第一部分：豆粕期現市場行情走勢回顧

　　整個三季度，豆粕M1505都是出于下跌之勢，從7月初3218元/噸的高位，一直降到9月底的2688元/噸,跌幅達到16.47%，并創下年內新低；進入10月份又是截然不同的大牛市，短短一個月漲幅就達到13.65%；當人們認為牛市已近之際，在11月又是寬幅震蕩下行，截止11月19日，前期低點又被突破（圖一）。未來M1505豆粕期價是走出熊市行情還是跌破前期低點3089元/噸，將受到各方面因素的影響。

　　作為關聯方的豆粕現貨價格也出現類似的走勢，目前正處于震蕩下行之勢（圖二）。

　　目前投資者關心的問題是：

　　1.經過三季度的長久跌勢，豆粕多方能否在四季度獲得救贖還是市場繼續眷顧空方的利益？

　　2.十月份主力合約M1505的反彈行情能否持續？將會反彈多高的高度？

　　3.影響豆粕期價的基本面是否真的已經發生了變化？能否借助11月的新低進貨做多？

　　對上述問題我們認為應該從影響豆粕的基本面因素和技術面因素進行綜合客觀分析，而不能只看現貨價格的走勢。

　　第二部分：基本面因素分析

　　一.宏觀經濟因素對豆粕價格的影響

　　進入四季度，國內宏觀經濟形勢發生了一些微妙的變化。主要表現在：

　　1.CPI對豆粕價格的影響

　　2014年10月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.6%，與上月幾乎相持平，今年第三次落入“1”區間。其中，城市上漲1.7%，農村上漲1.4%；食品價格同比漲幅從9月份的1.6%上升至2.5%；非食品價格同比漲幅從9月份的1.3%降至1.2%；消費品價格上漲1.4%；服務價格上漲2.0%。

　　1-10月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲持平。其中城市上漲0.1%，農村持平；值得關注的食品類價格下跌0.2%，CPI的回落也預示著通脹的預期的解除。所以有了近期央行的貨幣寬松政策的出臺，有助于經濟的進一步回暖。CPI的數據可以預測四季度的整體經濟發展狀況向好。整體經濟走勢又與食品類消費息息相關。預計受年末翹為因素的影響，CPI將會有所回升（圖三）。由此來看，四季度的豆粕價格將會受整體經濟向好和物價指數上漲的提振。

　　2.央行確認MLF放水，社會融資成本降低，提振整體經濟

　　Wind資訊發布的銀行行業數據周報顯示：11月6日，央行發布了《三季度貨幣政策執行報告》，證實9月和10月，通過中期借貸便利（MLF）向國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等分別投放基礎貨幣5000億元和2695億元。此外，央行還解釋了有關“合意貸款”的問題，并表示下一階段將繼續實施穩健的貨幣政策。

　　面對三季度整體經濟的低迷，央行通過中期借貸便利向市場投放7695億元的寬松政策，可以在很大程度上緩解銀行的壓力，對于市場來說，也是重大利好，企業同樣也會對于未來有更好的預期。豆粕等將同樣受到利好消息的刺激重振雄風。

　　二.供給因素對豆粕價格的影響

　　1.大豆進口量減少

　　據德國漢堡的行業刊物油世界本周發布報告稱，2014年第四季度中國大豆進口量將達到1730萬噸，低于第三季度的進口量1853萬噸，也低于上年同期的1762萬噸。

　　海關數據顯示10月份中國大豆進口量為410萬噸（圖。如果油世界的預測成為顯示，今年11月份和12月份中國大豆進口量預期為1320萬噸，每月平均為660萬噸。值得指出的是9月、10月以來進口大豆量持續走低。未來的進口量走低將是大概率事件。

　　2.壓榨利潤維持低位

　　數據顯示，國內目前進口大豆的行業平均壓榨利潤在-100至-500之間（圖五）。目前，植物油供應過剩情況未改，基本面疲弱，而相對而言，粕類由于養殖業的復蘇，其需求將有所好轉。后期，為了維持自身壓榨利潤，油廠“挺粕”可能性依然較高。

　　3.國內豆粕產量快速回升

　　從豆粕的產量數據中我們發現，豆粕產量在今年3月份達到頂峰后出現了快速回落，但進入9月份，豆粕產量大幅回升（圖六）。一方面體現在豆粕的季節性需求上，5月份是豆粕的消費旺季，隨后迎來豆粕的需求淡季一直持續到9月份。從9月份到次年3月份是豆粕的需求旺季。需求量也逐月增加。

　　4.豆粕庫存對豆粕市場價格的影響

　　四季度，國內飼料養殖需求進入年內高峰，養殖業的規模有很大的增長，飼料企業對于未來需求預期增長的影響將會逢低進入，盡可能多的低價進貨，豆粕原料庫存維持較低，而且現階段油廠豆粕的基差合同執行力度增加，使得未執行合同數量較少，表明大中型飼料企業選擇進貨的力度加大。

　　目前大豆國內港口庫存有所下降，在600萬噸左右，目前，由于國內油廠大豆壓榨持續虧損、油脂消費清淡等因素影響，國內主要油廠開機率僅僅在50.6%左右（圖七），預期后期豆粕供給大幅增加的可能性較小。

　　三、養殖業需求因素對豆粕市場價格的影響

　　1.國內養殖業緩慢復蘇

　　在經歷了去年秋季至今年春季的禽流感之后，由于供應減少，肉雞與雞蛋價格走高，據業內人士稱南方的家禽養殖企業在2014年下半年的補欄熱情已經開始上升。家禽養殖對于豆粕的需求占據52%的份額，在很大程度上影響著豆粕的需求，國內白條雞的價格在經過三季度的穩步攀升后出現一定的回調，但是總體的規模依然較大，對于飼料的需求依然較大。市場對于家禽養殖的預期將會因春節的臨近而熱情更高，白條雞的價格處于高位水平，將會使得養殖戶不會減少養殖規模至少維持現有水平來迎接節假日的大量需求，對于飼料的預期將會在很大程度上上調。

　　與此同時，生豬養殖業在出現長期的養殖利潤為負之后出現回溫，對于前期長久跌勢中推出的養殖戶將會較快速的加入進來。全國大中城市的生豬出場價格在14.21元/公斤處開始觸底反彈。豬肉以及家禽與豆粕的價格是正相關的關系，具有一致的變動趨勢。現階段市場的禽類的價格均出現反彈向上，預計養殖戶對于養殖規模的把握將會增加。相應的飼料需求的預期將會增加。

　　10月份以來，生豬和豬肉的價格出現不同程度的上漲，生豬存欄率環比長期為正，可以預期生豬的養殖規模較之前出現了增加。并且從豬肉價格反彈可以推斷，預計這種規模的將會增加。生豬養殖在很大程度上影響著飼料的需求，對于豆粕的價格也會產生很大的影響。可以預計未來豬養殖對于豆粕的需求將會逐步增加。

　　第三部分：技術面分析

　　從M1505的日K線圖表指標來看，目前期價正處于boll指標的下軌道位置，預計會出現反抽行情。從黃金分割率來看，2810附近是本次回調行情0.618的位置。結合現貨價格都在3400元/噸以上，我們認為M1505期價下跌空間有限。

　　第四部分：結論

　　鑒于上述分析可以得出以下結論：

　　1.農業產業政策方面值得關注的信號是央行貨幣政策。央行9、10月份連續兩次通過中期借貸便利（MLF）向國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等分別投放基礎貨幣5000億元和2695億元。上述措施將大大提高解決涉農企業融資難、融資貴的市場效用，堪比降息。金融政策的逐漸寬松和銀根放松，對包括大豆在內的大宗商品的產銷經營無疑起到絕對的支撐作用。這是支持豆粕期價企穩上漲的大環境因素。

　　2.從豆粕的基本面因素分析來看，豆粕的相關產業豆油的油廠開機率較低，壓榨利潤依然為負值，壓榨成本增加，油廠挺粕心理依然強烈。目前43%蛋白豆粕現貨價普遍在3200元/噸以上，期價偏低，期現價差不盡合理。

　　3.從豆粕的需求看，豬肉、雞肉的價格穩中有升，需求增加，預計養殖規模將會出現擴充，對于飼料的需求增加也會相應提高豆粕的需求。

　　5.技術分析顯示，M1505目前期價正處于前期上漲后的回調行情之中。結合BOLL指標和黃金分割率0.618的位置，可以判斷出近期期價將會在2810附近止跌回升。