CBOT大豆市場(chǎng)在結(jié)束持續(xù)3個(gè)月之久的弱勢(shì)下跌后，自2014年10月初開始了新一輪反彈行情。美豆止跌反彈一方面源于產(chǎn)量基本得到確認(rèn)后，市場(chǎng)關(guān)于增產(chǎn)的空頭炒作情緒明顯釋放；另一方面在于美國內(nèi)陸運(yùn)輸緊張，導(dǎo)致豐產(chǎn)的大豆無法對(duì)壓榨企業(yè)形成有效供應(yīng)，美國豆粕供不應(yīng)求，吸引資金大舉買入豆粕期貨，豆粕強(qiáng)勢(shì)上漲進(jìn)一步刺激美豆進(jìn)入反彈通道。伴隨全球大豆市場(chǎng)由供應(yīng)主導(dǎo)向需求主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，CBOT大豆價(jià)格與4年多低點(diǎn)位置漸行漸遠(yuǎn)。外盤止跌反彈，與美國大豆市場(chǎng)高度相關(guān)的國內(nèi)豆粕市場(chǎng)獲得支撐，現(xiàn)貨需求回暖，價(jià)格振蕩企穩(wěn)，期貨市場(chǎng)買盤活躍，雖然盤中振蕩劇烈，但價(jià)格重心逐漸抬高。鑒于后期全球大豆市場(chǎng)仍然處于供過于求的大格局之中，漫長的去庫存化過程尚無法帶領(lǐng)市場(chǎng)走出牛市，但在市場(chǎng)成功探底后，投資者可以保持波段反彈思路參與國內(nèi)豆粕期貨交易。

　　美豆庫存寬松，南美預(yù)期高產(chǎn)

　　美國農(nóng)業(yè)部于11月10日公布新的大豆月度供需報(bào)告，本月報(bào)告將美豆單產(chǎn)上調(diào)至47.7蒲式耳/英畝，對(duì)應(yīng)8340萬英畝的收獲面積，美豆總產(chǎn)量達(dá)到1.0773億噸的歷史新高，較上月預(yù)估產(chǎn)量增加100萬噸左右。美國農(nóng)業(yè)部在上調(diào)美豆產(chǎn)量的同時(shí)調(diào)高美國國內(nèi)壓榨需求和出口需求，致使美豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存量并未增加，繼續(xù)保持在1225萬噸水平，一定程度上抵消了美豆巨大豐產(chǎn)壓力對(duì)市場(chǎng)形成的利空影響。但需要特別指出的是，2014/2015年期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存量相當(dāng)于上年度的4.9倍，約為過去十年期末庫存平均值的2倍。美豆過于寬松的庫存狀況無疑將限制豆類價(jià)格反彈的高度。

　　對(duì)于全球大豆市場(chǎng)，美國農(nóng)業(yè)部將全球大豆產(chǎn)量上調(diào)860萬噸達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.1206億噸水平，主要是由于美豆產(chǎn)量增加所致。美國農(nóng)業(yè)部并未像其他機(jī)構(gòu)那樣調(diào)降南美大豆產(chǎn)量預(yù)估，而是維持巴西9400萬噸和阿根廷5500萬噸產(chǎn)量不變，顯示南美大豆因延遲播種造成的減產(chǎn)并未獲得美國官方認(rèn)可，南美豐產(chǎn)前景對(duì)遠(yuǎn)期豆類市場(chǎng)的影響依然存在。

　　低價(jià)進(jìn)口美豆陸續(xù)到港

　　受國內(nèi)9月、10月進(jìn)口大豆到港量偏低影響，國內(nèi)油廠整體開工率偏低，養(yǎng)殖企業(yè)剛需及外盤止跌回升進(jìn)一步提振國內(nèi)豆粕價(jià)格，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)豆粕銷價(jià)多在3500元/噸附近運(yùn)行，呈現(xiàn)振蕩企穩(wěn)特征。從美國農(nóng)業(yè)部出口銷售報(bào)告數(shù)據(jù)可以看出，10月中國進(jìn)口商共裝運(yùn)675萬噸美國大豆，預(yù)計(jì)將于11月中旬后陸續(xù)抵達(dá)中國港口。結(jié)合當(dāng)時(shí)的美豆價(jià)格，可以估算出這部分大豆的進(jìn)口成本基本上處于3300元/噸以下的全年最低水平。因此，隨著低價(jià)美豆陸續(xù)進(jìn)入中國市場(chǎng)，國內(nèi)壓榨企業(yè)的生產(chǎn)成本尚未進(jìn)入上升周期，油廠壓榨收益將十分可觀，拋售積極性會(huì)進(jìn)一步提升。這是造成近期國內(nèi)豆粕市場(chǎng)跟跌不跟漲的原因所在。

　　目前，市場(chǎng)對(duì)于美豆的關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)由供應(yīng)轉(zhuǎn)向消化庫存階段，美國豆粕階段性供應(yīng)緊張狀況很難繞過美豆大幅增產(chǎn)的事實(shí)。在南美已經(jīng)開始的大豆種植季不重演美豆大幅增產(chǎn)的假設(shè)下，國內(nèi)外豆類市場(chǎng)供需面很難將美豆價(jià)格重新推低至900美分/蒲式耳。外部大豆庫存迅速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，豐厚的壓榨利潤明顯動(dòng)搖油廠的挺價(jià)基礎(chǔ)，國內(nèi)豆粕市場(chǎng)由被動(dòng)跟漲轉(zhuǎn)向主動(dòng)下跌的可能性進(jìn)一步趨強(qiáng)。在這樣的市場(chǎng)節(jié)奏下，飼企可以采取隨用隨采的策略規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)，并逢低在期貨遠(yuǎn)月合約上適量建立虛擬庫存；期貨投資者可采取波段思路為主，不宜盲目樂觀高位追漲。