基本面分析及展望

    明年3月南美大豆集中上市前，CBOT大豆仍將保持強勢。20/21年度美國大豆增產，但由于出口及壓榨需求強勁，USDA12月供需報告將20/21年度美豆期末庫存下調至1.75億蒲，庫存消費比下調至3.86%，這是除13/14年度以外歷史最低值。在明年南美大豆上市前（不論南美豐產與否），國際市場幾乎只能依靠美國提供大豆及油粕，因巴西陳作大豆見底，阿根廷農民惜售加時不時的罷工使其2020年大豆壓榨明顯下滑、油粕出口下滑。這期間，由于拉尼娜將在南美大豆關鍵生長期持續，天氣炒作還隨時可能助力多頭。

    隨著南美大豆產量明朗，巴西大豆集中上市和出口可能給CBOT及連豆粕帶來一定賣壓。但由于到目前為止市場仍對巴西、阿根廷大豆產量保持樂觀預估，因此未來全球大豆平衡表中庫存消費比幾乎不存在上調的可能。這意味著CBOT大豆下方有強支撐，漲幅則取決于南美天氣和產量。

    從明年2月底USDA農業展望論壇給出21/22年度美國平衡表預估起，市場照例將逐步把交易重點轉向新年度美國大豆種植面積、天氣、單產等。目前CBOT大豆/玉米比價有利美國農戶擴種大豆，USDA在十年展望中預計未來美豆種植面積將保持在8600萬英畝左右。我們預計美國21/22年大概率產需同增，但庫存消費比絕對水平難以大幅增長。

    2020年農產品牛市已經開啟，2021年牛市延續仍值得期待。美豆庫存消費比降至歷史低位，全球七大油籽、全球及美國大豆+小麥+玉米總庫存均連續下降，拉尼娜氣候現象對作物產量的潛在威脅并未解除，疊加2021年可能的經濟復蘇及經濟刺激政策，還有中國龐大玉米缺口如何解決，都可能成為促成牛市延續的觸發點。

    風險提示

    南美大豆超預期豐產，國內非洲豬瘟疫情再度大范圍爆發，中美貿易關系及國家政策等。