第一部分：十月行情回顧
在經歷了從7月份開始的漫長熊市行情后，10月下旬，豆油期價終于走出一波久違的反彈行情。主力合約Y1501先是從5686元/噸的歷史低位快速拉升至10月底的6022元/噸，6000大關失而復得（圖一）。周K線也拉拉出久違的長陽，反彈勢頭顯得十分強勁（圖二）。
同期，豆油全國現貨市場平均價在9月底觸低后開始回穩。截止到10月31日，四級豆油全國現貨平均報價在6000元/噸，呈現弱勢反彈之勢（圖三）。
目前投資者關心的問題是：
1.在油脂價格長期疲軟的情況下，是什么原因導致豆油期價在10月下旬出現了一波較為強勁的反彈？近期L豆油主要基本面因素發生了哪些變化？
2.經過連續反彈后，豆油是否還有上漲空間？最終反彈的的力度和高度究竟各有多大？
3.在什么價位或什么情況下應當重新進場做空？
對上述問題我認為應該從影響豆油的基本面因素和技術面因素進行綜合客觀分析，而不能一味的只按照技術圖表追漲殺跌。
第二部分：基本面因素分析
圖十 棕櫚油，菜油的供應量與庫存量
三.需求因素對豆油價格的影響
1.豆油食用消費
10月份，國內的食用油再次降價，此次降價幅度在10%-13%左右，在一定程度上有利于刺激油脂消費增加。然而分析指出，降價時處于為迎接豆粕的需求旺季而采取的無奈之舉，國內的豆油庫存高企，進口大豆也在陸續到港，短期的庫存壓力較大。油廠在豆油中的弱勢地位期望在豆粕中扳回，豆油現在采取降價促銷，為新油屯出空間。
近日，國內最大的食用油生產商益海嘉里方面表示，其旗下的金龍魚將下調價格，降幅在10%~13%左右，本次調價的主要有調和油、菜籽油以及豆油品類。與此同時，中糧方面也表示，旗下的福臨門也降價10%。針對此次降價的原因，益海嘉里表示，降價主要由于國際國內市場原料價格變化。雖然這是年內第二次食用油大品牌商集體下降價格，但在國家政策及居民生活消費觀漸變的情況下，食用油市場卻難擴容。
美國舊作供應緊張的事實已經確定。10月新作大豆上市，由于美豆粕出口需求較旺，壓榨利潤存在，油廠壓榨率較高。在美國國內新作大豆未完全上市、中國又在買美豆的情況下，美豆油短期或出現緊張，有一定的上漲動力。然而這種情況在國內卻不存在，國內豆油仍然面臨較大壓力。
2.生物柴油
據美國農業部(USDA)發布的9月份世界油籽市場及貿易報告顯示，阿根廷和巴西豆油工業用量增長，尤其是生物柴油產量提高，導致南美豆油出口供應相應減少，滿足全球日益增長需求的能力也因此下降。我國作為能源需求大國，對于生物柴油的推進力度也在不斷加強，但是作為農業大國的中國對于糧食的重要性也是非常高，生物柴油的投入在很大程度上依賴于進口量，生物柴油對于大豆的需求較大，同樣也在一定程度上影響著大豆價格的走勢。
但是值得指出的是，近期國際原油價格大跌對豆油價格也存在溢出打壓。按目前原油價格測算，不考慮稅收補貼情況下，美國以豆油為原料生產生物柴油虧損約20%，理論虧損幅度擴大，預示著生物柴油行業消耗的豆油數量將低于此前預期。對于生物柴油的投入相對于價格較低的原油來說，有點得不償失。所以在原油價格走低的背景下，是否有必要高估生物柴油對于豆油價格的促進作用將有待觀察。
從以上基本面因素分析來看，目前國內豆油供應十分充足，而消費并沒有多大的起色。總的來看，豆油受各種因素的影響處于弱勢行情之中，因此短期期價反彈幅度有限。
第三部分：技術面分析
比較目前主力合約Y1501多空雙方持倉可以發現，Y1501多空雙方前20名主力席位空頭主力陣營比多頭主力持倉要大得多，表明看空主力實力非同一般。雖然近期Y1501空頭主力正在主動大幅減倉，但卻同時在Y1505遠月合約上大舉建立空倉，即預示反彈目標的基本到位，同時也指明了在遠月合約合約Y1505上做空更加適宜。
一.物價指數對國內豆油價格的影響
國家統計局10月15日公布的最新統計數據顯示，9月份，全國居民消費價格指數（CPI）環比上漲0.5%，同比上漲1.6%；1—9月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.1%。
9月份，居民消費價格環比漲幅擴大，同比漲幅回落。其中食品價格上漲2.3%，非食品價格上漲1.3%；消費品價格上漲1.4%，服務價格上漲2.3%。從環比數據看，9月份食品價格上漲0.8%，比上月擴大0.1個百分點，影響居民消費價格指數上漲0.28個百分點。從同比數據看，居民消費價格指數同比漲幅比上月回落了0.4個百分點，一方面，由于去年同月環比上漲較多，抬高了今年的對比基數，致使今年9月的翹尾因素比上月減少了0.7個百分點；另一方面，9月新漲價因素雖有所增加，但僅為1.3個百分點，低于近五年的平均水平。業內人士分析認為，影響物價比較明顯的豬肉價格同比仍然是負增長，年內或難有趨勢性上升；同時，國內糧食價格總體運行平穩，沒有明顯波動。在經濟增速運行緩中趨穩的背景下，四季度居民消費價格指數同比的新漲價因素不會出現明顯上升。
從圖四CPI全年走勢圖中發現，油脂CPI走勢要比總體CPI走勢還要弱的多，從2013年下半年開始增幅為負值！9月份油脂CPI為-4.08，但離跌幅最大的2008年年底和2009年年初還有相當的距離。
二.供給因素對豆油價格的影響
1.大豆產量預期下調，但總量依舊較高
據德國漢堡的行業刊物油世界發布報告稱，因天氣惡劣和播種面積萎縮等因素，導致南美大豆主產國紛紛下調大豆產量預期，預計2014/15年度全球大豆產量將低于上月的預期水平，總體下調300萬噸。巴西大豆產量預測數據從9200萬噸下調到8900萬噸；阿根廷大豆產量預測數據從5500萬噸下調到5400萬噸。值得指出的是，雖然南美的大豆產量預期下調了300萬噸，但是此次下調是在較高的基礎上進行的下調，全球大豆產量與播種面積仍然高于往年水平。
2.豆油產量
德國漢堡的行業刊物油世界發布報告，預期全球豆油產量將比上年顯著增長。受美國、阿根廷和巴西的大豆供應大幅增加的影響，預計2014/15年度的全球豆油產量將達到4715萬噸，高于上年的4420萬噸，同比增幅為6.7%。
來自wind的數據顯示，全球豆油產量和主產國豆油產量均出現較大幅度的提高，尤其以中國的提高幅度較為明顯，主要是受全球大豆豐產預期以及進口大豆價格下降的利好，壓榨利潤走出之前的陰霾，受利潤回升的驅使，導致國內大豆的壓榨開機率在不斷提高。加上國民對于豆油的接受率一直較高，所以中國的豆油產量增速最快。
3.豆油進口
美國大豆豐產帶動國外豆油的價格出現明顯的下跌，外加為了迎接新年，商家大多選擇四季度為油料的備貨高峰，受此因素的促使下半年豆油的進口出現較大的提升。另外，國外大豆的豐產，也給豆油的進口價格受到較大的打擊。今年以來豆油進口的現貨價不斷走低。處于年內最低水平。價格較低的進口豆油的大量涌入國內市場，對于國內豆油的價格打擊將是巨大的。并且這種打壓國內豆油的強度有望進一步加強。
4.豆油庫存
據天下糧倉數據顯示，我國豆油商業庫存為138萬噸左右，遠高于去年同期的103萬噸，接近歷史最高記錄的145萬噸。
近期，受到大豆港量減少港口大豆庫存下降的影響，國內油廠開機率小幅下降。由于成交量有限，豆油商業庫存仍維持在135萬噸左右。從圖九可以看出，往年的豆油期初庫存與期末庫存的差額較小，并且期初庫存要高于期末庫存說明往年當月庫存可以有效的消化，但是近年的期末庫存與期初庫存的差額出現較大的擴大。并且期末庫存明細高于期初庫存，說明庫存在積壓，不能有效的去庫存。庫存雖略有下降，但是總體量處于較高的水平。預計會給豆油的價格帶來較大的打擊。
5.棕櫚油及菜油產量和庫存
據wind數據可以看出，國內菜油和棕櫚油的總供給量和期末庫存均處于歷史高位，作為豆油的強大市場競爭方，儲量較高的棕櫚油和菜油將在食用等各個方面給予豆油以打擊力度。
從Y1505的日K線圖表指標來看，目前期價即將到達正前期的價格平臺處6150元/噸（圖十三）。此處的阻力將會很大，期價至少要喘喘氣。隨后期價也有可能最大極限反彈到第二高度平臺6500元/噸，但到達此處的難度較大。目前技術指標如KDJ已開始進入超買區，繼續反彈的阻力會越來越大。
圖十一 Y1505日K線走勢分析
第四部分：結論
通過上述分析可以得出以下結論：
1.隨著居民消費價格同比漲幅回落，同時，在經濟增速運行緩中趨穩的背景下，四季度居民消費價格指數同比的新漲價因素不會出現明顯上升。油脂CPI走勢要比總體CPI走勢還要弱的多，離跌幅最大的2008年年底和2009年年初還有相當的距離。
2.分析供給因素對豆油價格的影響發現，雖然近期對南美的大豆產量預期下調了300萬噸，但是此次下調是在較高的基礎上進行的下調，全球大豆產量與播種面積仍然高于往年水平。豆油壓榨原料十分充裕。預期2014/15年度的全球豆油產量將達到4715萬噸，高于上年的4420萬噸，同比增幅為6.7%。全球豆油產量將比上年顯著增長。今年國內進口豆油數量大幅上升，進口價格持續下降，對國內的油脂市場造成較大沖擊。盡管豆油庫存有所降低，但商業庫存仍有138萬噸左右，遠高于去年同期的103萬噸，接近歷史最高記錄的145萬噸。國內菜油和棕櫚油的總供給量和期末庫存均處于歷史高位，作為豆油的強大市場競爭方，儲量較高的棕櫚油和菜油將在食用等各個方面給予豆油以打擊。
3.分析需求因素對豆油價格的影響發現，10月份國內的食用油再次降價為迎接豆粕的需求旺季而采取的無奈之舉。雖然這是年內第二次食用油大品牌商集體下降價格，但在國家政策及居民生活消費觀漸變的情況下，食用油市場卻難擴容。近期國際原油價格大跌對豆油價格也存在溢出打壓。按目前原油價格測算，不考慮稅收補貼情況下，美國以豆油為原料生產生物柴油虧損約20%，理論虧損幅度擴大，預示著生物柴油行業消耗的豆油數量將低于此前預期。對于生物柴油的投入相對于價格較低的原油來說，有點得不償失。
4.雖然近期Y1501空頭主力正在主動大幅減倉，但卻同時在Y1505遠月合約上大舉建立空倉，即預示反彈目標的基本到位，同時也指明了在遠月合約合約Y1505上做空更加適宜。目前技術指標如KDJ已開始進入超買區，繼續反彈的阻力會越來越大。
以上分析，明確了目前豆油的上漲充其量只是一次中級反彈行情，隨著反彈力度的逐漸衰竭，期價將會再次重回下降通道的下沿5800元/噸附近。、
第五部分：操作計劃
按照上述分析得到的結論，現階段豆油受供給因素利空的影響，期價反彈行情將不會持續很久。因此當前的主要操作策略應是：選擇次主力合約Y1505逢高做空，目標位初步定在5800元/噸附近。
現階段操作方案設計如下：
1.交易對象：Y1505主力合約；
2.交易方向：在6150以上尋機賣出做空；
3.建空倉點位：分三批在6150、6300、6500元/噸擇機進場做空；
4.做空目標價位：在5800元/噸附近根據情況考慮減倉或全部離場
5.資金管理：每次入場建空倉資金用量15%，共計45%；
6.止損方案：Y1505如果期價向上突破6600心理大關則考慮止損。不過發生這種情況的可能性目前來看似乎不大。
