美豆收割接近結束，新豆集中上市逐漸緩解美粕供應緊張格局，且市場消息稱美國已經開始買入阿根廷豆粕，受此影響，美豆市場歷時一個多月的反彈進入尾聲。雖然美豆出口數據延續強勁表現，但缺乏新的利多因素，且美豆庫存依然在高位，美豆期價承壓震蕩下跌。

　　本周開始，低價美豆集中到港，油廠開機率大幅提升，隨著時間推移，進口大豆到港數量將大幅增加。此外，今年進口大豆成本較低，油廠壓榨盈利明顯，降價銷售意愿較強，預計后市國內豆粕現貨重回下跌態勢。

　　美豆庫存高企將長期抑制美豆期價反彈空間

　　本月大豆供需報告中性偏空，新季美豆產量和單產繼續上調，年末結轉庫存維持不變，出乎市場意料，利空大豆市場。年末庫存為1225.3萬噸，較2013/14年度增加389.5%，庫存消費比為23.76%，較2013/14年度增加18.7個百分點，美豆庫存高企將長期抑制美豆期價反彈空間，美豆期價將維持在950-1100美分/蒲式耳運行。

　　在庫存高企的局面下，美豆出口需求和壓榨需求成為美豆階段性反彈的動力。今年美豆出口需求異常強勁，美國農業部周一公布的數據顯示，截至2014年11月13日當周，美國大豆出口檢驗量為3,113,311噸，本作物年度迄今，出口檢驗量累計為16,609,762噸，同比增加244.4萬噸。此外，美國國內壓榨需求也表現強勁，美國全國油籽加工商協會周一公布的月度大豆壓榨及加工數據顯示，美國10月大豆壓榨量增至1.5796億蒲式耳，9月壓榨量為9997萬蒲式耳。

　　低價美豆集中到港 國內豆粕現貨供應壓力積聚

　　今年美豆裝運速度極快，USDA報告顯示十月裝運700萬噸，本月前兩周裝運量達到418萬噸，全月或近800萬噸，2014年11月-2015年1月份大豆到港量龐大，美豆庫存將逐漸向國內轉移。同時，進口新豆成本較低，目前油廠壓榨盈利明顯，開機率將長期保持高位，國內豆粕現貨供應壓力集聚，油廠降價銷售意愿較強，豆粕現貨價格重心將繼續下移。

　　目前訂購美國大豆，到我國主要港口的完稅成本約3400元/噸，明年裝船的南美大豆到我國完稅成本不到3200元/噸，按目前國內豆粕現貨均價3450元/噸，豆油均價5900元/噸，壓榨盈利依然明顯。

　　雜粕現貨供應充足 價格優勢明顯

　　據調查顯示，四季度國內進口菜籽量約在120萬噸左右，年度總進口量約500萬噸，且9月我國進口菜粕量為24,884噸，1-9月累計進口238,844噸，菜粕現貨供應充足，長江中下游地區國產200型菜粕價格集中在2100-2200元/噸，沿海地區進菜粕銷售價格在2250-2360元/噸。

　　由于今年棉花實行目標價格補貼，且內地棉花補貼政策也已出臺，棉花價格大幅下跌，棉籽價格跟隨走低。隨著四季度棉籽集中上市，且棉籽價格震蕩走低，棉油廠壓榨利潤大幅改善，棉油廠開機率保持高位，棉粕現貨庫存增大，北方地區40%蛋白棉粕出廠報價2350-2530元/噸，南方產區42%蛋白棉粕出廠報價2300-2500元/噸。總的來看，目前國內雜粕現貨供應充足，且菜粕、棉粕與豆粕的價格分別1200元/噸、1100元/噸，雜粕對豆粕替代優勢明顯。

　　畜禽需求依舊低迷 終端采購偏謹慎

　　目前國內生豬價格整體仍處于弱勢震蕩局面，終端市場需求未見明顯好轉，生豬疫情有所增加，生豬價格上漲承壓。受生豬價格持續弱勢影響，目前國內仔豬價格已經跌至低位，母豬存欄連續3個月下降，農戶補欄積極性不高。生豬存欄量長期保持低位，對飼料的剛性需求下降，對豆粕需求增幅有限。貿易商和飼料企業看空后市，對豆粕采購維持謹慎態勢，多以隨買隨用為主，備貨周期較短，下游市場成交較為清淡。

　　綜上所述，在全球大豆供應過剩的格局下，美豆期價將維持低位震蕩，國內進口大豆成本將大幅降低，低價美豆或將成為常態。國內油廠壓榨利潤改善，開機率將保持高位，豆粕現貨庫存將止降回升，豆粕現貨供應壓力將逐漸增加。在下游需求短期難以大幅增加的態勢下，國內豆粕現貨將延續下跌態勢，國內豆粕現貨均價有望跌破3300元/噸。

　　后期關注焦點：1.厄爾尼諾真的會來嗎？澳大利亞氣象局周二稱厄爾尼諾可能性達70%，厄爾尼諾將引發亞洲的炎熱天氣，并令南美、美國的氣候較以往更加潮濕。從印尼到巴西的農民，要么面臨極度干旱，要么面臨暴雨。2.中國需求能否再創輝煌？目前中國買家積極抄底美豆市場，明年美豆市場能否再次逼倉值得關注。