自1月中旬豆粕主力1505合約跌破2750元/噸以來，市場便進(jìn)入相對的弱平衡狀態(tài)，雖然成本繼續(xù)“塌陷”空間收窄令期價下行動能有漸行漸止的跡象，多空雙方似乎步入勢均力敵的階段，但由于今年養(yǎng)殖企業(yè)采購需求步伐緩慢，油廠庫存壓力連續(xù)“抬頭”，粕價要想走出趨勢性反彈行情將猶如鏡花水月，淡定迎新春依然是市場運(yùn)行的主旋律，弱勢沉底的形態(tài)尚未完全終結(jié)。在基本面清淡、技術(shù)面偏空的大背景下，期價抄底風(fēng)險依然較大，多頭狂歡的“幻想”仍須靠邊站。

　　油廠庫存壓力“不請自來”

　　受益于進(jìn)口大豆到港量的井噴式增加，油廠加足馬力壓榨生產(chǎn)，在大幅提升市場供應(yīng)預(yù)期之時，也使得豆粕庫存壓力隱隱攀升，自去年12月份以來油廠庫存已增加一倍之多，躍至140萬噸以上，脹庫現(xiàn)象浮出水面，對期現(xiàn)價格走勢給予沉痛指引，部分地區(qū)43%蛋白豆粕現(xiàn)貨已跌破2800元/噸，與期貨主力基差收斂至150元/噸左右，助長了市場情緒的悲觀氛圍，對期價翹首回暖制造了較大障礙。

　　盡管1、2月份大豆進(jìn)口將呈現(xiàn)季節(jié)性回落，加之2月底之前壓榨利潤還傾向于進(jìn)一步下滑，令部分油廠被迫停機(jī)，整體開工率已由1月下旬時56%~57%水平下降至當(dāng)前的52%左右，但依然難以阻止庫存上升的腳步，畢竟終端提貨速度緩慢，春節(jié)備貨行情已日顯爽約。

　　實(shí)際上，飼料企業(yè)對節(jié)前備貨的“不作為”主要在于其對豆粕后市的不樂觀態(tài)度，一來原料供應(yīng)毫無憂慮，二來下游養(yǎng)殖需求低迷依舊。監(jiān)測顯示，今年元旦以來生豬價格持續(xù)走低，完全體現(xiàn)出旺季不旺的特征，暗示終端消費(fèi)增長乏力。當(dāng)前，全國生豬均價為12.49元/公斤，較1月中旬下滑近5%，仔豬價格也持續(xù)低迷，受冬季疫情影響，養(yǎng)殖戶出欄行為增加，補(bǔ)欄心態(tài)卻很差，無疑令豬市更顯雪上加霜，對飼料原料的利空傳導(dǎo)仍在延續(xù)。

　　不過，按照美灣3月船期進(jìn)口大豆到港完稅價、折算國內(nèi)豆粕作價成本在2630元/噸附近，暗示連粕期貨下方抵抗性依然較為頑強(qiáng)，短期下破幾率不大。而且，盤面近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的結(jié)構(gòu)已逐漸向正向市場轉(zhuǎn)變、遠(yuǎn)期略有升水，暗示交易商一定程度上賦予期價潛在利多支持，但倘若要想改變當(dāng)前的頹勢格局，必須要得到供強(qiáng)需弱環(huán)境的扭轉(zhuǎn)，目前來說仍是霧里看花。

　　美豆下跌魅影漸成“新常態(tài)”

　　CBOT大豆期貨處于“低谷周期”，意味著國內(nèi)豆粕的“外患”因素還將進(jìn)一步演變，自美豆基準(zhǔn)合約跌破1000美分/蒲式耳之后，市場追空力量不減反增，對應(yīng)的則是美豆洗船風(fēng)險可能上升以及南美大豆供應(yīng)壓力的確定性增加。

　　一方面，美豆出口或逐漸步入淡季、節(jié)奏放緩將是大勢所趨，促使期價傾向于在1000美分/蒲式耳下方的低位徘徊。雖然當(dāng)前美豆出口形勢依然相對良好，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至1月29日當(dāng)周，美豆出口檢驗(yàn)量為169.8萬噸，高于前一周的154.4萬噸和去年同期119.1萬噸的水平，而本作物年度迄今，美豆出口檢驗(yàn)量累計(jì)達(dá)3746.6萬噸，同比增長18.8%，但市場對出口層面的利多已顯得“視而不見”，而且全球最大需求買方(中國)取消美豆采購合同的消息則擺上臺面，一旦出口增長“窮途末路”，洗船風(fēng)險的侵入對期價造成的下挫壓力或更為明顯，這種狀態(tài)需要時間的推遲來換取空間的打開，值得期待。

　　另一方面，南美新豆收割工作即將全面展開，產(chǎn)量前景日漸明朗，對盤面走勢較為不利。據(jù)了解，截至1月底巴西大豆收割率為4.9%，低于去年同期6%和五年均值5%的水準(zhǔn)。

　　其中，馬托格羅索州收割進(jìn)度為10.4%，略低于去年同期的10.6%，不過，近日巴西中北部產(chǎn)區(qū)降水會明顯增多，并同時帶來降溫，有利于改善主產(chǎn)區(qū)炎熱干燥的天氣，提振大豆作物長勢，說明南美天氣炒作將難成氣候，市場整體看空氣氛會繼續(xù)沉淀。

　　根據(jù)CFTC持倉報(bào)告，截至1月27日當(dāng)周，國際投機(jī)基金繼續(xù)減持在CBOT大豆期貨市場上的多頭頭寸、增持空頭頭寸，說明資金做空力度的“毫不留情”，國際豆價前景依然搖搖欲墜，弱勢形態(tài)難以出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，920~950美分/蒲式耳一線或較難構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)底部，這將逼迫連粕市場低調(diào)迎新。