本周我們?nèi)耘f很難觀察到基本面的指引，大量的交易仍舊集中在相對價值的重新界定上，美豆較美玉米的低估被加速修復(fù)，從年內(nèi)比值最低點2.0向上修復(fù)至2.2左右，但較之于2.4-2.55的差距仍有一定距離。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

　　在非常長的歷史數(shù)據(jù)觀測里，比價關(guān)系很難出現(xiàn)趨勢性的變動，回歸方式多是以漲幅過大的標的下跌修復(fù)，但基于當(dāng)前的環(huán)境以及豆棕價差的前車之鑒，我們理解統(tǒng)計意義在短期仍舊失效，更多交易應(yīng)該著眼于現(xiàn)實的角度，并在預(yù)期走弱的時間點珍惜倒車接人的機會入場。

　　目前全球農(nóng)產(chǎn)品的討論仍舊集中在谷物市場，本文也以此為開端。

　　本周早些時候：

　　l俄羅斯總統(tǒng)弗拉基米爾·普京否認俄羅斯阻止烏克蘭港口出口谷物。

　　l塞內(nèi)加爾總統(tǒng)表示，俄羅斯準備允許烏克蘭谷物出口，以緩解全球糧食危機，這場危機對非洲的打擊尤為嚴重。

　　l莫斯科農(nóng)業(yè)咨詢公司Sovecon將7月至6月新銷售季俄羅斯小麥出口預(yù)測上調(diào)130萬噸，至創(chuàng)紀錄的4230萬噸。

　　本周突出的基本面是市場聚集烏克蘭谷物出口的轉(zhuǎn)機機會。聯(lián)合國相關(guān)人員正在莫斯科討論為黑海港口的糧食和其他食品出口掃清道路。烏克蘭是世界第四大玉米出口國和第六大小麥出口國，俄方稱只要西方國家接觸對白俄羅斯的制裁，烏克蘭完全可以通過白俄羅斯運往德國，波蘭等其他國家。日前，俄羅斯軍隊已經(jīng)占領(lǐng)了烏克蘭南部大部分海岸線。

　　但對于后續(xù)全球糧食的前景，我們?nèi)耘f是謹慎的。在烏克蘭谷物出口的現(xiàn)實和烏克蘭今年的產(chǎn)量上，我們?nèi)猿种斏鞯膽B(tài)度，目前國際谷物市場大幅下跌后已經(jīng)出現(xiàn)了嚴重的超賣，而本作物季美國玉米小麥的產(chǎn)量很難對全球平衡表的寬松產(chǎn)生正的貢獻。

　　因此，我們理解更值得把握逢低做多的機會。

　　第一個推論是，一旦烏克蘭的出口局勢沒有按預(yù)期緩解，全球谷物市場將迎來反彈，700美分左右就是本輪回調(diào)的極限。

　　第二個推論是，本輪回調(diào)之于大豆和豆粕的向上驅(qū)動并不強勢。

　　本周基本面的邊際信息：

　　01-生柴預(yù)期柳暗花明，美豆油階段利空出盡

　　美豆的供需變化乏善可陳，最重要的消息是在6月3日公布的RVOs最終方案中，EPA對2021及2022年的摻混義務(wù)作了一些調(diào)整，將2021年可再生燃料總摻混義務(wù)上調(diào)至188.4億加侖，但下調(diào)了對高級生物燃料及纖維素燃料的摻混要求；將2022年可再生燃料摻混義務(wù)下調(diào)至206.3億加侖，減量全部來自高級生物燃料中的纖維素燃料。換句話說，美國對生物柴油的支持態(tài)度仍舊堅決，這讓油粕比價再次獲得向上彈性。

　　02-國內(nèi)大豆壓榨虧損，7-8月或再迎結(jié)構(gòu)性大豆缺口

　　目前大豆進口成本對比國內(nèi)油粕現(xiàn)貨壓榨利潤，理論上的近月壓榨利潤在-100到-220元每噸之間，因此國內(nèi)壓榨廠在近月的大豆采購上并不積極。

　　五月底，標普全球普氏將中國6月船期的大豆進口需求由780萬噸調(diào)降至700萬噸。7月船期需求預(yù)估從760萬噸調(diào)低到710萬噸，8月船期大豆需求從730萬噸下調(diào)到700萬噸，并預(yù)估7月船期大豆進口任務(wù)已經(jīng)完成約40%，8月船期進口任務(wù)完成35%。去年同期大多數(shù)的壓榨廠會提前一個月完成70%-80%的采購任務(wù)。我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周國內(nèi)壓榨僅164萬噸，此前一周為188萬噸。壓榨減量也側(cè)面印證后續(xù)到港不足的預(yù)期。這或?qū)⒅萍s6-7月的國內(nèi)基差低點。

　　03-美玉米大跌，DDGS拖累美豆粕

　　玉米酒糟是玉米乙醇生產(chǎn)的副產(chǎn)品。美國乙醇工廠擁有超過170億加侖的乙醇和3500萬噸DDG的產(chǎn)能。產(chǎn)自玉米的DDGs富含約30%的蛋白質(zhì)、10%的脂肪和7%的纖維。每蒲式耳玉米生產(chǎn)大約18磅的DDGs（10%水分含量），它是重要的豆粕替代品，價格也與豆粕相互影響，二者相關(guān)系數(shù)高達近70%。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

　　玉米價格大幅下跌后，伊利諾伊的DDGs現(xiàn)貨價格下跌近7%，這將顯著抑制豆粕性價比優(yōu)勢。

　　04-補種加速，美國中西部天氣有利于作物生長

　　截止5月底，美豆種植進度基本追平往年水平。在未來10天的展望中，涼爽的氣溫將布澤美國主要農(nóng)作物區(qū)，并伴隨著不同程度的降雨。未來10天，玉米種植帶大部分地區(qū)的溫度將比正常溫度低6-12華氏度。從德克薩斯州北部到俄亥俄州的10天總降雨量將比正常降雨量多25-100毫米（約1-4英寸），最潮濕的情況集中在密蘇里州。北部和南部的地區(qū)將更加區(qū)域化，但在同一時期將獲得25毫米（~1英寸）的正常降雨量。這種通常涼爽/潮濕的天氣模式將非常有利于6月中旬的早期作物發(fā)育，密蘇里北部的后期種植都應(yīng)該能夠繼續(xù)進行。

　　面向未來的思考：

　　市場正逐步強化我們此前的預(yù)期：在超預(yù)期的干旱出現(xiàn)之前，我們或很難看到多頭顯著上破1760左右的前高，即使美豆有相對強勢的表現(xiàn)，更多的體現(xiàn)為豆油的走強。壓榨利潤虧損下，油廠的購買速度不及預(yù)期，美豆的大幅回落或都將被階段性視為油廠采購買點，不支持美豆大幅下跌。

　　在美玉米驅(qū)動放緩后，交易轉(zhuǎn)向了估值修復(fù)，但不論是油粕比還是大豆-玉米價差這樣的修復(fù)邏輯很難被落地成交易計劃。

　　在非常長期的觀點里，機構(gòu)已經(jīng)有些迫不及待地回答美豆重新回到13美元，甚至10美元的可能性。雖然這個趨勢仍舊顯得比較左側(cè)，但這很可能值得成為內(nèi)心長期訴求，并在市場看多情緒亢奮的時候擇時入場，因為這配得上足夠左側(cè)的定義，并利于設(shè)置止損，一旦實現(xiàn)，便是對勇氣的饋贈。

來源：中信建投期貨