近期油脂走勢重現“低調”老路，美豆油市場的“驚魂”跳水，在拖累BMD毛棕櫚油期價走軟的同時，也使得國內植物油“暖冬”反彈行情更顯猶豫不決。悲喜交加之際，油脂期貨“上下兩難”，多因素交織使得油脂行情一波三折。預計自“黑暗”邊緣走出之后，單邊跌勢已由抗跌式的震蕩結構代替，且不乏修復性的弱反彈勢頭出現。

　　由于交易商對價格回升期盼已久，隨著相關數據逐一出爐，市場利空或已被充分挖掘，可能令期貨盤面最艱難的時刻漸行漸遠，單邊下跌趨勢逐漸由反復震蕩試底且不乏重心緩慢上移的形態所取代，做空動能趨于衰竭。不過，拉鋸戰的連續以及走勢的波折，同樣說明市場走升根基不穩，供應壓力不減、需求尚無起色的基本面，或將約束期價回暖的意愿，市場前景充滿坎坷。

　　棕櫚油“呼聲”較高

　　由于棕櫚油主產國季節性減產題材相對豐富，交易商對此寄予厚望。自9月份以來，BMD毛棕櫚油基準1月合約自2009林吉特/噸的低點逐漸走升，11月初曾一度觸及2350林吉特/噸一線。雖然在整個反彈過程中不斷受到出口需求疲軟的干擾，但期價重心依然呈現上移之勢，市場心態逐漸從悲觀中走出來。

　　比較而言，馬來西亞政府實施棕櫚油出口零關稅政策，對于出口前景激勵不太明顯的刺激事件已被市場認知，利空風險暴露，后期主產國的減產節奏和幅度將逐漸進入視野，庫存數據見頂回落的利好因素將可能繼續為行情反彈提供支持。

　　根據馬來西亞棕櫚油局公布的月度報告，10月底該國棕櫚油產量和出口量環比分別下滑0.21%和1.39%，至189.3萬噸和160.5萬噸，導致月末庫存升至216.6萬噸的近20個月以來最高水準。直觀看，數據仍對盤面形成利空影響，但實際上，未來價格的變動或將取決于產量減少、庫存下滑的整體趨勢。由于四季度中國和印度對國際棕櫚油的進口需求有望增加，預示著10月份馬來西亞棕櫚油庫存或已見頂(時間可能延伸至2015年2月份)，未來趨降的概率極大。

　　在市場良好的預期聲中，BMD毛棕櫚油期價可能呈現穩中有漲的形態，這將變相抬升國內棕櫚油的進口成本，使得空頭拋售意愿減輕，并可能激發油廠和貿易商挺價意愿，對于期價走勢也相對有利。

　　終端消費較為“壓抑”

　　傳統的“金九銀十”行情并未對油脂市場形成激勵，消費端口持續疲軟始終是抑制期價反彈的重要籌碼，不管是在走勢低迷或是震蕩回升的過程中，終端需求終究不溫不火，低價刺激消費或現貨商追漲的現象近幾個月都未曾發生，而這一事實的延續仍將會牽制油脂期價前進的腳步。

　　監測顯示，10月份國內豆油表觀消費預估為79萬噸，同比和環比分別減少15%和39%；而棕櫚油表觀消費為44萬噸，同比與環比亦分別下滑9.2%和9.6%。說明油脂現貨整體出貨依然呈現出季節性低迷的態勢，需求斷層的現象仍在鋪展。

　　不過，由于10月份國內大豆表觀壓榨量較上月的602萬噸滑落至411萬噸的水平，促使油廠豆油庫存出現小幅下滑的跡象，而港口庫存也由10月初的126.48萬噸回落至當前的118.28萬噸左右，令四級豆油現貨均價基本穩定在5900元/噸附近，低報的動能減弱，對期貨盤面也呈現出一定的托底意味。

　　相比之下，主要港口棕櫚油庫存卻呈現小幅增加的勢頭，在阻斷現貨市場上調報價的同時，受制于內外價差的相對平衡關系以及融資性進口需求的抑制，下跌空間也同樣會受到束縛。這就是說，未來行情的點燃務必要仰仗BMD市場走升的外力推動，否則，內生性的動能將難以出現較好的爆發點。

　　此外，國際原油價格的走勢仍然是植物油市場的一大變數。由于原油價格探底之旅并未止步，使得生物柴油的替代性需求大幅減弱，油脂期貨要想在年底前打贏“翻身仗”，同樣需要建立在原油市場迎來曙光的基礎上。而現在看來，這一因素仍顯得遙不可及。

　　美豆漲勢漸顯“枯竭”

　　油脂期價整體跌勢的暫時緩解，很大程度上取決于CBOT大豆期貨的“拔地而起”。作為油脂油料市場的龍頭，美豆的上漲多少為油脂的底部成本提供了支持。不過，當前美豆期價漲勢漸行漸止，卻又成為油脂市場反彈的一大障礙。

　　盡管市場關注焦點已轉移至出口需求層面，且強勁的出口情況也為盤面提供了支撐，但由于美國農業部11月份供需報告在客觀上已完全反映了這一事實，一旦未來出口節奏放緩、農戶拋售壓力來襲，美豆期價將很難“再上層樓”，甚至會重走滑坡路，預計基準1月合約上方強阻力在1080美分/蒲式耳附近。

　　值得一提的是，鑒于11月、12月份大豆進口將明顯回升，且進口成本顯著下滑，可能會造成國內豆油作價成本的回落，對期貨盤面形成打壓，而這將取決于豆粕溢價能力能否收窄以及油廠銷售策略的轉變。

　　油粕比值繼續走軟的空間或已不大，極有可能迎來階段性的相對“油強粕弱”的結構，以抹平油廠壓榨效益維持中的油粕動態關系。比較而言，油脂看點將大于粕類市場，在這種弱平衡狀態下，油脂走勢也可能相對受益。

　　技術上，BMD毛棕櫚油期貨周K線上MACD指標形成金叉已一月有余，月線級別也錄得一定的反彈意愿，下方大底部結構較為凸顯，預計未來震蕩偏多行情將有望延續，至少回跌空間不會太大。而國內油脂市場整體抗跌性也會有所體現，關注近3~4周以來期價反彈趨勢線是否能夠得以維持，雖然仍可能反復測試10月下旬時的底部區域，但修復性弱反彈行情或將成為未來1~2個月的常規形態，短線交易建議觀望，中線等待底部明朗的輕倉多單介入時機。