進口菜籽、菜油量雖有所減少，但對改善菜油的供求過剩的情況來說依舊顯得杯水車薪。值得一提的是，2014/15年度，中國菜油的期末結轉庫存量將再次增加105萬噸至636萬噸，此存量庫存是該年度總消費量的1.25倍，足夠國人消費1年又一個季度。市場傳言，今年國產菜籽減產及菜籽、菜油進口量減少，似乎為做多菜油提供題材，但個人認為并不可取。菜油實行收拋儲管理，故后期怎么消化巨大的存量庫存才是關鍵，一旦收儲結束，拋儲政策或市場“決定論”則成為關鍵。觀棉花、看白糖，論菜油，價格要想扭轉頹勢上行或比登天還難。
2、棕櫚油供需弱平衡
市場預計，2014/15年度的中國棕櫚油供需格局延續弱平衡的狀態，情況略微較2013/14年度好一些，主要體現在：棕櫚油進口量小幅減少10萬噸，期初庫存增加約10萬噸，總消費量增加約10萬噸，致年末結轉庫存減少約10萬，維持在100萬噸左右水平，庫存消費比小幅下降至16.43%，同比下降1.94個百分點，與2012/13年度水平較為接近。另外，目前國內棕櫚油消費量約600萬，進口量約600萬噸，約有100萬噸左右的庫存量，基本維持供需弱平衡的格局，從此方面來講，棕櫚油此次破位下跌，一方面與馬拉西亞增產預期是分不開的，另一方面也與豆油、菜油以及馬棕櫚油慣性下跌密不可分。
3、豆油供需有好轉的跡象
歷史上看，中國豆油供需過剩始于2008/09年度，當年的庫存消費比高達40%，并于次年提高至44.82%，創歷史最高水平，而豆油自2011年開始下跌或是對其供需嚴重過剩的反映。此后，豆油供需過剩情況有所好轉，2013/14年度為35.19%，預計2014/15年度為33.14%。2014年南美、北美大豆豐產，市場提高了豆油產量至1345萬噸，但進口量減少與消費量的增加彌補了下一年度豆油的增量供給對供需平衡表的影響，且2014/15年度中國豆油的庫存消費比可能因此下降至33.14%，同比下降2.05個百分點。
二、相關因素分析
1、三大油脂期現貨進口利潤為負
下圖看，國內三大油脂期現貨進口利潤均為負數，也就意味著企業直接從國外進口油脂，無論是棕櫚油、豆油還是菜油均處于虧損的情況，這也將直接降低企業進口的積極性。此外，這種負利的情況也反映了國內油脂供需及市場面臨的矛盾和困局。
（注：國內現貨價格和期貨價格為上一交易日價格，進口成本以上一個交易日馬來西亞FOB報價及CBOT豆油期貨收盤價計算，來源：中國匯易網）
2、棕櫚油港口庫存趨降
消息稱,近期中國買家至少已經違約了4、5船棕櫚油船貨,總量大約5、6萬噸,更有甚者傳出某集團瀕臨破產的新聞。主要原因在于中國政府打擊融資性貿易監管升級,進口商開具信用證遇到困難。鑒于政府對融資性貿易監管的升級，未來融資性棕櫚油進口量可能會減少,未來三個月我國棕櫚油進口量將可能出現顯著下滑。市場人士預估今年8、9、10月份我國棕櫚油進口量可能僅為25萬噸、30萬噸和40萬噸,均創下近四年同期月度進口量的最低點。據船運調查機構ITS數據，2014年8月份馬來西亞棕櫚油出口量為1,288,117噸，比上月同期減少4.8%。8月1-31日期間，馬來西亞對中國出口了159,240噸棕櫚油，低于上月的221,630噸。對歐盟出口了164,897噸棕櫚油，低于上月的294,700噸。
港口數據顯示，截止9月2日，棕櫚油港口庫存量為97.70萬噸，同比下降15.82萬噸，自1月6日以來首次回到百萬噸以內水平，較7月底減少21.5萬噸，庫存量趨降勢頭明顯。歷史上看，三季度是棕櫚油港口庫存偏低水平，再加上國家對融資性貿易監管力度的加強，預計三季度棕櫚油進口量會顯著下降，這也將為國內消化港口庫存提供機會，且棕櫚油價格的壓力也可能相應減少。目前國內棕櫚油平均價格依舊處5450元/噸以上，對期貨盤面或有一定支撐。
3、美豆利空進入尾聲
眾所周知，全球豆類商品價格的大跌和北美大豆的豐產預期是分不開的。8月份的USDA報告再次讓市場驚出一聲冷汗，只不過對美國大豆的總供給上調的幅度在減小。不過與7月份相比，8月份還是將2014/15年度美國大豆的期末庫存消費比上調4.32%至12.15%。受此影響，美豆指數自5月下旬以來下挫400美分/蒲式耳，跌幅超過40%，美豆油、豆粕指數亦跌幅較大，是對本輪利空的充分反映。目前北美大豆進入落葉期，收成幾定，后期變動幅度不會太大，或許只是微調，預計對市場的影響開始弱化。
4、主力持倉分析
從農產品(000061,股吧)近期主力持倉來看，豆油、棕櫚油由“空頭較強”轉變為“空頭偏強”格局，在大幅下挫之后空頭已現減倉跡象，多頭資金也在積極布局，反彈勢頭一觸即發，但菜油空頭格局依舊強勢，符合預期。另外，前期空頭累積較重白糖、菜粕等，大跌后空頭獲利離場的積極性較高，投資者短期亦不宜過分追空。
三、總結及操作建議
就國內三大油脂供需面而言，菜油屬積重難返，巨大的國儲庫存如泰山壓頂，價格要想扭轉頹勢向上則難上加難，菜油如棉花、白糖，一旦收儲政策結束，定價權還給市場，恐再一瀉千里。但跌跌不休的油脂并不是沒有機會，供求關系相對偏好一些的豆油、棕櫚油大跌之后或有企穩反彈的可能，而美豆利空的減弱，油脂進口量的減少以及棕櫚油港口庫存的下降也將為其反彈提供動力。
具體看，后市豆油主力1501合約的主要運行區間為5800-6300點，近日豆油主力出現5日線上穿10日，MACD指標出現金叉的跡象，投資者可順勢短多交易，建倉區間6000-6050點，目標6300，跌破6000止損。
棕櫚油主力1501合約的主要運行區間可能為5000-5500點，目前處運行區間相對偏低位置，近期也出現如豆油類似的短多機會，投資者可適當介入，順勢做多，搶反彈，切記輕倉操作。
風險因素
1、菜油輪庫，其價格持續弱勢拖累豆油、棕櫚油反彈。
2、連油脂庫存持續增加，消費弱于預期，誘發新一輪價格調整。
3、農產品目標價格制向油脂商品傾斜或推廣實行。
4、USDA報告再次利空來襲。
