一、基本邏輯

　　1、美豆豐產，庫存消費比大幅回升

　　按照8月USDA報告的估算美豆2014/15的庫存消費比在12.15%，處于近10年來的中等偏高水平。較上一年度美豆的庫存消費比上升7.55個百分點，增幅也是近50年來的高位水平。美豆整體從一個緊張的階段轉向寬松，奠定供需偏空格局。

　　2、美豆優良率理想，9月USDA報告預計利空

　　目前美豆優良率維持在72的高位水平，較8月報告期間美豆優良率小幅上升1個點，天氣情況良好，暫無早霜跡象。預計9月報告大幅下調單產的可能性不大，9月USDA報告預計仍舊利于做空。

　　3、豆粕現貨9月易見高點，有望季節性下跌

　　季節性走勢看，豆粕現貨易在9、10月份見頂。按照2009年以來豆粕走勢的統計看，跌幅上：2011年7月-2012年6月期間豆粕現貨的跌幅最小在17.9%，對應著期間生豬存欄歷史高位，且壓榨虧損；2009年7月-2010年6月跌幅最大在26%，對應著期間生豬存欄歷史同期低位，且壓榨基本維持盈利。目前生豬存欄情況類似2009年期間，壓榨情況類似2011年期間，可考慮取均值作為下跌的空間參考。

　　4、產業鏈供需分析

　　庫存上，沿海油廠豆粕庫存（含大豆）也不斷上升。截至8月末沿海油廠豆粕庫存在88萬噸，大豆庫存在480.5萬噸，總體豆粕含大豆折算庫存在465萬噸，較去年同期高出50%左右。僅次于2011年同期的豆粕庫存水平。

　　5、連粕1501合約9月走勢對比

　　從連粕的1501合約9月走勢來看，下跌概率較大，過去10年中有7年收陰線。而豆粕庫存情況和今年最相似的2011年，豆粕1501合約9月單月跌幅在12%，至12月最大跌幅在22%。參照2011年的下跌幅度，我們認為連粕也可能存在較大的下跌空間。

　　6、倉單達到歷史高位，近月承壓

　　目前交易所的豆粕倉單在14173張，絕對值處于歷史第三高位，倉單壓力較大。對比9月倉單壓力較大的幾個年份，分別是2005年、2007年、2011年和2013年。上述年份豆粕9月期貨除了2007年大漲以外，其他年份9月或者過后都有一波不小的跌幅。而2007年是商品牛市。因此，也可做淡化考慮。此外，目前的盤面壓榨虧損較小也是較利于拋空豆粕的。

　　二、風險因素考量與操作

　　1、美豆優良率大幅下滑

　　美豆優良率下滑超過10，則美豆單產可能下調5%，庫存消費比較上一年僅能增加3%，打破了對于美豆豐產的判斷基礎，考慮馬上平倉。

　　2、生豬補欄加速；

　　8、9兩個月生豬補欄幅度如果超過3%考慮平半倉，3%是8、9兩個月的最大補欄力度。超過5%，考慮全平。

　　3、現貨壓榨虧損

　　現貨壓榨虧損超過600考慮平半倉，超過700考慮全平。2012年11月豆粕現貨壓榨虧損達到600-700的歷史低位，而豆粕現貨在此時企穩反彈，因此，考慮壓榨虧損達到該極值時平倉。

　　三、操作策略

　　1、入場區間：1501合約3280-3350。

　　2、目標價位：2950-3150。

　　3、止損區間：3400。