目前，宏觀周期轉換，美聯儲加息步伐加快，流動性收緊預期增強，加之全球大豆供應端修復預期增強，全球油脂供應預期增加，這就奠定了豆油期價長線偏空的基調。

近期，美國農業部連續4周公布的美豆生長優良率數據均不佳，令市場更傾向于做多天氣升水的預期。不過，筆者認為，在基調已定、方向已形成的大背景下，任何反彈都是重新沽空的機會，豆油逐步布局遠月合約空單為宜。

        大宗商品價格集體承壓

今年1月以來，美國CPI不斷攀升，美國5月CPI數據升至8.6%。面對嚴重的通脹，美聯儲祭出28年以來最大力度的加息，6月美聯儲宣布加息75個基點。在此之前，美聯儲已經連續加息兩次，一次是3月加息25個基點，一次是5月加息50個基點。經過這三次加息，美聯儲的基準利率已經升至1.50%—1.75%。7月以來，美國CPI數據表現依舊不佳，這給拜登政府帶來較大壓力。與此同時，拜登的中東之行并沒有得到預期效果，美國政府更加傾向于美聯儲后續持續性的自我調節政策。雖然鮑威爾稱激進的加息不會成為常態，但持續加息奠定了全球大宗商品價格承壓走低的基調。

        全球油料種植面積恢復

油世界最新公布的數據顯示，2022/2023年度，全球7種油籽產量猛增3150萬噸，至6.078億噸。相比去年因干旱造成的單產，2022/2023年度，全球油料主產國加拿大、巴西、巴拉圭和美國在整體天氣有利的假設前提下，油料種植面積和單產均有所恢復。全球7種油籽收獲面積增加320萬公頃，至2.988億公頃。南美大豆在2021年巨大的種植收益促進下，種植面積有望增加至4450萬公頃。中國大豆得益于政府政策推廣，種植面積增加160萬公頃，產量預估升至1900萬噸。

目前，菜籽產量前景向好。歐洲多地菜籽已經成熟，德國西部地區菜籽單產達到5噸/公頃，德國和歐洲中部地區已經全力收割菜籽，加拿大菜籽產量前景逐步改善，澳大利亞菜籽有望再度迎來豐產（產量在600萬—700萬噸）。前期，印尼出口政策導致的棕櫚油階段性供應扭曲情況已經消退，棕櫚油供應恢復正常。目前是東南亞半島棕櫚油的高產期，印尼棕櫚油月度產量有望達到400萬噸，月度出口有望恢復到290萬噸左右。同時，印尼國內800萬噸左右的庫存也急需對外出口，雖然馬來西亞棕櫚油產量仍舊受限于勞工不足，但印尼供應增加彌補了這一缺失。整體來看，油脂供應端已經從偏緊格局轉向寬松預期。

        CFTC豆油凈多持倉減少

非商業基金的持倉時間具有一定的持續性和趨勢性，這代表著資金方對未來商品價格的一個趨勢性判斷，所以在預判價格未來走勢方面具有極其重要的意義。CFTC非商業持倉數據顯示，大豆和豆油凈多持倉持續減少，豆粕凈多持倉增加，主要來自于油粕比走弱的套利支撐。截至7月26日，大豆非商業凈多持倉85241張，較上周減少17352張；豆油非商業凈多持倉21030張，較上周減少6295張；豆粕非商業凈多持倉106537張，較上周增加5833張。

綜上所述，全球宏觀周期進入緊縮狀態，大宗商品價格集體承壓。豆油供給端預期向好，資金方呈現持續凈流出狀態，豆油趨勢性下行將在未來持續一段時間。