馬來西亞遭遇洪災(zāi)和風(fēng)暴令國內(nèi)外油脂期貨大漲，且春節(jié)前小包裝備貨旺季臨近，豆油庫存小幅下降，短期油脂延續(xù)反彈。近期植物油市場受馬盤帶動大幅反彈，當前棕油跟隨走高，推動豆油走強，油脂亦存在超跌反彈的需求。但從基本面看整體供需仍處弱勢，同時原油弱勢依然壓制整體多頭氛圍。后期反彈力度仍需關(guān)注豆油反彈高度，中長期看油脂供應(yīng)面變化。下面本網(wǎng)將著重從宏觀面和基本面兩個大方面來進一步闡釋2015年國內(nèi)豆油現(xiàn)貨行情走勢預(yù)期。
宏觀面：
1、降準延后成為主要預(yù)期，但全面降準仍勢在必行。
央行發(fā)文非銀同存計入存貸比，意在釋放信用空間。非銀金融機構(gòu)同存計入存貸比的傳言已經(jīng)多日。近日，中國人民銀行向銀行下發(fā)《中國人民銀行關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準備金政策和利率政策有關(guān)事項的通知》（以下簡稱《通知》），證實了上述傳言。具體而言，《通知》明確，新納入各項存款口徑的存款是指存款類金融機構(gòu)吸收的證券及交易結(jié)算類存放、銀行業(yè)非存款類存放、APV存放、其它金融機構(gòu)存放以及境外金融機構(gòu)存放。對于這一調(diào)整的原因，《通知》指出，"近年來，隨著金融市場和金融創(chuàng)新不斷發(fā)展，金融機構(gòu)的存款結(jié)構(gòu)也發(fā)生了深刻的變化。"與此前預(yù)期一致，上述存款應(yīng)計入存款準備金交存范圍，適用的存款準備金率暫定為零。需要強調(diào)的是，上述這種調(diào)整將從2015年才開始。民生證券進一步指出，同業(yè)存款納入一般性存款，但暫不繳納存款準備金，央行因新規(guī)修改降準對沖的必要性下降，降準預(yù)期后延。更重要的一點是,由于明年二季度開始,美元將實質(zhì)性進入加息程序,美元強勢將愈發(fā)持續(xù),加上國內(nèi)正經(jīng)歷經(jīng)濟調(diào)整以及人力成本增加,外匯占款低位徘徊的趨勢沒有改變。因此,盡管有所延遲,但全面降準仍勢在必行。
2、原油價格持續(xù)下跌空間已經(jīng)不大，或在2015年開始反彈。
這次油價暴跌與1978年的亞洲金融危機、2009年的全球金融危機是有巨大差別的。前兩次導(dǎo)致的石油危機都是宏觀基本面的變化所致，而這次油價下跌是地緣政治動亂點燃的國際沖突，應(yīng)該是美國主導(dǎo)的通過制裁而圍剿俄羅斯盧布的金融戰(zhàn)爭。因此這次油價下跌雖然會不斷改變俄羅斯的基本面，但是起因與基本面的關(guān)系并不特別緊密。同時也應(yīng)該看到，原油持續(xù)暴跌會影響到美國利益，例如影響美國的頁巖油開采；影響美國電動汽車市場，最近美國的特拉斯公司的股票暴跌就是證明。還會影響美國和加拿大的銀行系統(tǒng)，因為大量的能源公司從銀行借了很多的錢，油價下跌導(dǎo)致利潤下降，給銀行帶來巨大壓力。油價下跌還會影響到中東的原油對美國市場的投資，進而影響美國的國債市場?，F(xiàn)在美國以及北約想搞垮俄羅斯盧布的目的已經(jīng)達到，繼續(xù)搞下去可能會傷及自身，因此原油價格持續(xù)下跌空間已經(jīng)不大。
3、政策資金大量投入，2015年經(jīng)濟穩(wěn)增長有巨大幫助。
發(fā)改委批復(fù)基建項目投資額已達1.6萬億元。截至12月24日，今年國家發(fā)改委所批復(fù)的鐵路、公路、機場等各項基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資項目投資總額已達15629.22億元。專家表示，明年經(jīng)濟將重振活力，中高速增長可期。業(yè)內(nèi)專家表示，今年所批復(fù)的各項基礎(chǔ)設(shè)施投資項目，一方面對于拉動經(jīng)濟增長，緩解宏觀經(jīng)濟壓力具有積極意義；另一方面，也是滿足民生需求，提高社會生產(chǎn)、生活水平的需要，有利于我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。與此同時，水泥、鋼鐵、電力、煤炭、地產(chǎn)等諸多行業(yè)都將因投資增加而有所回暖，這對于穩(wěn)增長有巨大幫助。
基本面：
1、豆油需求轉(zhuǎn)好，有力走貨。
2、豆油供給相對較少，進口利潤是決定貿(mào)易商買貨的重要因素。
明年1-4月船期的進口毛豆油成本比盤面高650-750元/噸，貿(mào)易商進口積極性不高，毛豆油進口量將大幅下滑，預(yù)計今年12月至明年4月月均進口量將在3萬噸左右。明年5月后船期豆油成本與盤面倒掛較少，預(yù)計明年5-9月進口會恢復(fù)。當然，豆油最大的供給來自大豆壓榨。雖然今年12至明年2月大豆進口量在1800-2000萬噸左右，但考慮到今年蛋白需求弱于去年，預(yù)計今年12至明年2月大豆壓榨量或低于去年同期，這三個月豆油總產(chǎn)量或為308萬噸，低于去年同期的330萬噸。綜合來看，接下來豆油供給壓力相對較輕。
3、豆油庫存將大幅下滑，對豆油價格上行給予有力支撐。
從供需來看，年前我國豆油需求旺盛，而供給偏少（進口量大幅減少，壓榨量持平于去年同期），豆油庫存或下降，預(yù)計從目前的104萬噸下滑至明年3月的69萬噸左右。
4、國內(nèi)壓榨利潤維持低位，油廠大豆采購謹慎。
上周，國內(nèi)油粕價格延續(xù)小幅下降走勢，CBOT大豆價格高位震蕩，進口大豆壓榨利潤穩(wěn)中有降。美灣大豆明年2月船期對大連1月合約的盤面壓榨利潤為9元/噸，3月船期對5月合約的盤面壓榨利潤為-45元/噸；巴西大豆明年3月船期對5月合約的盤面壓榨利潤為-19元/噸，4月船期對5月合約的盤面壓榨利潤為26元/噸。預(yù)計后期進口大豆壓榨利潤有進一步下降的可能，所以部分油廠采購相對謹慎。
5、美豆質(zhì)量偏低，產(chǎn)能下降，消化豐產(chǎn)。
雖然今年美國大豆產(chǎn)量有望創(chuàng)下歷史最高紀錄，但是農(nóng)作物分析師已經(jīng)擔憂今年美國大豆的蛋白含量不足以維持理想的豆粕產(chǎn)量，迫使壓榨商四處尋購適合的大豆來加工生產(chǎn)豆粕。美豆出粕率，在美國國內(nèi)豆粕需求強勁的情況下，將會消化大豆豐產(chǎn)帶來的全國供應(yīng)過剩。今年美國大豆蛋白含量不足可能導(dǎo)致部分大豆的出蛋白率低于標準水平47.5%。北京德潤林編纂的數(shù)據(jù)顯示，截至10月30日的一周，美國大豆出蛋白率為47.22%，低于去年同期的47.47%。
6、南美播種延期，病蟲害發(fā)生幾率大。
由于大豆播種延期，使得南美大豆的生長期處于厄爾尼諾天氣多發(fā)時間，厄爾尼諾天氣帶來的傾盆大雨加速了真菌病的傳播，這可能導(dǎo)致大豆供應(yīng)下滑。另外，巴西地區(qū)大豆發(fā)生亞洲銹病的幾率也非常大，每年都會使大豆減產(chǎn)明顯。
7、南美運力較差。
巴西的出口商具備的運輸條件可謂艱苦。出口商們需要經(jīng)歷長達上千公里的狹窄公路，其中許多是未鋪路面,用卡車將大豆運到沿海，之后才能在某一個主要港口加以處理。不僅如此，全球主要大豆消費區(qū)域距巴西的海運距離通常也要比美國更長，海運成本也更高。與美國國內(nèi)低廉的運輸成本相比，巴西最主要的大豆產(chǎn)區(qū)-馬托格羅索州島主要港口的交通成本達到每公噸100美元以上。這意味著，盡管巴西大豆生產(chǎn)成本低于美國，但算上運費巴西大豆優(yōu)勢甚微。另外，除了落后的基礎(chǔ)運輸和港口設(shè)施，巴西港口頻繁的工人罷工也為大豆出口之旅平添波折。巴西港口工人加入了嚴密的工會組織，并成功爭取到了有利的工作條件和薪資，拒絕像美國那樣每天24小時裝運貨船。
雖有看漲因素，但國內(nèi)油脂去庫存任重而道遠
自中央八項規(guī)定出臺之后，有效的抑制住了浪費型消費和過渡性消費，也在一定程度上影響了我國目前的餐飲消費，截止2014年11月北京星級飯店餐費累計收入715179 萬元，較去年同期815522萬元降12.3%，數(shù)據(jù)顯示今年油脂消費情況較往年下滑明顯。目前油脂旺季不旺，我國三大油脂均處于庫存高企狀態(tài)。截止目前，我國港口豆油商業(yè)庫存118萬噸，棕櫚油港口庫存63.1萬噸，國儲菜籽油庫存500萬噸，且不包括港口進口菜籽油庫存。且國際大豆和植物油供應(yīng)繼續(xù)充裕，2015年高企的庫存仍將是壓制油脂價格的主要因素。
2015年豆油行情展望：
一季度，春節(jié)前消費需求提振國內(nèi)油脂價格，但要看市場恐跌心理是否緩解，部分油廠節(jié)前備貨已經(jīng)陸續(xù)開始，但下游市場還需反應(yīng)時間，預(yù)計豆油有上行可能，但空間有限。
二季度，在南美大豆大量上市打壓下，清明節(jié)和勞動節(jié)國內(nèi)油脂消費需求，有望支撐豆油價格，但具體要看油脂庫存變化情況。
三季度，國內(nèi)油菜籽大量上市擠占豆油市場份額，油脂供應(yīng)壓力加大，再加上本身是油脂需求的季節(jié)性淡季，豆油價格將有回調(diào)。
四季度，油脂消費旺季，如果豆油去庫存加快，價格有望企穩(wěn)回升。進口棕櫚油大量上市擠占豆油市場份額，油脂供應(yīng)壓力加大，再加上本身是油脂需求的季節(jié)性淡季，豆油價格將有回調(diào)；四季度，油脂消費需求旺季來臨，豆油價格有望企穩(wěn)回升。
