自8月USDA月度供需報(bào)告發(fā)布后，53.3蒲式耳/英畝的單產(chǎn)較大程度體現(xiàn)了美豆的豐產(chǎn)預(yù)期，而前期豆粕單邊從3050元/噸一線回調(diào)至2830元/噸，主要因市場(chǎng)在交易單產(chǎn)上調(diào)和國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)龐大的邏輯，因而，我們認(rèn)為在基本面不具備深度惡化基礎(chǔ)的情況下，豆粕前期底部安全邊際已基本顯現(xiàn)。

    我們認(rèn)為，當(dāng)前豆粕看漲主要有七方面因素支撐。

    第一，按照當(dāng)前美豆在960—970美分/蒲式耳價(jià)位來(lái)看，市場(chǎng)交易的預(yù)期單產(chǎn)在51.5—52蒲式耳/英畝，對(duì)應(yīng)愛(ài)荷華地區(qū)減產(chǎn)大約在20%，這與當(dāng)前市場(chǎng)主流判斷接近。但根據(jù)愛(ài)荷華地區(qū)實(shí)際優(yōu)良率情況以及土壤墑情表現(xiàn)來(lái)看，單產(chǎn)可能更悲觀，即盤(pán)面并未充分交易產(chǎn)量下滑預(yù)期，不排除美豆進(jìn)一步走出2018年單產(chǎn)先增后減的調(diào)整節(jié)奏。

    第二，壓榨數(shù)據(jù)利好可能在9月報(bào)告中體現(xiàn)，盤(pán)面有提前反應(yīng)的可能。USDA壓榨數(shù)據(jù)顯示，7月期間大豆壓榨量554萬(wàn)噸（合1.85億蒲式耳），由此推算，2019/2020年度大豆累計(jì)壓榨量將由原先的21.6億蒲式耳上調(diào)至21.75億—21.8億蒲式耳。當(dāng)前壓榨情況超預(yù)期，一方面源于美國(guó)SME消費(fèi)較好，另一方面與美豆粕整體出口強(qiáng)勢(shì)有比較大的關(guān)系。

    第三，美豆出口情況良好，按照當(dāng)前出口進(jìn)度推算，我們認(rèn)為達(dá)到21.25億蒲式耳以上的出口整體壓力不大。因而按照美豆實(shí)際庫(kù)銷(xiāo)比表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)前價(jià)位估值仍然偏低，未來(lái)出口進(jìn)度大概率帶動(dòng)美豆及豆粕單邊呈現(xiàn)脈沖式拉漲。

    第四，筆者傾向于認(rèn)為美豆種植面積是高估的。數(shù)據(jù)偏離是明顯不合理的，種植面積數(shù)據(jù)隨時(shí)有被修正的可能，現(xiàn)在之所以沒(méi)修正，主要在于僅憑首份數(shù)據(jù)是不能完全作為參考依據(jù)的，而如果9月份NASS數(shù)據(jù)再度顯示利好，則美豆隨時(shí)有補(bǔ)漲可能。

    第五，8月出口數(shù)據(jù)仍然偏強(qiáng)勢(shì)。農(nóng)產(chǎn)品周均裝運(yùn)402萬(wàn)噸，去年同期為340萬(wàn)噸，3年均值為330萬(wàn)噸，吞運(yùn)與裝載量持續(xù)強(qiáng)勢(shì)將長(zhǎng)線利好美豆貼水。

    第六，9月以后，大豆到港將出現(xiàn)邊際下滑，油廠壓榨壓力減弱，而我們從近期屠宰企業(yè)收豬情況來(lái)看，生豬產(chǎn)能恢復(fù)動(dòng)力還是相對(duì)明顯，主觀交易目標(biāo)需求同比增速在10%以上，四季度國(guó)內(nèi)豆粕大概率進(jìn)入去庫(kù)周期，豆粕基差底部獲支撐。

    第七，飼料廠及貿(mào)易商在前期油廠催提壓力下，合同數(shù)量整體開(kāi)始消化，而單邊上漲行情也將帶動(dòng)下游補(bǔ)貨。過(guò)去一周，豆粕現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期成交量有恢復(fù)跡象，渠道庫(kù)存增加，支撐豆粕需求呈現(xiàn)恢復(fù)性上漲，支撐粕價(jià)走強(qiáng)。

    策略方案：1.單邊買(mǎi)入豆粕2101或2105合約；2.買(mǎi)入M2101-C-3200期權(quán)。