自2012年美國大豆價格見到歷史高點后，至今已經兩年有余，油脂價格一路走低，雖在去年10月和今年2月有階段性反彈，但是如熒熒之火僅是剎那光輝。又到了四季度，油脂價格能否復制去年10月的反彈行情？

　　傳統消費旺季到來，供給少于去年同期

　　四季度是油脂的傳統消費旺季，從食用油、方便面以及乳制品的產量來看都顯著表明了這一點，四季度市場對油脂的需求呈現明顯的季節性增長。

　　從供給角度分析，今年四季度油脂的供給量要少于2013年同期。豆油的供給主要看豆粕的消費情況，而目前肉豬的存欄量和能繁母豬的存欄量都不足以支撐豆粕價格復制去年四季度的反季節性旺季消費行情，因此豆油的產量也將受到抑制。根據大豆壓榨的季節性規律，預計2014年四季度豆油的產量為322萬噸，少于去年同期的348萬噸，同時少于三季度的343萬噸。

　　從棕油進口方面看，受“昌華事件”影響，8月棕油進口僅31萬噸，導致港口庫存出現快速下滑，而且“昌華事件”的影響也較為深遠。后期在棕油進口融資方面，相信多家企業都會引以為戒，故棕油市場的供給也將由之前的無序轉為有序，而市場需求一旦轉弱，進口成本倒掛會比較嚴重，那么進口量也將呈現明顯的回落。因此預計自9月起，雖然棕油進口不會再如8月那樣萎靡，但整體四季度的供給也將少于去年同期。雖然“昌華事件”后，棕油進口價格倒掛短時間轉正，進口企業借此機會大量買入，但畢竟購入量有限，而隨著倒掛價格再次擴大，棕油的進口也將進入正常狀態。預計四季度棕櫚油的進口量為162萬噸，略低于去年同期的163.8萬噸。

　　因此，四季度油脂去庫存態勢仍將繼續，雖然棕油的港口庫存快速降至70萬噸，后期隨著到港量的增加將有所恢復，但仍然處于相對低位。而當豆油庫存由當前的101萬噸降至95萬噸以下時，油脂價格反彈的速度將加快。

　　美國生物柴油補貼有望通過，利多油脂價格

　　四季度對國際油脂價格最明顯的利多因素是，美國生物柴油1美元/加侖的補貼政策有可能通過。美國生物柴油補貼政策即將在年底到期，美國廠商為了趕上末班車，自2013年9月起大量進口以棕油為原料的生物柴油，并同時增加棕油的進口來生產生物柴油，這在平時是非常少見的。這也造成四季度棕油硬質的FOB價格快速上漲，國際豆棕油FOB價差由之前9月底的197美元/噸，至2014年1月3日最低時達到-30美元/噸。而無論今年美國政府是否最終通過生物柴油補貼，但目前市場有較為強烈的預期，而且美國經濟向好，也增加了該補貼實現的可能性，因此國際油脂價格或會孕育出一段反彈行情。

　　總之，由于四季度油脂市場供給相對減少，需求進入季節性旺季，去庫存態勢明顯，加之美國生物柴油補貼有望通過，故油脂反彈行情可期。豆油反彈高點在6200元/噸以上，棕油反彈高點在5400—5500元/噸之間，如果經濟刺激力度加大，則油脂的反彈力度將更強。