近期，美豆到港量龐大，且成本較前期采購(gòu)低，12月份油廠開(kāi)機(jī)率或?qū)⑻嵘粮呶凰剑蛊墒袌?chǎng)流通量將增加，油廠豆粕銷售壓力較大，供應(yīng)寬松格局已基本形成。需求方面依然較為低迷，隨著時(shí)間的推移，元旦、春節(jié)日益臨近，禽畜出欄將迎來(lái)高峰期，存欄量的下降意味著對(duì)飼料原料需求將相應(yīng)減少，養(yǎng)殖市場(chǎng)將進(jìn)入低谷，終端需求對(duì)豆粕行情的推動(dòng)作用有限。總體來(lái)看，在進(jìn)口大豆集中到港、豆粕市場(chǎng)流通量增加以及需求不濟(jì)等因素的共同作用下，豆粕震蕩下行格局或難改。

　　一、全球大豆供應(yīng)依然寬松，豆類產(chǎn)品價(jià)格仍受壓制

　　美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月份供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，美豆單產(chǎn)達(dá)到47.5蒲式耳/英畝，與平均預(yù)期的47.6蒲式耳基本持平。另預(yù)測(cè)產(chǎn)量為39.58億蒲式耳，較上月預(yù)測(cè)增加了3100萬(wàn)蒲式耳。此外，報(bào)告預(yù)測(cè)巴西大豆產(chǎn)量仍為9400萬(wàn)噸的創(chuàng)紀(jì)錄水平，年比增加8.4%，預(yù)測(cè)阿根廷產(chǎn)量為5500萬(wàn)噸的紀(jì)錄水平，年比增加2%，全球大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3.121億噸。綜合來(lái)看，11月供需月度報(bào)告對(duì)大豆中性偏空。另外，據(jù)Informa Economics的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2015/16年度全球大豆產(chǎn)量將增至3.132億噸，2014/15年度預(yù)計(jì)在3.124億噸。由上述數(shù)據(jù)可知，全球大豆供應(yīng)依然朝向?qū)捤煞较虬l(fā)展，供應(yīng)的壓力使得包括豆粕在內(nèi)的豆類產(chǎn)品價(jià)格受到壓制。

　　當(dāng)前，美豆豐產(chǎn)格局已確定，南美天氣良好，大豆播種速度將趕上往年同期水平，巴西大豆種植進(jìn)度已超過(guò)八成，市場(chǎng)繼續(xù)關(guān)注南美豐產(chǎn)預(yù)期，各機(jī)構(gòu)預(yù)估大豆播種面積與產(chǎn)量均較往年增長(zhǎng)。若南美天氣不出現(xiàn)重大意外，全球大豆2014/2015年度供應(yīng)過(guò)剩局面難改，這也就意味著美豆上方壓力重重。若美豆整體維持震蕩向下運(yùn)行，這在一定程度上也不利于大連豆粕盤(pán)面企穩(wěn)向好。盡管美豆出口數(shù)據(jù)帶來(lái)階段性利好，但最終仍或震蕩向下尋求支撐。

　　此外，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將于北京時(shí)間12月11日凌晨公布月度供需報(bào)告，分析師平均預(yù)估2013/14年度全球大豆年末庫(kù)存料在6690萬(wàn)噸，2014/15年度全球大豆年末庫(kù)存預(yù)計(jì)在8990萬(wàn)噸。上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)再次印證了全球大豆供應(yīng)朝向?qū)捤煞较虬l(fā)展的總體基調(diào)并沒(méi)有發(fā)生改變，這依然是壓制豆類行情的重要因素之一。

　　二、進(jìn)口大豆集中到港，大豆港口庫(kù)存高企

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年12月份國(guó)內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港為127船，共計(jì)759.5萬(wàn)噸，高于11月份到港量623萬(wàn)噸，亦高于之前預(yù)期的730萬(wàn)噸，同時(shí)也高于往年12月份到港量。中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2010年12月543萬(wàn)噸，2011年12月542萬(wàn)噸，2012年12月589萬(wàn)噸，2013年12月740萬(wàn)噸，5年平均水平為632萬(wàn)噸。我國(guó)進(jìn)口大豆月度對(duì)比如圖1所示。2014年1-12月國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口總量達(dá)7037萬(wàn)噸（其中1-10月為海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，11-12月為天下糧倉(cāng)調(diào)查數(shù)據(jù)），較去年1-12月份的6361萬(wàn)噸增加676萬(wàn)噸，增幅達(dá)10.62%。與此同時(shí)，預(yù)估2015年1月份進(jìn)口大豆到港量為700萬(wàn)噸，2月份預(yù)估到港量為500萬(wàn)噸，3月份預(yù)估到港量為560萬(wàn)噸。1-3月的進(jìn)口大豆預(yù)估值均高于近5年的平均值，其均值分別為498萬(wàn)噸、336萬(wàn)噸以及416萬(wàn)噸。上述數(shù)據(jù)清晰地顯示，未來(lái)一段時(shí)間，進(jìn)口大豆到港壓力或持續(xù)存在，而當(dāng)前盤(pán)面走勢(shì)在很大程度上取決于供應(yīng)狀況，這也就說(shuō)包括豆粕在內(nèi)的豆類產(chǎn)品價(jià)格將承壓。與此同時(shí)，正是由于近一段時(shí)間的進(jìn)口大豆到港量維持在相對(duì)較高水平，我國(guó)港口大豆庫(kù)存依然維持在相對(duì)高位，截至12月1日，港口大豆庫(kù)存水平為5154040噸，港口大豆庫(kù)存高企在一定程度上亦不利于包括豆粕在內(nèi)的豆類產(chǎn)品價(jià)格上揚(yáng)。

　　三、油廠豆粕出貨進(jìn)度緩慢，其庫(kù)存水平或攀升

　　由于飼料廠及經(jīng)銷商仍以隨用隨買(mǎi)為主，截至11月30日當(dāng)周，油廠豆粕庫(kù)存量?jī)H微降，出貨進(jìn)度緩慢。依據(jù)天下糧倉(cāng)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存量為38.42萬(wàn)噸，較上周的39.44萬(wàn)噸僅略減1.02萬(wàn)噸，降幅2.59%，由此可以看出，油廠豆粕出貨進(jìn)度總體依然緩慢。與此同時(shí)，較去年同期的37.3萬(wàn)噸上升3%。此外，有消息顯示，部分油廠大豆到港時(shí)間或推遲，但只要大豆到港，油廠在12月至明年1月進(jìn)口大豆集中到港壓力、壓榨利潤(rùn)以及履行未執(zhí)行合同等因素的共同作用下，將會(huì)積極生產(chǎn)，保持較高的開(kāi)機(jī)率，這意味著豆粕的市場(chǎng)流通量將擴(kuò)大。同樣是截至11月30日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆庫(kù)存量有所下降，進(jìn)口大豆總庫(kù)存量為309.8萬(wàn)噸，較上周的341萬(wàn)噸減少31.2萬(wàn)噸，降幅9.14%，這在一定程度上表明油廠的壓榨意愿與動(dòng)力較強(qiáng)。

　　隨著時(shí)間的推移，12月至明年1月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量將高達(dá)1460萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超往年同期水平。在大豆貨源得到有效供給的情況下，12月份油廠開(kāi)機(jī)率將保持在較高水平，豆粕庫(kù)存量或?qū)⒅菇祷厣c此同時(shí)經(jīng)銷商手中低成本基差豆粕銷售價(jià)較油廠低，使得油廠豆粕出貨較為困難。加之，飼料廠及經(jīng)銷商手中仍有不少合同，大多以執(zhí)行合同為主，在后市不被看好的大背景下，入市采購(gòu)始終較為謹(jǐn)慎。油廠為吸引采購(gòu)，不得不降價(jià)銷售。有鑒于此，在油廠豆粕出貨進(jìn)度依然緩慢以及保持較高開(kāi)機(jī)率的雙重作用下，豆粕庫(kù)存量或?qū)⑴噬识湔鹗幭滦懈窬蛛y改。

　　四、油廠開(kāi)機(jī)率或進(jìn)一步提高，豆粕市場(chǎng)流通量有望增加

　　進(jìn)入12月份后大豆到港速度加快，且當(dāng)前油廠壓榨利潤(rùn)尚可，以江蘇張家港進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)為例，截至本月3日，其壓榨利潤(rùn)為2.25元/噸，如圖4所示。大多數(shù)油廠恢復(fù)開(kāi)機(jī)，保持滿開(kāi)狀態(tài)，國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)機(jī)率進(jìn)一步提升至較高水平。截至12月5日當(dāng)周，全國(guó)各地油廠大豆壓榨總量為1609100噸，其中出粕量為1279234噸，出油量為289638噸，較上周的1467900噸大豆壓榨量提升了9.61%。大豆壓榨開(kāi)機(jī)率為53.97%，較上周的49.24%增加4.73個(gè)百分點(diǎn)。

　　隨著進(jìn)口大豆的陸續(xù)到港，預(yù)計(jì)油廠的開(kāi)機(jī)率將進(jìn)一步提高。依據(jù)天下糧倉(cāng)網(wǎng)的測(cè)算，按目前油廠的開(kāi)機(jī)計(jì)劃核算，在隨后一周（即第50周），全國(guó)各油廠大豆壓榨總量將提高至166萬(wàn)噸，這將創(chuàng)周度壓榨量歷史次高水平，歷史紀(jì)錄為2013年第51周的173.746萬(wàn)噸，同時(shí)也就意味著豆粕市場(chǎng)流通量有望繼續(xù)增加。豆粕市場(chǎng)流通量的增加，將令豆粕現(xiàn)貨價(jià)格承壓。截至12月5日，山東地區(qū)日照邦基43蛋白豆粕現(xiàn)貨下調(diào)至3240元/噸，1-2月提貨基差為M1501+100，3月提貨基差為M1505+170。華東地區(qū)鎮(zhèn)江中儲(chǔ)糧43蛋白豆粕價(jià)格在3200元/噸，張家港大廠43蛋白豆粕為3260元/噸。總體來(lái)看，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)中趨弱態(tài)勢(shì)運(yùn)行，從而對(duì)其期價(jià)的提振與支撐作用有限。

　　五、終端需求對(duì)豆粕行情推動(dòng)作用有限

　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)已進(jìn)入12月份，元旦、春節(jié)日益臨近，這期間正是禽畜出欄高峰期，隨后養(yǎng)殖市場(chǎng)將進(jìn)入低谷。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，養(yǎng)殖市場(chǎng)指標(biāo)性數(shù)據(jù)生豬存欄量以及能繁母豬存欄量均處于相對(duì)低位水平，截至2014年10月，生豬存欄量為43541萬(wàn)頭，這意味著對(duì)豆粕的需求將逐漸減少。此外，豬糧比當(dāng)前值為5.87，仍處于盈虧平衡點(diǎn)6之下，且處于政府生豬調(diào)控預(yù)警的藍(lán)色觀察區(qū)域內(nèi)，這或在一定程度上表明養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖利潤(rùn)并不可觀，進(jìn)而影響其補(bǔ)欄的積極性。圖6為生豬存欄量與豬糧比走勢(shì)。綜合來(lái)看，終端需求對(duì)豆粕行情的推動(dòng)作用有限。而另一方面，豆粕的供給量卻在增加，按自然年度計(jì)算，2014年1月1日至12月5日，全國(guó)大豆壓榨量總計(jì)為66118741噸，較2013年同期的59935208噸增加了6183533噸，增幅為10.31%。按大豆壓榨年度計(jì)算，2014年10月1日迄今，全國(guó)大豆壓榨量總計(jì)為13016900噸，較2013/2014年度同期的11848323噸增加了1168577噸，增幅為9.86%。供應(yīng)寬松，而需求不濟(jì)，豆粕市場(chǎng)疲態(tài)或?qū)⑷找婷黠@。

　　六、投資思路

　　綜上所述，在全球大豆供應(yīng)總體寬松的大背景下，包括豆粕在內(nèi)的全球豆類產(chǎn)品價(jià)格將承壓。近期，進(jìn)口大豆到港量規(guī)模大，且成本較低。在壓榨利潤(rùn)等因素的驅(qū)動(dòng)下，12月份油廠開(kāi)機(jī)率或?qū)⑻嵘粮呶凰剑蛊墒袌?chǎng)流通量將增加，油廠豆粕銷售壓力較大。而需求方面，養(yǎng)殖市場(chǎng)對(duì)豆粕的需求較為低迷，終端市場(chǎng)抑制飼料原料行情。在供需基本面的共同作用下，豆粕后市短期內(nèi)或?qū)⒕S持震蕩偏弱的態(tài)勢(shì)運(yùn)行。