春節期間，餐飲旺盛。養殖企業的采購需求集中釋放，一般會刺激豆粕價格上漲。但今年的情況略有不同。2015年元旦豬價走出一波震蕩下行走勢。在供應相對確定性增長，而需求拉動有限的下，我們判斷，春節行情或爽約，豆粕可能將低調過節。

　　隨著北美大豆出口逐漸步入淡季，市場關注重點轉移到南美。南美大豆生長處于關鍵期，早熟大豆處于灌漿期，部分開始收割；晚熟大豆處于開花期，兩者對于水分的需求都較大。

　　我們跟蹤指標顯示，厄爾尼諾仍處于醞釀區間。厄爾尼諾會造成巴西中南部干旱，東北地區多雨，考慮巴西大豆主產區在中東部地區，厄爾尼諾影響或相對有限。我們判斷巴西、阿根廷天氣的炒作持續時間不會太長，利多可能有限。總體上，豆類市場仍面臨供應給確定性增長的壓力。

　　美國國會預算辦公室發布的基準線預測報告顯示，2015年美國農戶將減少玉米(2468,-8.00, -0.32%)播種面積，提高大豆播種面積，但是由于單產預期下滑，因此今年美國大豆產量將低于上年創紀錄的水平。美國國會預算辦公室預計今年美國大豆播種面積預計為8600萬英畝，高于2014年的8370萬英畝。2015年美國大豆產量將達到38.29億蒲式耳，低于2014年創紀錄的39.7億蒲式耳。我們認為未來需要持續關注美豆/美玉米的比值，當前比值逼近2.5平衡線，3月底美國農業部將公布農作物種植意向報告，未來兩個月美豆/美玉米比值的走勢將影響2015/2016年度大豆種植面積增減。

　　中國大豆進口量2013/2014年創歷史新高，2月將季節性回落。2013/2014年中國大豆進口量持續走高，年累計進口量創歷史新高，達到7036萬噸。自2014年10月以來，2014/2015年度累計進口量比上年度持平略低，仍處于歷史高位。不過按照季節性規律，1、2月大豆進口量將較12月明顯回落，屆時將減緩大豆到港供應壓力。

　　從美豆周度出現銷售報告看，中國取消美豆訂單的行為增加，因采購持續轉向南美市場。南美大豆主產州馬托格羅索的大豆收割完成7.7%，去年同期為5.8%。目前美元維持強勢，南美農民銷售意愿較強。南美豆拋壓也壓制美豆價格。

　　油廠豆粕庫存緩慢走高。去年12月份油廠開機率持續高于50%，最高達到57.2%，僅略低于年初水平。12月油廠開機率主要為執行前期豆粕合同。因為豆粕提貨量相對低于豆粕產量，油廠豆粕庫存呈回升走勢。預計豆粕庫存攀升將逼停油廠開工，進入1月油廠開機率呈走低趨勢。

　　中國飼料月度產量2014年4月見底，之后連續走高，不過10月再次出現下跌。飼料的當期產量變動基本與生豬存欄量變動保持一致。計算兩者當月同比變動值的相關系數為0.49。

　　參考當前生豬價格表現和生豬存欄走勢，我們判斷一季度生豬價格仍將延續低迷，春節消費的提振作用可能有限，豆粕銷售或將旺季不旺。最明顯的是，持續走低的存欄將限制當期豆粕消費量，不利于豆粕價格回升，預計豆粕價格或低調過節。

　　生豬價格元旦節后持續走低，臨近春節一個月豬價不漲反降，表明下游消費并未出現爆發式增長。生豬存欄在2014年10月再度下跌，目前存欄創2009年以來最低點；另一方面生豬價格震蕩偏弱。

　　2014年生豬養殖幾乎全年虧損，冬季各地多有疫情發生，導致養殖戶出欄行為增加，補欄不積極，仔豬價格持續低迷。仔豬價格創2014年以來最低點，并逼近2010年歷史低點16.68元/公斤。

　　市場表現看，當前豆粕價格遠期曲線斜率為正，此前增產周期市場近強遠弱的格局已經改變。市場轉為正常的遠期升水市場。在無明顯利多情況下，市場遠月大幅拉升的概率較小。

　　總體上，我們預計豆粕下游需求低迷狀態將貫穿一季度，料春節消費對豆粕價格提振作用有限。豆粕在2月將低調過節，維持一季度逢高沽空思路。