USDA報(bào)告利空不斷，但是現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)大豆到港量較少，油廠開(kāi)機(jī)率維持較低水平，棕櫚油去庫(kù)存進(jìn)度較快。豆棕價(jià)差處于最近幾年較低水平，豆油商業(yè)庫(kù)存從高位開(kāi)始回落，豆油基差維持反向。目前市場(chǎng)多空因素交織，使得豆油行情呈現(xiàn)階段性振蕩特征，豆油的振蕩區(qū)間為5700—6200點(diǎn)。

　　油脂供應(yīng)壓力較大

　　11月10日，USDA報(bào)告將美豆單產(chǎn)從上月的47.1蒲式耳/英畝調(diào)高至47.5蒲式耳/英畝，市場(chǎng)平均預(yù)測(cè)為47.608蒲式耳/英畝，大豆期末庫(kù)存維持4.5億蒲式耳不變，市場(chǎng)平均預(yù)測(cè)為4.42億蒲式耳，收割面積8340萬(wàn)英畝，維持不變。大豆產(chǎn)量為39.58億蒲式耳，平均預(yù)測(cè)為39.67億蒲式耳，10月預(yù)估為39.27億蒲式耳。11月美國(guó)大豆庫(kù)存消費(fèi)比為12.45%，7月預(yù)估為11.72%，8月預(yù)估為12.14%，9月預(yù)估為13.26%，10預(yù)估為12.56%，2013/2014榨季為2.65%。報(bào)告預(yù)估2014/2015榨季,阿根廷大豆產(chǎn)量為5500萬(wàn)噸，巴西大豆產(chǎn)量為9400萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史之最。美豆豐產(chǎn)大背景下，油脂供應(yīng)壓力依然較大。

　　USDA每周作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，截至11月9日，美豆收割率為90%，之前一周為83%，5年均值為90%。美豆收割接近5年均值，后市關(guān)注出口和南美新豆播種情況。

　　后期走勢(shì)看消費(fèi)

　　國(guó)內(nèi)豆油基差從6月的-300多到目前的50左右，說(shuō)明豆油高商業(yè)庫(kù)存未能進(jìn)一步打壓豆油現(xiàn)貨價(jià)格，另外說(shuō)明美豆豐產(chǎn)預(yù)期打壓油脂期價(jià)走弱預(yù)期，目前豆油現(xiàn)貨報(bào)價(jià)在6000點(diǎn)附近運(yùn)行，基差支撐豆油期價(jià)維持振蕩走勢(shì)。

　　據(jù)了解，11月上旬大豆到港量依然不多，因缺豆停機(jī)的油廠較多，部分油廠開(kāi)機(jī)計(jì)劃推遲，11月1日—7日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)機(jī)率大幅下降，大豆壓榨開(kāi)機(jī)率為40.19%，較上周的46.91%減少6.72%。全國(guó)各地油廠大豆壓榨總量1198250噸（出粕952608噸、出油215685噸），較上周的1382150噸下降13.30%。預(yù)計(jì)隨著部分油廠大豆陸續(xù)到港，油廠陸續(xù)恢復(fù)開(kāi)機(jī)，油廠開(kāi)機(jī)率將有所提高，不過(guò)總體開(kāi)機(jī)水平仍不高，按目前油廠的開(kāi)機(jī)計(jì)劃核算，11月8—15日全國(guó)各油廠大豆壓榨總量將小幅提高至128萬(wàn)噸，較本周的119.825萬(wàn)噸略增6.82%。

　　受信貸風(fēng)波影響，國(guó)內(nèi)銀行收緊對(duì)融資進(jìn)口信用證的開(kāi)取，油脂融資性進(jìn)口減少，有利于國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存消化，收益最大的為棕櫚油的去庫(kù)存進(jìn)度，數(shù)據(jù)也證實(shí)這一點(diǎn)，截止到11月10號(hào)，國(guó)內(nèi)棕櫚油港口庫(kù)存為57.2萬(wàn)噸，為近三年來(lái)最低水平。我國(guó)豆油商業(yè)庫(kù)存約為131.4萬(wàn)噸，基本與9月中旬持平。

　　第四季度為油脂消費(fèi)旺季，對(duì)油脂價(jià)格有一定的支撐，油脂后期走勢(shì)取決于消費(fèi)需求，就消費(fèi)需求而言，受國(guó)內(nèi)政策影響，“三公”消費(fèi)受限制，大型餐館油脂消費(fèi)減弱，對(duì)油脂形成重創(chuàng)。雖然后期有春節(jié)備貨需求提振，但消費(fèi)能否明顯提升仍是未知數(shù)。若消費(fèi)未見(jiàn)大起色，油脂反彈難以持續(xù)。

　　從歷史數(shù)據(jù)看，一般第三季度為棕櫚油去庫(kù)存階段，這與棕櫚油消費(fèi)季節(jié)性規(guī)律一致。隨后，進(jìn)入冬季，國(guó)內(nèi)棕櫚油由于融點(diǎn)問(wèn)題消費(fèi)需求相對(duì)下降，在進(jìn)口量不減的情況下棕櫚油庫(kù)存將在第四季度逐月增加。目前豆油和棕櫚油的價(jià)差為數(shù)年來(lái)低位，這是棕櫚油去庫(kù)存進(jìn)度較快，豆油商業(yè)庫(kù)存較大所致，后期豆油有替代棕櫚油消費(fèi)的可能。豆油的倉(cāng)單每年3月要注銷，故而1月豆油受到的倉(cāng)單壓力較大。根據(jù)區(qū)間振蕩思路，我們選擇做多豆油1505合約，做空1501合約。