一、行情綜述：

　　豆油期貨從2006年1月9日上市以來其主力合約在2006年2月8日創(chuàng)4970的低點(diǎn)后開始了一波波瀾壯闊的大牛市，至2008年3月4日創(chuàng)出14630的歷史高點(diǎn)，期間長達(dá)2年漲幅近萬點(diǎn)的行情令人嘆為觀止。從那時(shí)開始豆油期價(jià)開始了長達(dá)6年多的慢慢熊途，其中受2008年全球金融危機(jī)的影響，期價(jià)在2008年12月8日跌至5560的低點(diǎn)，短短9個(gè)月時(shí)間跌幅達(dá)9170點(diǎn)。在國內(nèi)4萬億經(jīng)濟(jì)刺激的影響下，期價(jià)又開始逐步上揚(yáng)，到2011年2月10日達(dá)到10976的反彈高點(diǎn)后開始回落。從最近的高點(diǎn)為2012年9月4日的10308，隨后開始了長達(dá)2年多的漫長熊市，至2014年12月3日創(chuàng)出5540的低點(diǎn)，在經(jīng)歷了漫長的下跌之后，期價(jià)從終點(diǎn)又回到起點(diǎn)。豆油期價(jià)在經(jīng)歷了長期下跌之后，盡管基本面并不樂觀，但在各種利空打壓下期價(jià)卻面臨跌無可跌的局面，在國內(nèi)降息，變相降準(zhǔn)寬松貨幣策的環(huán)境中，在馬棕櫚油大幅減倉和美豆出油率下降的刺激下，國內(nèi)豆油或走出一波反彈行情。

　　二、臨近年底，央行續(xù)出臺各種寬松的貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇

　　1、央行宣布非對稱降息，擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間

　　11月21日中國人民銀行網(wǎng)站下午發(fā)布公告宣布降息。中國人民銀行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整，并對基準(zhǔn)利率期限檔次作適當(dāng)簡并。它將有助于提升企業(yè)和市場的信心，但究竟能在多大程度上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)向好，關(guān)鍵取決于政策能否落到實(shí)處，銀行實(shí)際貸款利率和企業(yè)融資成本能否真正降低。

　　2、12月27日晚上，央行發(fā)布《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準(zhǔn)備金政策和利率管理政策有關(guān)事項(xiàng)的通知》。這個(gè)文件大概有以下三個(gè)內(nèi)容：第一，央行從2015年對存款口徑進(jìn)行調(diào)整，將部分原來列在“同業(yè)往來”項(xiàng)目下的存款，調(diào)整為“各項(xiàng)存款”。新納入“各項(xiàng)存款”的，主要有存款類金融機(jī)構(gòu)吸收的證券類及交易結(jié)算類存款、銀行業(yè)非存款類存放等等。第二，上述存款需要繳納存款準(zhǔn)備金，但目前繳存比例為零。第三，上述存款利率不變，仍然按照市場原則定價(jià)。

　　據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)推算，央行此舉至少增加了5.5萬億以上的貸款空間。這對于樓市、股市都是比較大的利好。5.5萬億貸款如果真的能投放出去，大概相當(dāng)于央行釋放了1.3萬億的基礎(chǔ)貨幣（目前貨幣乘數(shù)大概是4.2），或者說，相當(dāng)于央行降低存款準(zhǔn)備金了1個(gè)百分點(diǎn)稍多。而正常降準(zhǔn)的階梯，一般是0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　貨幣政策在年底的寬松，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有一定的刺激作用，對大宗商品集體利多。

　　三、全球油脂供需增加但庫存消費(fèi)比繼續(xù)下降

　　根據(jù)USDA 12月公布的數(shù)據(jù)顯示，全球油脂庫存消費(fèi)比在2014/15年度為10.02%，連續(xù)第四年下降。三大油脂，豆油、棕櫚油、菜油的庫存消費(fèi)比分別為5.73%，7.40%和12.00%。很明顯，豆油庫存消費(fèi)比在12月被上調(diào)，棕櫚油略升，而菜油在2013/14年度庫存消費(fèi)比達(dá)到歷史最高后，在新季開始下降。

　　大連商品交易所油脂油料研究員比賽-豆油跌無可跌，后市上揚(yáng)可期-華龍期貨姚戰(zhàn)旗

　　根據(jù)USDA的數(shù)據(jù)，2014/15年度總油脂產(chǎn)量同比增加803.7萬噸，增幅達(dá)4.4%，低于上一年的5.51%。其中棕櫚油和菜油的增速均放緩，而豆油在大豆豐產(chǎn)的情況下，產(chǎn)量增幅達(dá)到5.21%，為近4年最高。南美盡管在種植初期遭遇干旱，但經(jīng)過近半個(gè)多月的有效降雨后，種植進(jìn)度已經(jīng)趕上來，由于未到生長關(guān)鍵期，我們并不好判斷是否會(huì)有惡劣天氣影響，但種植面積增加是不爭的事實(shí)。菜籽近些年變化都不太大。而最大的不確定性是棕櫚油產(chǎn)量。

　　全球油脂需求方面，從2000年開始油脂食用消費(fèi)占比就開始出現(xiàn)明顯下滑，而工業(yè)消費(fèi)占比從2000年時(shí)的10.08%到2014/15年將到達(dá)25.82%。食用消費(fèi)占比這些年食用消費(fèi)已經(jīng)無法對于整體消費(fèi)貢獻(xiàn)。原油的大幅下跌，打擊了植物油向生物柴油的轉(zhuǎn)化。

　　對于全球油脂供需，影響較大的是棕櫚油產(chǎn)量和植物油在生物柴油中的用量。后者從需求上影響全球油脂的跌幅，而前者則是在今年油籽大豐收下，帶領(lǐng)油脂走出底部的最大影響因素。

　　四、國內(nèi)油脂市場現(xiàn)狀

　　國內(nèi)油脂的供應(yīng)主要是由油籽壓榨、油脂進(jìn)口量決定，簡單的說前者取決于蛋白需求量，后者取決于進(jìn)口利潤。根據(jù)USDA對2014/15年中國油脂市場的預(yù)估，我國油脂供應(yīng)量為3818.2萬噸，增加187萬噸。其中豆油為1540萬噸，棕櫚油為656萬噸，菜籽油為1035萬噸。由于豆油菜油進(jìn)口倒掛比較嚴(yán)重，棕櫚油由于融資問題進(jìn)口量可能受到抑制，那么增量大部分來自于大豆和菜籽壓榨。今年豆粕需求增速放在5%較為合理，USDA現(xiàn)有7400萬噸大豆進(jìn)口量的預(yù)估可能不會(huì)像2013/14年一樣被低估，增量中有大約67萬噸屬于豆油，占總消費(fèi)得4.7%，略小于其消費(fèi)增速5.14%。預(yù)計(jì)14/15年度豆油庫存將會(huì)下降，尤其在第一季度下降速度較快。菜油方面，收儲成本和菜油當(dāng)前價(jià)格相差較多，600萬噸國儲一直遲遲難以拋儲，而國產(chǎn)菜籽產(chǎn)量一直不太好判斷，如果如預(yù)期2015年菜籽市場化，那么商業(yè)供應(yīng)增加會(huì)在一定程度上抵消掉由于豆菜油價(jià)差偏低換來的需求增加。棕櫚油方面，在惠嘉、昌華這兩大融資商減少進(jìn)口量后，2013/14年中國進(jìn)口棕櫚油從630萬的預(yù)期下降到557萬，盡管在今年4季度修復(fù)了進(jìn)口成本和國內(nèi)價(jià)格，又吸引新一批油廠和融資商入市。但不可否認(rèn)的是，新一年度棕櫚油進(jìn)口會(huì)從融資性向商業(yè)性轉(zhuǎn)化，2014/15年進(jìn)口量料不足USDA預(yù)期的630萬噸。豆油和菜油的進(jìn)口量增長主要來自于進(jìn)口利潤，從現(xiàn)在進(jìn)口利潤顯示，兩者進(jìn)口動(dòng)力均不足。

　　綜上，對于中國明年的油脂庫存，商業(yè)庫存中豆油庫存將會(huì)小幅下降，棕櫚油由于新市場年度庫存起點(diǎn)較低，盡管進(jìn)口量可能不足預(yù)期，但庫存將保持穩(wěn)定的上升趨勢，菜油商業(yè)庫存保持平穩(wěn)。

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　　五、國內(nèi)大豆和棕櫚油港口庫存持續(xù)下降，豆油商業(yè)庫存量高位回落

　　截止12月19日港口庫存小幅下跌到492 萬噸，大豆港口庫存基本維持穩(wěn)定，進(jìn)貨、出貨相對平衡。12月份國內(nèi)各港口進(jìn)口大豆預(yù)報(bào)到港127船759.5萬噸，高于11月份到港量650萬噸，明年1月份到港量最新預(yù)估700萬噸，2月份到港量初步預(yù)估 500萬噸，3月份到港量初步預(yù)估550-560萬噸。

　　豆油中短期面臨進(jìn)口大豆大量到港帶來的供應(yīng)壓力，而且國內(nèi)豆油庫存從高位逐步回落，截止12月29日，國內(nèi)主要地區(qū)豆油庫存為117.5萬噸，小幅回落。豆油商業(yè)庫存的持續(xù)下降是在大豆壓榨開機(jī)率提升1%的基礎(chǔ)上，這說明豆油的消費(fèi)相對比較好，

　　棕櫚油庫存自8月份以來，從100萬噸以上的高位下滑至目前的50萬噸以下。截止11月21日國內(nèi)主要港口棕櫚油庫存已經(jīng)較去年同期下滑43%，較五年同期下滑17%。棕櫚油的港口庫存大幅下降，當(dāng)前其庫存水平為63.1萬噸，為較低水平。

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　　六、壓榨利潤維持低位

　　從壓榨產(chǎn)業(yè)看，由于大豆進(jìn)口商進(jìn)口價(jià)格維持高位，自8月以來，受美國豆種植面積大幅增加的影響，豆類油脂的價(jià)格大幅走低，部分壓榨企業(yè)的進(jìn)口成本較高，因此出現(xiàn)了較大的虧損，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈可能仍將維持低迷的狀態(tài)。

　　本年度收儲政策終結(jié)，改為直補(bǔ)政策，2014年大豆目標(biāo)價(jià)格為4800元/噸。目前，現(xiàn)貨企業(yè)的壓榨利潤和盤面壓榨利潤仍存在一定的脫節(jié)，需要區(qū)別對待。現(xiàn)貨方面，在經(jīng)歷了去年現(xiàn)貨壓榨企業(yè)的黃金時(shí)期之后，本年度壓榨利潤回歸負(fù)值，最近幾周由負(fù)轉(zhuǎn)正。本周，現(xiàn)貨壓榨利潤維持震蕩，截止12月11日，國產(chǎn)黑龍江大豆現(xiàn)貨壓榨利潤為-56元/噸，上周末為-56元/噸；進(jìn)口大連港大豆現(xiàn)貨壓榨利潤為102元/噸，上周末為111元/噸；進(jìn)口廣東港大豆現(xiàn)貨壓榨利潤為-16元/噸，上周末為-91元/噸。

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　　七、馬棕櫚油12月受洪水影響大幅減產(chǎn)

　　吉隆坡12月26日消息:據(jù)種植園主和貿(mào)易商稱，馬來西亞的嚴(yán)重洪澇已經(jīng)迫使超過十萬民眾疏散，而且可能導(dǎo)致毛棕櫚油產(chǎn)量降幅遠(yuǎn)超預(yù)期水平。

　　馬來西亞是第二大棕櫚油生產(chǎn)國。洪水可能有助于提振馬來西亞衍生品交易所（BMD）毛棕櫚油期貨市場反彈。三個(gè)月前棕櫚油期貨價(jià)格曾跌至五年來的最低水平1914令吉（約合每噸549美元），因?yàn)槭袌鰮?dān)心競爭性油籽供應(yīng)過剩。

　　油棕櫚主產(chǎn)區(qū)的洪澇將會(huì)制約油棕櫚收獲、運(yùn)輸以及加工，造成12月份和2015年初棕櫚油供應(yīng)吃緊。吉隆坡Kepong公司種植園經(jīng)理RoyLimKiamChye稱，今年洪澇非常嚴(yán)重，比以往更為糟糕。東部沿海許多地區(qū)目前無法運(yùn)行，都處于積水當(dāng)中。問題是供應(yīng)將會(huì)受到影響。即使收獲恢復(fù)時(shí)，也將存在諸多問題。雷雨大風(fēng)天氣令種植園工人無法下田收獲鮮棕果，導(dǎo)致油棕櫚果過度成熟甚至腐爛。即使可以收獲的油棕櫚也可能無法及時(shí)運(yùn)到加工廠，因?yàn)榈缆繁缓樗蜎]，加工廠因洪澇關(guān)閉，導(dǎo)致這些油棕果不得不被扔掉。此外，油棕櫚果壓榨推遲，加上過量降雨的影響，將導(dǎo)致毛棕櫚油的游離脂肪酸含量提高，從而降低棕櫚油的質(zhì)量。第二位馬來西亞種植園主稱，如果游離脂肪酸含量為7%，比許可的交易最高水平高出2%，就給生產(chǎn)商帶來更大損失。他補(bǔ)充說，12月份的棕櫚油產(chǎn)量可能比預(yù)期低5%，可能達(dá)到143萬噸，比上月減少18%。

　　八、據(jù)分析師稱，盡管美國2014年收獲的大豆產(chǎn)量創(chuàng)下歷史新高，但是未來一年的美國豆油供應(yīng)很可能下滑。

　　美國全國油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）表示，11月份美國大豆出油率降低到了每蒲式耳11.1磅，這也是2010年2月份以來的最低水平。這也使得本年度迄今的大豆出油率降低到了每蒲式耳11.42磅，創(chuàng)下五年來的最低年度出油率水平。

　　分析師認(rèn)為今年大豆出油率偏低的原因在于，美國中西部的大部分地區(qū)在大豆鼓粒期間出現(xiàn)低溫天氣。出油率偏低可能導(dǎo)致2014/15年度美國豆油庫存低于10億磅，這也將是近30年來的首次。

　　美國杰弗瑞巴奇公司（Jefferies Bachs）的油籽分析師安妮·弗里克表示，這給市場發(fā)出了紅色警報(bào)。截至周二收盤，芝加哥期貨交易所（CBOT）豆油期貨的遠(yuǎn)期合約價(jià)格超過近期合約，其中2015年7月豆油期價(jià)收于每磅32.78美分，比近期的1月豆油高出每磅0.56美分。這通常意味著市場預(yù)期未來供應(yīng)趨緊。

　　九、技術(shù)分析

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　　從技術(shù)圖形上看，Y1505合約進(jìn)過持續(xù)的下跌之后，下跌速率在減緩，MACD底背離明顯，期價(jià)突破了長期下降壓力線，反彈行情開始。

　　十、后市研判及操作策略

　　在經(jīng)過長達(dá)6年的熊市持續(xù)大跌之后，目前豆油處于相對低位區(qū)域，在前期原油暴跌的不利因素下，豆油期價(jià)并沒有跟隨大跌，也反映出豆油處于底部區(qū)域的特征。在馬來西亞棕櫚油減持和美國大豆出油率下降的利好影響下，使得豆油價(jià)格暫難再深跌。后期，在國內(nèi)寬松的貨幣政策的大環(huán)境下，伴隨春節(jié)備貨高峰的來臨，油脂的市場存在階段反彈的預(yù)期。操作上豆油Y1501合約考慮在5650-5750之間逢低試多，止損在5500一線，目標(biāo)位在6200一線。