摘要：大豆期末庫存預(yù)期增加

美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2017/18年度美國大豆期末庫存為5.55億蒲式耳，比上月預(yù)測值高出2500萬蒲式耳，這是因為2017/18年度大豆出口數(shù)據(jù)下調(diào)3500萬蒲式耳，為20.65億蒲式耳。基于美國豆粕出口前景更為明朗，2017/18年度大豆壓榨量預(yù)計為19.6億蒲式耳，比上月預(yù)測值高出1000萬蒲式耳。

大豆播種面積和單產(chǎn)預(yù)測數(shù)據(jù)下調(diào)，促使美國農(nóng)業(yè)部將阿根廷2017/18年度大豆產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)調(diào)低至4700萬噸，是六年來的最低水平。供應(yīng)下滑將會造成2017/18年度阿根廷大豆出口降至680萬噸，低于上月預(yù)測的850萬噸。由于單產(chǎn)增加，2017/18年度巴西大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)上調(diào)至1.13億噸，比上月預(yù)測值高出100萬噸。巴西大豆出口預(yù)計為7050萬噸，比上月預(yù)測值高出150萬噸。 

國內(nèi)展望 

大豆出口放慢，庫存數(shù)據(jù)上調(diào)

美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2017/18年度大豆期末庫存為5.55億蒲式耳，比上月預(yù)測值高出2500萬蒲式耳，這是因為出口數(shù)據(jù)下調(diào)3500萬蒲式耳，為20.65億蒲式耳。2月份的大豆出口檢驗數(shù)量比1月份減少5000萬蒲式耳，為1.55億蒲式耳。雖然這是季節(jié)形勢，但是截至2月份的出口檢驗總量進一步落后上年同期。

美國頭號交通要道運輸?shù)R，造成2月份大豆出口放慢。到美灣的駁船運輸一直受到上游洪澇的中斷。密西西比河下游以及支流（包括俄亥俄州、伊利諾伊州、田納西州和阿肯色州的支流）的駁船運輸暫時中斷，原因是上月的暴雨及積雪快速融化（因為2月份溫度上升）。水位上升使得兩艘輪船更難通過碼頭的運輸通道。水流加快也迫使牽引船的規(guī)模下降，制約白天工作的時間。即使沒有更多的降雨，駁船運輸也需要數(shù)周的時間才會恢復(fù)正常。一些駁船運輸工作由內(nèi)陸到太平洋西北口岸的鐵路運輸替代。

美國出口價格上漲，但是一旦這些運輸問題得到解決，美國大豆價格將會更有競爭力。

3月到8月期間的大豆出口需要創(chuàng)下歷史同期最高，才能實現(xiàn)全年的出口目標。然而，盡管巴西大豆產(chǎn)量有望創(chuàng)下歷史最高紀錄，但是2017/18年度下半年的出口銷售可能顯著恢復(fù)。目前美灣地區(qū)的大豆現(xiàn)貨報價以及遠期船期的大豆價格仍比南美供應(yīng)有競爭力，這將最終提振更多的需求。夏季采購興趣可能升溫，屆時阿根廷的出口可能遲滯。 

豆粕價格飆升，提振壓榨步伐

美國豆粕出口前景明朗，造成豆粕價格上漲，支持國內(nèi)壓榨市場。印度豆粕出口遲滯，阿根廷前景暗淡，使得美國豆粕對于進口商來說更有吸引力。2017/18年度美國豆粕出口預(yù)測數(shù)據(jù)上調(diào)20萬短噸，為1240萬短噸。

自12月份以來，豆粕價格大幅攀升，已經(jīng)提高國內(nèi)壓榨利潤。2月份伊利諾伊州中部地區(qū)豆粕價格飆升40美元，為每短噸363美元。這是自2016年7月份以來的最高水平，當(dāng)時惡劣天氣也影響到阿根廷大豆作物。豆粕價格繼續(xù)上漲，到3月初時，豆粕價格已經(jīng)漲至400美元/短噸。豆粕價格飆升促使美國農(nóng)業(yè)部將2017/18年度豆粕價格預(yù)估上調(diào)20美元，為每短噸325-355美元。這對加工商并不完全是好事，因為他們采購的大豆現(xiàn)貨價格同樣上漲。

2017/18年度大豆壓榨數(shù)據(jù)上調(diào)1000萬蒲式耳，為19.6億蒲式耳。2018年1月份大豆壓榨量為1.745億蒲式耳，低于12月份的1.763億蒲式耳。不過與上年同期相比，2017年7月到2018年1月期間的壓榨量同比增加2.4%。

相比之下，在豆粕需求強勁的背景下，豆油供應(yīng)一直增加。壓榨數(shù)量增加提振2017/18年度豆油產(chǎn)量，但是豆油需求一直低于預(yù)期。根據(jù)2017/18年度1季度生物柴油行業(yè)的豆油用量同比增加2%，本月美國農(nóng)業(yè)部將2017/18年度生物柴油行業(yè)的豆油用量數(shù)據(jù)下調(diào)3億磅，為72億磅。2016/17年度生物柴油行業(yè)的豆油用量為62億磅。豆油價格下跌，也使得美國農(nóng)業(yè)部將豆油的食用數(shù)據(jù)上調(diào)2億磅，為138億磅。1月份豆油總用量減少，造成豆油庫存增至22.3億磅，高于12月底的19.5億磅。最終，豆油期末庫存可能低于這個水平，因為用量逐漸再度增加。

豆油供應(yīng)前景下滑，已經(jīng)令價格承壓，降低豆油在壓榨價值中的份額。2月份伊利諾伊州中部地區(qū)豆油價格下跌1美分，為每磅30.6美分。美國農(nóng)業(yè)部將2017/18年度豆油平均價格預(yù)估下調(diào)1美分，為每磅30到33美分。 

國際展望 

阿根廷旱情加劇，大豆產(chǎn)量前景惡化

美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2017/18年度全球大豆產(chǎn)量為3.409億噸，比上月預(yù)測值低610萬噸。阿根廷和烏拉圭大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)下調(diào)，這些降幅僅在一定程度上被巴西、南非和俄羅斯的產(chǎn)量增幅所抵消。這將會阻止全球大豆期末庫存連續(xù)五年的增長態(tài)勢。2017/18年度全球大豆期末庫存預(yù)計降至9440萬噸，比上月預(yù)測值低370萬噸，上年為9670萬噸。

阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)遭受30年來最嚴重的干旱之一。自去年12月份以來，該地區(qū)的降雨量不足正常水平的一半。截至2月底，情況更加嚴重。2月份的降雨量不足正常水平的25%，降雨過于稀少，難以結(jié)束數(shù)月來的干旱。溫度遠遠高于正常水平，加快土壤墑情的蒸發(fā)。阿根廷大豆作物狀況已經(jīng)急劇下滑。截至2月28日，約72%的頭季大豆作物狀況糟糕到非常糟糕。晚播大豆是雙季作物，在小麥收獲后種植，其狀況更為糟糕，但是有更多的時間恢復(fù)。持續(xù)干燥，推遲大豆播種，在部分地區(qū)，大豆棄收的可能性增加。因此，大豆收獲面積數(shù)據(jù)下調(diào)50萬公頃，為1800萬公頃。大豆播種面積減少，單產(chǎn)下滑，因此美國農(nóng)業(yè)部將2017/18年度阿根廷大豆產(chǎn)量數(shù)據(jù)下調(diào)至六年來的最低水平4700萬噸。

2017/18年度大豆供應(yīng)下滑，因此阿根廷大豆出口數(shù)據(jù)從上月的850萬噸下調(diào)到680萬噸。雖然從巴拉圭進口的大豆數(shù)量凌駕，可能彌補國內(nèi)大豆供應(yīng)缺口，但是美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2017/18年度阿根廷的大豆壓榨量將降至4300萬噸，比上月預(yù)測值低68萬噸，略低于前兩年的水平。供應(yīng)下滑，將會制約豆粕和豆油出口，出口預(yù)計分別為3080萬噸和510萬噸。即使需求得到調(diào)配，作物損失也可能造成國內(nèi)大豆期末庫存大幅減少。

阿根廷鄰國同樣如此，烏拉圭一直很干燥。美國農(nóng)業(yè)部將2017/18年度烏拉圭大豆產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)下調(diào)32萬噸，為220萬噸。全國幾乎全部的大豆都要出口，因此產(chǎn)量減少造成出口數(shù)據(jù)下調(diào)30萬噸，為210萬噸。 

供應(yīng)龐大，加強巴西大豆出口地位

阿根廷的大豆減產(chǎn)，將使得全球更多的大豆需求轉(zhuǎn)移到巴西。巴西做好充分的準備，應(yīng)對挑戰(zhàn)。與阿根廷不同，巴西根本沒有遭受干旱的影響。由于單產(chǎn)數(shù)據(jù)上調(diào)（只比上年創(chuàng)紀錄的水平低4%），巴西2017/18年度大豆產(chǎn)量預(yù)計達到1.13億噸，比上月預(yù)測值高出100萬噸，幾乎達到2016/17年度創(chuàng)紀錄的1.141億噸。截至3月初，全國大豆收割工作完成35%。

巴西大豆收割工作全面展開，加快大豆出口步伐。2月份巴西大豆出口量為286萬噸，遠高于1月份的156萬噸。2017/18年度巴西大豆出口量將達到7050萬噸，比上月預(yù)測值高出150萬噸，也高于上年的6310萬噸。巴西與第二大出口國――美國的出口差距將會進一步拉大。2017/18年度美國的大豆出口量將會達到5620萬噸。

巴西大豆壓榨商可能也從市場環(huán)境改善中受益。2017/18年度大豆壓榨量預(yù)計為4300萬噸，比上月預(yù)測值高出100萬噸。鼓勵豆油產(chǎn)量增加的一個因素是巴西實施新的生物燃料政策。從3月1日起，全國生物柴油摻混率從8%提高到10%。這將使得2017/18年度生物柴油行業(yè)的豆油用量比上年增加27萬噸。豆粕供應(yīng)相應(yīng)增加，加上經(jīng)濟改善，也將提振國內(nèi)消費。