10月以來，雖然外盤大豆轉入上行通道，但國內豆油卻始終未能從下跌的泥潭中掙脫出來。即使有美豆收割受阻，巴西播種延遲等利多因素存在，但是國內豆油供應數量穩定在高位，下游消費卻十分疲乏。其他油脂品種替代也在持續，令豆油價格難有起色。

　　種植成本支撐開始顯現

　　10月供需報告中，2014/2015年度全球大豆供應總量3.1億噸，較上一年度增加2619萬噸，期末庫存9067萬噸，庫存消費比上升至22.7%，供應的大幅增長始終壓制著豆類價格。

　　美國農業部預估2014年大豆種植成本約為477.66美元/英畝。按照當前的單產計算，并且考慮農產價格與期貨價格之間的基差，筆者認為11月合約在10.5美元/蒲式耳附近相對適中。巴西大豆由于運距較長，運費占比相對較大，出口成本在美國之上。成本或繼續為豆類價格提供支撐。

　　巴西本周降雨有望改善土壤墑情。巴西本季大豆目前已經播種完成11%，而2008/2009年度以來同期平均速度為22%，各主要生產州的播種工作均出現了不同程度的延遲。上周馬托格羅索州迎來了大范圍降雨，雖然整體雨量較少，仍不足以彌補墑情的虧空。但是預計本周開始，馬州將正式進入雨季。天氣預報顯示，未來一周馬州降雨量在40—100毫米，土壤墑情將恢復至正常情況，播種工作有望提速。

　　阿根廷本季大豆播種剛剛開始。截至10月23日當周，播種完成2%，較正常年份略偏快。

　　豆油供應難以減少高庫存壓制價格

　　受益于基差貿易模式的推廣普及，油廠得以更加合理地安排生產。自今年4月以來，國內油廠月度壓榨量相對穩定，始終保持在600萬—630萬噸的區間內。據統計，截至10月24日，港口大豆庫存下降至475萬噸。當前的庫存大豆數量已較月度壓榨量偏低125萬—155萬噸。對于油廠來說，原料供應相對緊張。

　　10月以來，到港大豆價格進入快速下降通道，而且下游豆粕價格回暖，帶動油廠壓榨利潤走高。按照10月24日張家港地區港口分銷大豆價格以及現貨油粕價格計算，目前壓榨利潤為-81元/噸，而在9月底現貨壓榨虧損近500元/噸。雖然當前大豆庫存相對緊張，但是11—12月進口到港數量將明顯恢復。而且隨著壓榨利潤改善，油廠開工積極性或難以降溫。目前到港預報顯示，11月將到港大豆640萬噸，12月或在650萬噸左右，未來兩個月港口大豆庫存或穩中有升。因此，未來豆油供應數量或保持在高位。

　　截至目前，今年全國大豆壓榨總量約為5768萬噸，同比增長12%，下游豆油產出相應增加。但是今年油脂消費仍然低迷，總體消費量或僅與去年持平。豆棕價差始終處于下降通道內，豆菜價差也一直保持在相對偏低的位置，油脂之間的替代效應更加擠出了豆油消費。豆油庫存在經過快速上升之后，目前穩定在135萬噸的歷史高位。

　　綜合來看，目前大豆價格仍在成本線下方，但是隨著外盤價格的反彈，支撐作用將逐漸減弱。南美播種尚處于開始階段，雖然巴西中西部地區因前期高溫少雨天氣，播種工作停滯，但是本周預計迎來豐沛降雨，或明顯改善墑情。國內未來到港量增加，壓榨利潤改善，豆油供應或保持在高位。但是下游消費卻難以增長，高庫存或繼續壓制豆油價格。